近日，玲珑轮胎发布非公开发行A股股票预案，拟定向发行股票数量不超过1.37亿股，拟募集资金总额不超过25亿元用于扩产及补充流动资金。
截至上半年末，公司流动比率、现金比率分别为0.87、0.18，在行业内排名垫底。并且公司目前在建工程存159亿元资金需求，流动性风险需关注。
公司盈利能力受原材料价格制约较大，受原材料涨价影响，公司今年上半年毛利率和净资产收益率（加权）均创10年来同期新低。若未来原材料价格在较长一段时间处于上升周期，公司募投项目的盈利能力或受制约。
拟定增募资25亿元扩产 在建工程存159亿元资金需求
玲珑轮胎是一家从事轮胎设计、开发、制造与销售的轮胎生产企业，主要产品分为全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和斜交胎，主要应用于乘用车、商用车以及工程机械车辆等。
2021年9月13 日，公司发布非公开发行A股股票预案，拟定向发行股票数量不超过1.37亿股，拟募集资金总额不超过25亿元，扣除发行费用后用于长春年产120万条全钢子午线轮胎和300万条半钢子午线轮胎生产项目以及补充流动资金，其中拟用于补充流动资金的金额为7.5亿元，占本次拟募集资金总额的30%。
展开全文图1：2021年9月非公开发行募集资金用途
此次主要募投项目是公司“年产1400万条高性能子午线轮胎和20万条翻新轮胎项目”（以下简称“吉林玲珑工程项目”）的先期工程。吉林玲珑工程项目总投资为48.94亿元，项目分三期建设，于2020年4月开始前期工作，2020年9月开工，至2025年8月全部完工，总建设工期为5年。截至2021年上半年末，吉林玲珑项目工程进度为4%。
除了吉林玲珑项目之外，公司仍有湖北玲珑、塞尔维亚玲珑、泰国玲珑等8个在建项目。这些在建工程（除去机器设备安装工程和其他零星工程）总预算数高达310.72亿元。而截至2021年上半年末，这些在建工程累计投入仅151.39亿元，也就意味着，要建成这些项目，公司可能仍需要投入逾159亿元。
图2：截至2021H1公司在建工程情况
投资活动现金大幅流出 流动性压力需关注
玲珑轮胎在建工程现金消耗巨大。2021年上半年，公司投资活动产生的现金流量净流出24.49亿元，净流出同比增加逾198%，主要是由于塞尔维亚玲珑、湖北玲珑等子公司建设期购建固定资产增加，现金大幅流出增加所致。
现阶段，公司在建工程存159亿元资金需求，此外，流动性压力已经显现。截至2021年上半年末，公司短期借款为44.42亿元，较2020年末增加近184%，公司流动比率、现金比率分别为0.87、0.18，同期连续三年下滑。
图3：2019H1至2021H1公司流动比率、现金比率
与申万三级轮胎行业中的9家上市公司作比较，玲珑轮胎的流动比率和现金比率在9家上市公司中均排在最后。
图4：2021H1轮胎行业上市公司流动比率、现金比率
此外，受上游原材料涨价的影响，上半年公司经营活动产生的现金流量净流出逾7558万元，自2018年以来同期首次净流出。
短期还款压力增大，原材料涨价使公司现金流明显紧张，加之公司在建工程资金需求较大，公司流动性压力需警惕。
盈利能力受原材料价格制约较大 募投项目未来收益存风险
玲珑轮胎的轮胎产品制造生产所需的主要原材料为天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布。其中，天然橡胶作为一种重要的战略物资和工业原料，是典型的资源约束型产品；合成橡胶主要来源于原油。天然橡胶和合成胶作为轮胎生产用主要原材料，其价格的波动对轮胎成本影响最大。
2021年上半年，天然橡胶、炭黑、帘子布等原材料价格不断上涨。以国产5号标准胶为例，今年2月份国产5号标准胶价格最高涨至13642元/吨，创近3年多以来新高，炭黑、帘子布等更是翻倍涨价。
图5：2016年7月至2021年7月国内5号标胶价格
公司盈利能力受原材料价格制约较大。2021年上半年，受原材料价格上涨影响，公司毛利率下降5.92个百分点，降至21.44%；净资产收益率（加权）下降3.2个百分点，降至4.58%，公司毛利率和净资产收益率（加权）均创10年来同期新低。
同时，公司今年上半年实现营业收入100.38亿元，同比增加21.77%；实现归母净利润7.74亿元，同比下降13.67%，归母净利润5年来首次出现负增长。
公司盈利能力易受原材料价格制约的情形在2017年天然橡胶涨价行情中表现更为明显。以国产5号标准胶为例，其价格在2016年9月开始上涨，2017年2月最高涨至18108元/吨，较2016年9月最低价格上涨逾47%。受此影响，2017年上半年公司毛利率同比下降9.54个百分点，降幅达30%；净资产收益率（加权）同比下降6.64个百分点，降幅达56%。
图6：2016H1至2021H1公司毛利率、净资产收益率
若未来原材料价格在较长一段时间处于上升周期，叠加公司大量在建工程转固定资产带来的折旧费用影响，募投项目的盈利能力将受到较大冲击，相关风险值得警惕。
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