作者 吴伟荣(重阳投资基金经理)
曾经看到一个小故事，大致意思是这样的：一群人围观一头牛，然后报出牛的体重，将所有人的估计值求平均，结果和真实值极其接近。因为每个人背景各异，各自掌握了一部分正确估测牛体重的知识，如果围观的人数足够多，最终不正确的部分抵消，而正确的部分能够形成拼图，无限接近真实。这也是市场定价的机制，无数人怀揣着金钱和梦想来到市场，他们不知疲倦地对某个事情进行研究、预测，最终体现为报价的行为。通过这个过程，市场给每个资产定价，给每一个事件定价，这种定价时常体现出惊人的准确。市场是一种神奇的制度设计，本文拟从投资的四个维度讨论我们该如何看待市场的定价。
一、关于看待市场的有效性
一些金融学家鼓吹有效市场理论，认为市场是有效的，没有人可以打败市场。这或许是一种非常吸引人的乌托邦。我们看到市场轮回般的疯狂和恐惧，不容易相信市场是有效的；同样一个股票，价格可以短期涨十倍又跌回来，那么涨十倍的时候是有效的，还是跌回来的时候是有效的？市场有很强的定价能力，但并不总是有效，或者说市场是差不多有效的。在“有效”和“差不多”之间，给我们带来很多机会，而这反过来又会加强市场的有效性。这种动态演进的特点增强了市场的挑战和有趣性。对市场的不同认知，导致了对待市场不同的态度。
有两种很极端的态度，一种认为自己总是对的，市场总是错的。当股价走势跟自己的预期相背时，就觉得肯定是市场瞎炒、不懂价值云云。虽然投资者的出发点都是去发现市场的错误定价，但是轻易认为市场是错的是一种很危险的想法。对于自己看好的，当市场价格长期跟自己的价值判断相悖时，需要反复审视自己的逻辑，如果经过全面而客观的分析后，仍然坚持自己的观点，那就坚持。同时，对于自己没有深入研究的，不要轻易得出结论。
而另一种则正好相反，认为市场总是对的，对市场充满了崇拜。当我们面对的未知太强大时，我们就容易动摇，把我们所不理解的东西合理化，认为市场涨(跌)这么多肯定有它的合理性，以此说服自己，最终把市场推向极致。
我们或多或少都会有这两种态度的影响。伟大的牛顿早期参与了南海公司的投资并很快全身而退，但是之后市场一再上涨，远远超出了正常人的想象。面对这种局面，恐怕多数人都会悔恨不已，觉得自己很傻，怀疑是不是市场看到了我没看到的东西？牛顿先生或许也经历了这种心路历程，于是他买了更多的股票，然而很快泡沫就破灭了。每过几年，市场就会出现相似而不同的极端情况，有时是疯狂，有时是幻灭。先是盲目自信，然后是动摇后的幻灭，认为“这次不一样”，这让牛顿，也让许多人付出了巨大的代价。
二、关于离市场的远近
离市场应该远一点还是近一点？巴菲特鼓励大家离市场远一点，并把公司总部设在了远离市场中心的奥马哈。离市场太近的风险显而易见，市场短期波动常使人偏离初心。人的精力有限，关注市场多了，对商业和公司价值的研究就少了。反过来，离市场是否越远越好？远的极致就是价值投资者是否不需要市场？
二级市场设计之初是为了适应所有权和经营权的需要，使得小股东可以通过二级市场流通，减少摩擦成本。价值投资者基于所有权的视角长期拥有某个生意，可以不依赖二级市场卖出而兑现收益，如果对公司价值能有很清晰的认识，甚至也可以不需要股市。但股市的存在对于价值投资者来说显然是有益的。股市提供了很好的透明度，减少了获取信息的成本，为交易提供了制度保障。股市能够放大收益，市场的贪婪和恐惧可以利用；市场是非常强大的系统，它有助于弥补我们认知的不足，提醒研究中的盲点，启发并反省自己身上人性的弱点。
