导读：一直以来，传统的基金经理访谈专注于挖掘投资业绩“背后的根源”。大部分基民买产品，看的是“历史收益率”指标，但真正重要的是“到手的实际收益率指标”。只有了解基金经理投资体系的根源，才能更好把握未来拿到手的实际收益率。未来，是投资中最关键的一个词。无论是买股票还是买基金，都是在追求未来的收益。
那么影响一个基金经理超额收益能力的有两个关键因素：1）自身的投资体系和框架；2）基金公司平台提供的投研支持、文化、团队协作等。为了更好理解基金公司平台的力量， 点拾投资联合基煜基金*，共同主办了“走进基金公司”系列活动。我们的第一期活动，也从过去几年业绩优异的华安基金开始。
为什么选择华安基金作为我们“走进基金公司”的第一站呢？首先，华安基金毫无疑问是上海管理规模较大、比较有代表性的基金公司之一（由于疫情的不稳定性，我们的活动也从不需要出差的上海开始）。根据基煜基金的数据统计，截至2021年三季末，华安基金总资产管理规模6039亿元，其中公募资产管理规模5532亿元，公募业务总体规模排名行业第14名。截至2021年三季末，公司管理各类资产6039亿元。其中公募产品174只，合计规模达5532亿元，其中非货币公募产品规模3320亿元，股票+混合1592亿元。
数据来源：基煜研究；数据截止日：2021年9月30日
展开全文其次，也是更重要的原因是，华安基金无论是短期、中期、还是长期业绩都十分令人瞩目。华安基金每年也都能诞生一些新的优秀基金经理，老中青三代基金经理形成了很强的投资梯队。相信许多人，也非常关注华安基金是如何构建出如此强大的投研体系。
华安基金公司主动管理基金指数相对收益明显，近五年相对沪深300指数获得118.46%的超额收益，相对偏股混合型基金指数获得53.27%的超额收益。可见，基金公司不仅仅跑赢宽基指数，也持续跑赢公募基金平均水平。另外，从基金公司主动管理基金指数来看，华安基金近5年滚动排名（年度）大部分时间都在前50%，整体表现靠前。
数据来源：基煜研究；根据年报、半年报披露数据，将基金公司管理的权益资产占基金净值比大于等于60%的基金纳入主动管理型基金池（剔除指数和指数增强），对基金池半年度调仓。对主动管理型基金池中的基金计算日度收益率的算术平均值，以1000为基点，形成基金公司主动管理型基金指数。将该指数日度收益率累计计算，得到基金公司管理的权益基金的累计收益率。
风险提示：以上数据及信息仅供参考，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。
数据来源：基煜研究；数据起始日：2017/11/30- 2021/11/26，排名范围为权益资产规模前80的基金公司
风险提示：以上数据及信息仅供参考，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。
在进入正文之前，我们先简单总结华安基金主动权益团队的特点：
1. 基金经理聚焦获取阿尔法，也就是其擅长的领域和风格，不做贝塔的风格漂移
2. 考核模式为阿尔法导向，每一个基金经理都有相匹配的考核要求，不用简单粗暴的全市场考核体系要求所有基金经理
3. 研究团队的考核投资导向，不是简单落实在“纸面”，而是要落实在真正的收益
4. 较长的研究到投资晋升机制，做好了准备才开始管钱
5. 强大的内部分享文化，将多元化的超额收益输出给每一个基金经理
以Alpha为导向的主动权益团队
我们都知道投资收益主要来自两个部分：一个是市场基准的Beta，另一个是超越基准的Alpha。对于基民来说，其获得的收益是Beta+Alpha的结合；对于基金经理来说，其投资能力的体现就在于Alpha的大小。以巴菲特为例，在他超过56年的投资生涯中，获得了接近于20%的年化收益率，其中差不多10%是标普500的Beta，另外10%是巴菲特战胜基准的超额收益。
