时代商学院研究员 陈丽娜
当前，智能制造已经成为我国实现制造业创新的利器，也是推动制造业转型升级的核心。随着近年兴起的“智造”热，国内诞生了一批以智能产品为主营业务的企业，这些企业的版图也从国内延伸至国外，逐渐壮大并开始冲击IPO。
熵基科技股份有限公司（以下简称“熵基科技”）便是一家以生物识别为核心技术，专业提供智慧身份核验、智慧出入口管理、智慧办公产品及解决方案的国家高新技术企业。其主营业务主要涵盖三大领域：智慧身份核验、智慧出入口管理和智慧办公。
2020年12月16日，深交所受理了熵基科技创业板上市的申请，其后因财务资料更新而中止审核。今年8月3日，熵基科技更新招股书并恢复上市审核，将于12月2日上会接受审议。
11月26日，时代商学院就本报告相关问题向熵基科技发函询问，但截至发稿，仍未收到对方回复。
【概述】
IPO企业经营业绩一向是市场关注的重点，但根据熵基科技招股书披露的信息，熵基科技在子公司经营、境外市场拓展等方面都存在争议的地方。
时代商学院发现，熵基科技的境内子公司连年大面积出现亏损，甚至出现破产的情况，其真实的经营状况也许并不如表面所示的光鲜。在子公司接连破产注销的情况下，熵基科技仍然持续开设子公司，其合理性存疑。
另一方面，熵基科技营业收入十分依赖境外市场，其核心产品包括防疫测温门禁产品，随着疫情逐步受控，该公司未来存在业绩大幅下滑的风险。
此外，近年来，熵基科技的应收账款、存货金额都持续走高，经营现金流净额在2020年开始恶化，2021年上半年的经营现金流净额更是由正转负，且存货周转率也在下滑，种种迹象表明，熵基科技的持续盈利能力存在较大的不确定性，经营稳定性存疑。
子公司亏损注销或破产
招股书显示，熵基科技共有52家子公司，其中13家位于中国大陆，39家位于其他国家和地区。2019年，熵基科技有10家境内子公司出现亏损，合计亏损1860.7万元；2020年，其有7家境内子公司出现亏损，合计亏损748.61万元。与此同时，据裁判文书网披露，熵基科技有一子公司深圳中科在2020年4月申请了破产。
然而，尽管子公司大面积亏损，但熵基科技仍坚持不断地开设新的子公司，其举动令人不解。
2018年至2021年6月（以下简称“报告期”），熵基科技注销及转让的子公司数量达到15家，在注销/转让原因中，“经营未达预期”的有7家。更让人不解的是，有2家子公司注销/转让原因为“未实际经营即注销”。
在多家子公司经营不善，导致亏损和注销的情况下，熵基科技依然坚持开设新的子公司，其背后动机让人困惑。
子公司频频出现亏损、注销的现象，也说明了熵基科技的经营管理能力存在较大的不足，抵御风险能力较弱。
展开全文或受子公司债务的影响，熵基科技的短期偿债能力较弱，流动比率、速动比率均低于同行业均值。
招股书显示，报告期内，熵基科技的流动比率分别为1.8、2.07、2.45、2.28，速动比率分别为1.15、1.5、1.86、1.63，而同行业可比公司的流动比率均值分别为2.22、2.36、2.61、2.56，速动比率均值分别为1.87、1.97、2.23、2.07。可以看出，熵基科技两个短期偿债能力指标均显著低于行业可比公司均值。
虽然熵基科技明面上的营业收入和净利润都在增长，但子公司接连亏损注销，甚至破产的现象却透露出其经营管理实力或欠佳。作为拟IPO的企业，这不禁让人对熵基科技的持续经营能力产生怀疑，其真实的经营状况也许并不如表面那般光鲜亮丽。
应收账款和存货持续攀升，警惕业绩变脸风险
报告期内，熵基科技境外市场的主营业务收入分别为2.67亿元、3.25亿元、5.12亿元、2.51亿元，与同期营业收入的占比分别为33.06%、34.74%、51.96%、53.11%，呈快速上升趋势。其中，同期该公司对美国客户的销售收入分别为8755.5万元、1.19亿元、1.89亿元，呈大幅增长之势。可见熵基科技的核心销售区已由国内逐渐转向国外，尤其以开拓美国区为主。
而由于国际贸易摩擦的影响，熵基科技的大部分出口产品从2019年开始被加征25%的关税，对业务拓展产生一定的不良影响。同时，根据招股书信息，人民币升值也造成了熵基科技产生3000万元的损失。
以熵基科技核心产品防疫测温产品为例，2020年，该产品的营收占比为18.75%，毛利率为60.05%，远高于该公司2020年主营业务毛利率（45.46%），对熵基科技的经营业绩和毛利率起到较大的提升作用。
然而，随着新冠疫情逐渐受控，2020年1-6月末，该防疫测温产品的毛利率已下降至53.83%，由此也影响了熵基科技整体的毛利率。未来随着疫情持续可控，防疫测温产品需求进一步减少，熵基科技的毛利率或进一步下滑，业绩也存变脸可能。
另外，报告期内，熵基科技的应收账款和存货金额都持续走高，存货周转率亦逐年下滑，经营现金流甚至在2020年由正转负出现恶化迹象。
招股书显示，报告期内，熵基科技的应收账款账面余额分别为1.6亿元、1.73亿元、2.07亿元和2.51亿元，占当期营业收入的比重分别为9.64%、9.9%、11.49%和27.23%。
此外，同期，熵基科技的应收账款周转率分别为12.38次、10.52次、9.47次、4.02次，可以看出，熵基科技的应收账款周转率呈持续下滑态势。
或由于海外疫情逐渐稳定，导致熵基科技的存货金额持续走高。报告期内，熵基科技的存货金额分别为3.12亿元、2.99亿元、3.61亿元、4.36亿元，整体呈持续上升态势。同时，该公司超过一年库龄的存货亦在增加。其中，2020年，超过一年库龄的存货为3412.96万元，2019年为2085.54万元，2020年较2019年增长了63.65%。
值得一提的是，2020年以来，熵基科技的现金流出现恶化迹象。
招股书显示，2018—2021年上半年，熵基科技的经营活动产生的现金流净额分别为0.76亿元、2.89亿元、 1.45亿元 、-0.013亿元，波动极大，2021年上半年经营活动产生的现金流净额创下近四年新低，出现了负数的情况。
结合存货金额居高不下的情况，以及存货周转率已由2020年的2.97腰斩跌至1.35，熵基科技或存在库存大量积压的情况。
总体而言，以上种种都反映了熵基科技经营管理能力欠佳，持续经营能力较弱的特征。若未来销售状况不及预期，大量存货或发生跌价计提减值的可能，进而对该公司业绩产生较大不利影响。
参考资料：
1、熵基科技招股书.2021-10-18
2、熵基科技回复创业板三轮问询函
3、《IPO观察｜熵基科技外销占比过半，子公司亏损不断，信披或存遗漏》.金融界
4、《熵基科技子公司频繁破产频繁注销国外营收占比高却想在创业板上市》.运营商财经网