展开全文作者 吴伟荣(重阳投资基金经理)
曾经看到一个小故事，大致意思是这样的：一群人围观一头牛，然后报出牛的体重，将所有人的估计值求平均，结果和真实值极其接近。因为每个人背景各异，各自掌握了一部分正确估测牛体重的知识，如果围观的人数足够多，最终不正确的部分抵消，而正确的部分能够形成拼图，无限接近真实。这也是市场定价的机制，无数人怀揣着金钱和梦想来到市场，他们不知疲倦地对某个事情进行研究、预测，最终体现为报价的行为。通过这个过程，市场给每个资产定价，给每一个事件定价，这种定价时常体现出惊人的准确。市场是一种神奇的制度设计，本文拟从投资的四个维度讨论我们该如何看待市场的定价。
一、关于看待市场的有效性
一些金融学家鼓吹有效市场理论，认为市场是有效的，没有人可以打败市场。这或许是一种非常吸引人的乌托邦。我们看到市场轮回般的疯狂和恐惧，不容易相信市场是有效的；同样一个股票，价格可以短期涨十倍又跌回来，那么涨十倍的时候是有效的，还是跌回来的时候是有效的？市场有很强的定价能力，但并不总是有效，或者说市场是差不多有效的。在“有效”和“差不多”之间，给我们带来很多机会，而这反过来又会加强市场的有效性。这种动态演进的特点增强了市场的挑战和有趣性。对市场的不同认知，导致了对待市场不同的态度。
有两种很极端的态度，一种认为自己总是对的，市场总是错的。当股价走势跟自己的预期相背时，就觉得肯定是市场瞎炒、不懂价值云云。虽然投资者的出发点都是去发现市场的错误定价，但是轻易认为市场是错的是一种很危险的想法。对于自己看好的，当市场价格长期跟自己的价值判断相悖时，需要反复审视自己的逻辑，如果经过全面而客观的分析后，仍然坚持自己的观点，那就坚持。同时，对于自己没有深入研究的，不要轻易得出结论。
而另一种则正好相反，认为市场总是对的，对市场充满了崇拜。当我们面对的未知太强大时，我们就容易动摇，把我们所不理解的东西合理化，认为市场涨(跌)这么多肯定有它的合理性，以此说服自己，最终把市场推向极致。
我们或多或少都会有这两种态度的影响。伟大的牛顿早期参与了南海公司的投资并很快全身而退，但是之后市场一再上涨，远远超出了正常人的想象。面对这种局面，恐怕多数人都会悔恨不已，觉得自己很傻，怀疑是不是市场看到了我没看到的东西？牛顿先生或许也经历了这种心路历程，于是他买了更多的股票，然而很快泡沫就破灭了。每过几年，市场就会出现相似而不同的极端情况，有时是疯狂，有时是幻灭。先是盲目自信，然后是动摇后的幻灭，认为“这次不一样”，这让牛顿，也让许多人付出了巨大的代价。
二、关于离市场的远近
离市场应该远一点还是近一点？巴菲特鼓励大家离市场远一点，并把公司总部设在了远离市场中心的奥马哈。离市场太近的风险显而易见，市场短期波动常使人偏离初心。人的精力有限，关注市场多了，对商业和公司价值的研究就少了。反过来，离市场是否越远越好？远的极致就是价值投资者是否不需要市场？
二级市场设计之初是为了适应所有权和经营权的需要，使得小股东可以通过二级市场流通，减少摩擦成本。价值投资者基于所有权的视角长期拥有某个生意，可以不依赖二级市场卖出而兑现收益，如果对公司价值能有很清晰的认识，甚至也可以不需要股市。但股市的存在对于价值投资者来说显然是有益的。股市提供了很好的透明度，减少了获取信息的成本，为交易提供了制度保障。股市能够放大收益，市场的贪婪和恐惧可以利用；市场是非常强大的系统，它有助于弥补我们认知的不足，提醒研究中的盲点，启发并反省自己身上人性的弱点。