在衡量一个基金经理能力的时候，就要把Beta和Alpha进行剥离，Alpha是昂贵的，而Beta可以通过一些廉价的指数基金产品获取。在实际操作的过程中，由于中国资产管理的产品多样性，许多公司很难真正把Beta和Alpha进行剥离，最终导致基金经理的Beta收益来源，包装成了Alpha的超额收益能力。
举个例子来说，如果今年有一个产品获得了20%的收益率，那么如何衡量这个基金经理的投资能力呢？假设这是一个全市场配置的产品，那么这个基金经理确实取得了不错的超额收益。然而，如果这是一个新能源主题的产品，那么基金经理的超额收益是负的。但是，一些基金公司会把Beta包装成基金经理的超额收益能力，最终的结果可能会导致持有人并不真正清楚自己买的是什么，伤害了他们的长期利益。
这一次的“走进华安基金”线下活动，通过和华安基金多位投研团队的基金经理沟通，给我留下最强烈的感受就是：这是一家让基金经理专注在超额收益Alpha能力的资产管理公司，华安基金遵循了主动权益的核心价值，所有主动权益基金经理只专注于构建自己的Alpha能力。
具体来看，华安基金从底层的投资团队构建和考核上，有几个鲜明的特点：
第一个特点：每一个基金经理的考核，都有和产品匹配的基准，基金经理的投资目标并不是全市场比相对收益排名，而是专注于和自己产品、投资风格、能力圈等匹配的基准之上，去获取超额收益和比较好的同类排名。
举个例子，专注在消费赛道的陈媛，其产品的考核就专注在大消费领域。那么即便今年整体消费的Beta表现不好，但陈媛长期在消费赛道的超额收益和相对排名都是很靠前的。同样，管理医疗主题的谢仓旭，也是同样在医药赛道进行超额收益和相对排名的考核，而不是去和全市场基金的产品比较。
华安基金在考核制度的设立上，保证了基金经理能够专注在其擅长的领域。考核制度如何设立，也反映了华安基金在主动权益上的价值观和对基金经理的保护。我们知道，由于中国基民整体不够成熟，大家都会去追踪短期收益最好的产品。作为华安基金来说，要确保基金经理专注在其擅长领域做投资，就需要放弃一部分短期的收益，甚至承担一部分短期的压力。在行业Beta不利的时候，给基金经理足够的时间和信任。这一点我们在华安基金科技风格的“TF Boys组合”能看到，2016到2017年整个科技赛道的Beta表现很差，但华安基金投资团队给予几位TMT风格基金经理足够的包容和时间，也为他们在过去几年取得优异成绩打下基础。
第二个特点：投资团队的收益来源多元化，内部百花齐放的投资风格。华安基金将内部基金经理分为四个大组：价值、均值、成长、稳定，基本上容纳了市场上最主要的几种投资风格。在华安基金内部，从来不会只有一种投资风格，也从来不会每个人的持仓都很类似。基金经理的出身、经历、性格都不同，每个人都用一种“自洽”的投资风格做投资。
数据来源：华安基金
数据来源：华安基金
数据来源：基煜研究
在此次走进华安基金的活动中，联席总监万建军讲了一句大白话“大家觉得华安基金过去几年投资业绩不错，可能是因为不少2019和2020做得比较好的基金，今年的业绩比较一般。”我想，这句话背后可能对应了许多基金公司在2019和2020年的投资业绩，主要来自“核心资产”风格和几个行业的表现。华安基金今年突出的业绩，更是一种收益多元化的表现。
图一：华安基金投研联席总监万建军在做华安研究框架的主题分享
我们以此次活动中分享的基金经理蒋璆为例，其管理时间最长的华安动态灵活配置，过去1年、3年、5年的相对排名都在前4%分位。根据基煜基金的数据统计，蒋璆产品的持仓和其他华安基金经理的重合度很低。从这点也能看到， 华安基金每一个基金经理，都有自己相对独特的超额收益来源。并不会因为某个板块甚至个股的表现，对华安基金整体业绩产生很大影响。
图二：华安基金经理蒋璆在做投研体系分享
我们研究基金产品的时候，也经常发现有些基金公司产品持仓的重合度很高。有时候，这也不是一种刻意的行为，而是基金经理可能都是内部体系培养出来的，大家都接受了同一种的投资体系培训，做个股选择的时候会比较类似。甚至一些规模较大的基金公司，也有这种现象。整个基金公司投资风格过于相似，会导致一个很直观的结果：产品之间差异度小，大家表现要么一起好、要么一起差。
