近日，诺诚健华医药有限公司（以下简称“诺诚健华”或“公司”）的首发申请获科创板受理。公司拟公开发行股票不超过2.65亿股，预计募集资金总额40亿元。此前，公司于2020年3月在香港联交所上市并筹得资金24.16亿港元。根据当前股价估算，公司市值超300亿港元。
截至2021年一季度末，公司尚未实现盈利，累计未弥补亏损余额为36.45亿元。目前仅有一款药品奥布替尼（宜诺凯®）在售，短期内或难见新药上市，未来业绩发展或存不确定性。
截至2021年上半年末，公司的现金及银行结余为62.55亿元，流动比率高达44.6倍，资金较为充足，但还是频频筹资。除了以上市和定增的方式股权融资外，公司还通过转让部分药品管线的独家权利获得资金。
频繁资本运作，手握大量现金，诺诚健华再闯科创板是否具备合理性？
港股上市一年后再闯科创板 截至上半年末仅使用四成募资额
诺诚健华是一家创新生物医药企业，产品布局专注于肿瘤和自身免疫性疾病等。当前，公司仅有适用于血液瘤的奥布替尼（宜诺凯®）于2020年12月获得国药监局附条件批准上市，另有6款产品处于I/II/III期临床试验阶段，8款产品处于临床前阶段。
2020年3月23日，诺诚健华股票在香港联交所上市，发行价格为8.95港元/股，公司通过首次公开发行及行使超额配股权募集资金净额约为24.16亿港元。在上市筹得资金后1年多的时间内，截至2021年上半年末，公司仅使用6.05亿港元，约合募集资金净额四成，其中1.67亿港元用于补充营运资金。
展开全文图1：截至2021年上半年末诺诚健华使用港股上市募资金额情况
2021年9月13日，公司发布招股说明书（申报稿）拟于科创板上市，发行股数不超过2.65亿股，预计募集资金40亿元，折算得预期每股发行价约为15.11元/股。当日，公司港股的收盘价为19.98港元/股。根据公司在科创板上市发行的招股书，过半募资将用于新药研发项目。
图2：诺诚健华拟于科创板上市募集资金投资项目概况
高瓴通过定增成第一大股东 近期公司股票频遭减持
2021年2月10日，诺诚健华通过定增方式引入新股东HHLR、YHG和Vivo Opportunity Co-Invest, L.P.，共配售2.11亿股，入股价格为14.45港元/股，募资约30亿港元。其中HHLR和YHG的管理公司均为高瓴资本，故两股东为一致行动人，合计持有公司1.92亿股，成为公司第一大股东。
图3：本次科创板发行前诺诚健华的股本结构
尽管受到资本青睐，近期公司股票遭大股东和前非执行董事高位减持。2021年7月5日，间接持有公司5%以上股份的大股东GIC Private Limited和公司前非执行董事林利军分别减持749万股和3000万股公司股份，每股均价为25.756港元。
公司股价自2021年7月19日一度达到32.05港元/股的高位后有所回调，截至9月23日收盘，公司股价为20.95港元/股。
转让部分药品管线筹资 目前仅一款药品在售
除了以上市和定增的方式股权融资外，诺诚健华还通过转让部分药品管线的独家权利获得资金。2021年7月，公司协议将奥布替尼在MS领域的全球独家权利以及除中国（包括香港、澳门和台湾）以外区域内的某些自身免疫性疾病领域的独家权利授予Biogen，公司将获得1.25亿美元首付款，以及有资格获得至多8.125亿美元的潜在里程碑付款以及特许权使用费。
截至2021年上半年末，公司的现金及银行结余为62.55亿元，流动比率高达44.6倍，资金较为充足，但还是频频筹资。如公司于科创板成功发行上市，其货币资金量或将超过百亿，诺诚健华持有大量资金是否合理？
截至目前公司仅有奥布替尼（宜诺凯®）已开始商业化销售，获批药品的适用症为复发或难治性CLL/SLL和MCL。该药品上市销售时间尚短，未来业绩或存不确定性。
图4：2018年至2021Q1诺诚健华营收、归母净利润
首先，在公司奥布替尼上市之前，已有多种竞品占据市场。招股书显示，早在2017年，强生推出的伊布替尼（第一代BTK抑制剂）已在中国获批上市。而在全球范围内，阿斯利康推出的阿卡替尼也于2017年上市。
此外，在中国获批上市的3项BTK抑制剂中，奥布替尼是唯一尚未进入国家医保目录的产品。另外两个竞品伊布替尼、泽布替尼均已进入国家医保目录。招股书显示，公司产品能否进入国家医保目录或其进入国家医保目录的时间均存在不确定性。
图5：截至招股书签署日诺诚健华部分主要在研项目情况
另外，公司在研项目众多，但短期内或难见新药上市。未来的一段时间内，公司的业绩表现或将依赖用于治疗B细胞淋巴癌的奥布替尼。
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