这也是为什么，我们特别重视超额收益来源的多元化。 多元化的超额收益，才能让一家资产管理公司的业绩持续性更强，不依赖几个行业或几个风格的表现。显然，华安基金在不同年份和市场风格下，都有表现优异的基金产品，体现了内部超额收益的多样化。
全市场覆盖+投研一体的研究支持
如果把基金经理比作在一线打仗的士兵，那么研究部的支持就是提供士兵的武器和子弹。士兵能不能打胜仗，即便有一部分原因来自个人的英勇发挥，但也离不开精良的武器和充足的子弹。毫无疑问，华安基金长期业绩优异的背后，和强大的研究平台支持是分不开的。我们发现，华安基金的研究平台也有两个特点：
首先，是研究平台的全覆盖。许多人可能认为，稍微大一些的基金公司都是全覆盖模式。事实上，并非如此，许多基金公司会战略性放弃一些行业。这些行业通常过去几年一直没有机会，或者不符合这个基金公司整体的投研框架。比如说，有些基金公司追求在长期产生现金流的好赛道做投资，可能对于一些现金流比较差的赛道就放弃覆盖。
在华安基金的研究平台上，是真正做到了每一个行业都进行了覆盖。我们以今年表现不错的周期行业为例，这个行业商业模式并不好，过去很多年也没什么机会，里面也并没有诞生什么伟大的公司，导致许多基金公司放弃覆盖这个行业。即便有覆盖，通常也是用1个研究员去覆盖大周期中的七八个行业。 华安基金，有一个实打实的周期组，组内有5到6名研究员，平均一个人覆盖一个周期行业。在这样的覆盖度下，研究员才能对产业变化做比较精细的跟踪，当今年周期行业出现机会后，也能帮助基金经理进行前瞻性的机会把握。
其次，是华安基金的投研平台一体化。这个特点，又体现在两个相对独特的制度上：
1）基金经理担任行业组长的模式。在华安基金，每一个大的行业组长，都是由基金经理担任的。比如说今年最火的黑马型基金经理之一刘畅畅，就是华安周期组的组长。刘畅畅本人也是看偏周期的钢铁和机械行业出身。在2017年的周期牛市中，刘畅畅作为大周期研究员就给公司推荐了许多牛股，从而也晋升成为基金经理，这个事情的侧面也验证了华安投研团队对所有行业的重视度（许多公司在2017年都不怎么覆盖周期行业了）。
2）研究员的考核是投资导向。分管华安基金研究部的联席总监万建军告诉我们“华安基金研究员要拿到好的考评，必须满足三个条件：1）发现牛股；2说服基金经理买入；3）一旦公司基本面出现问题，还要说服基金经理卖出。 研究员不仅要管杀，还要管埋。”
图三：点拾投资朱昂、基煜研究王凯申和华安基金万建军讨论华安基金的投研一体化建设
我们知道，大部分基金公司内部都有研究和投资的Alpha损耗问题。有时候研究部认为自己推荐的个股没有被投资部采纳，而投资部认为研究部并没有提供有实战性的建议。回到问题的根本，通常是研究团队的考核并没有从投资出发，许多基金公司依然沿用比较传统的模拟组合考核方式。万建军告诉我们，华安基金对研究员的考核是完全以投资业绩为导向的，如果投资部的业绩不好，那么研究部如果考核评分很高，就是不客观的体现。
所以我们看到，华安基金的研究考核完全和投资挂钩。研究员发现牛股只是第一步，还要说服基金经理买入，并且在基本面出现变化的时候，让基金经理兑现。在这个过程中，研究员对行业和公司的超额认知，转化成了基金经理实实在在的收益。
十年磨一剑的研究到投资锤炼
关于华安基金，我们还观察到一个有趣的现象：许多华安的明星基金经理，都是自己内部培养起来的，而且许多新人一上来做投资，就业绩特别好。我们通常会认为，一个新人基金经理，可能要经历一段时间的学习，才能把投资体系构建起来。
探究背后的原因，是因为 华安基金有着很严格的研究员到基金经理晋升机制，他们绝大多数研究员要做了很长时间后，才能成为一名基金经理。比如说陈媛，在做了10年左右的消费品研究员之后，才成长为一名基金经理。在此期间，她不仅看懂了白酒，还把各种消费的子行业都看了一遍。反映到陈媛的投资上，她既能把握传统消费品的投资机会，还能抓在许多新消费的投资机会。再比如说今年的“网红基金经理”刘畅畅，她也是做了10年左右的研究员之后，才逐渐成为一名基金经理的。刘畅畅做研究的时候，把周期和制造中的各个行业基本上也都看过，后期还研究过消费品。
关于这个问题，我们在此次活动中和基金经理张亮做了探讨。虽然张亮在华安基金担任研究员的时间没有10年那么长，他在此之前是长江证券的卖方分析师，从卖方到华安基金的研究员，再到一名基金经理，他经历了华安基金内部培养机制的完整流程。
张亮告诉我们，最初到华安基金感觉非常不适应，每天早上的晨会研究员必须到现场点评，而不是卖方时代通过电话接入就行。研究员的晨会点评，必须要做成PPT的形式，不是简单写几句话。从这些细节就能看到，华安基金对内部研究员管理的严格程度，比新财富的卖方团队还要高。那些在华安内部做了很多年的研究员，在做投资之前已经经历了严格的锻炼。
张亮还提到了华安基金的分享文化，对于一个新人基金经理带来了很大帮助。在投资的过程中，基金经理都会分享自己遇到的困难和挫折，基金经理也会第一时间分享自己的研究成果，不会藏着掖着。
图四：点拾投资朱昂、基煜研究王言和华安基金张亮做现场的问答分享
强大的内部分享文化
许多基金经理看公司的时候，都越来越看重“人”这个要素。确实在今天的经济发展模式中，人已经成为了重要的生产要素，特别是在基金公司行业，人的重要性更高。华安基金有着多元化的投资方法、基金经理擅长的领域也不同、甚至基金经理的年龄层次也很分散，但华安投研团队的文化却是统一的。
分享文化的核心是，每个人既有索取，也要输出。如果只是几个人输出，其他人都在索取，那么这个分享平台一定会坍塌。通过此次活动，我们发现每一个基金经理都受益于其他基金经理的内部分享，也愿意把自己擅长领域的认知分享出来。由于华安基金在每一个行业领域，都有比较顶尖的基金经理，通过内部分享，就形成了一种良性循环，推动公司整体的业绩提升。
每一个我们此前访谈过的华安基金经理，也都不断强调内部文化的融洽。华安大部分基金经理都是内部体系培养起来的，即便是几个外部招聘进入的基金经理（比如说联席总监万建军），也都能迅速融入公司的投研文化中。而在3年前，我们和首席投资官翁启森的访谈中，翁总也特别强调了华安的分享文化。
一个企业的文化，不仅能从管理团队中感受到，在和公司内部各个条线的人交流，也能有直观感受。多元、包容、专注、分享、就是我们在和华安基金交流的过程中，最直接的感受。
从“拆解”基金经理，到“解构”基金公司
过去2年我们访谈了超过400位基金经理（个人+团队），点拾投资逐渐成为了资产管理行业的“外部观察家”。此次在基煜基金的支持下，我们也推出了第一期“走进基金公司”的活动，将“外部观察家”的视角，延展到基金公司平台。未来，我们会继续对基金经理的个体进行挖掘，但会增加多视角帮助大家更好了解不同的基金公司平台。
最后，还是很感谢此次活动的主办方基煜基金。他们负责了基金公司的对接、机构客户的邀请、场地的承接等主要工作。这一次活动，虽然说是“走进基金公司”，其实基煜基金在华安基金公司旁边，找了一个能容纳更多客户的场地：上海中心的朵云书院旗舰店。在全上海最高的书店，和优秀的基金经理畅谈投资体系，真的让人觉得很愉悦。
我们希望通过基煜基金和点拾投资联合举办的这个系列活动，让更多的投资者了解每一个基金公司背后的差异，了解支撑基金经理获取超额收益的平台，也了解不同基金公司的投研体系构成。 从“拆解”基金经理体系，进一步延伸到“解构”基金公司团队，也希望大家继续支持和期待我们的下一期活动！
注:基煜基金是经中国证监会批准的独立基金销售机构。自成立以来，基煜基金专注服务机构投资者，通过深度洞察机构在不同场景下的实际痛点，在基金交易运营、风险管控、投资研究、系统对接等方面，为客户带来全方位解决方案。
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