每经记者：王砚丹 每经编辑：何剑岭
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随着半年报披露完毕，军工行业景气度进一步得到验证。但是从二级市场看，军工板块的走势依然不够“流畅”，中短期震荡明显。对于军工板块投资，我们将如何评估？行业景气周期是否已经得到足够认识？产业链又将如何布局？
9月7日下午，万家基金基金经理章恒作客每日经济新闻微博《昊哥的下午茶》直播间，就军工板块的未来机会和投资者进行了交流。
万家基金基金经理章恒（图片来源：受访者提供）
半年报解读：军工板块营收和利润继续延续高增长
章恒首先对军工板块的半年报进行了解读。他指出，如果仔细研读，会发现今年中报里面蕴含的行业及个股基本面信息非常丰富。比如当结合某主机厂和某核心配套企业的财报后综合分析，可发现反映各自全年交付任务和产品交付节奏——既能体现其自身需求规模，又能看出对一级供应商的采购规模，甚至能推导出行业未来几年的增长态势。
展开全文具体来说，军工板块今年中报呈现了四个特点：
第一，进入“十四五”之后，企业的营业收入和利润延续2020年三季度以来的快速增长态势，比如上游元器件、原材料、零部件企业等；
第二，下游主机厂巨额合同款落地，这可以从中报的资产负债表中查到；
第三，军工类企业研发费用普遍大幅增长，这表明，随着巨额合同款的落地，后续的项目也将加速推进，推动整个行业制造水平、制造能力将进入一个新的更高的水平。
第四，整体来看，企业报表已从上游元器件/原材料/零部件，终于逐级蔓延到下游的主机厂，对产业趋势研判可以说是里程碑式的验证。
军工集采不具备大规模降价空间
不过，最近市场围绕军工集采关注比较多，不少人认为会影响二级市场走势，这也是短期军工板块出现波动的重要原因。但章恒认为，军工集采和医药集采完全不同。从三个方面来看，军工集采并不具备如医药集采一样大规模降价空间。
首先，降价与否涉及到的是一个商业模式的合理性问题。如果上游原材料供应商处于“盈利非常丰厚”的状态，那么它具备降价的空间，但从目前情况来看，主要军工上游企业（无论是电子元器件企业，还是技术壁垒极高的钛合金、碳纤维等相关企业）的ROE水平都在10%~20%附近，净利润率也多在30%以内。
考虑到这些企业需要配合主机厂做大量的研发投入，目前的利润率水平为他们后续的研发投入提供了很好的安全垫，这是非常重要的。
第二，是“产品竞争力”问题。比如技术水平要求最高的发动机，以及配套的高威合金、碳纤维、钛合金等，这些产品的供应商，在国内只有1~2家。下游厂商想简单压降成本，谈判上是没有特别多的抓手的。这点和医药企业也有很大不同。
第三，是“供求关系”问题。“十四五”期间，国防需求旺盛，国家还有2027年的“百年建军”计划、2035年目标是基本实现国防和军队现代化。这使得当下军品普遍存在 “供不应求”的情况，很难想象主机厂商在普遍缺货的情况下，还能大幅压降他们的“唯一”或“唯二”供应商价格。
真正具备产品竞争力、财报透明的上市公司股票值得长期持有
但业绩优异不等于在资本市场上立竿见影地上涨，近期军工板块的波动使得短期操作难度加大。不过，章恒强调，长期来看，军工仍是一个非常好的赛道。
首先，宏观角度来看，世界正处于百年大变局中，中国正在崛起，需要有大国的责任和担当，需要在维护亚太地区的安全方面承担更重的责任。这对应的就是要求国防力量能够不断提升，比如实现2027年百年强军目标、实现2035年国防现代化目标等等。
其次，军工是一个计划性非常强的赛道。行业有“十四五规划”等诸多具体规划，这些规划最终会转化到各种具体生产任务。各个产品通常需要经历5年甚至10年以上的研发周期，才会真正定型，定型就意味着在量产前就已经确定了上游的配套厂商。在产品的生产周期内，供应商轻易是不会换的，这也就约束了议价能力。如果未来变更供货商牵扯到安全质量问题，比价格问题要重要很多。
因此，章恒指出，对于军工板块的投资而言，只要选到真正具备产品竞争力且公司财报相对透明，能够较好反映公司成长性的公司，长期持有会是一个很好的选择。
二季报公募基金超配是出于对业绩的认可
值得一提的是，从公募基金二季报来看，公募基金重仓持有的军工股总市值1132.12亿元，创历史新高。对此，章恒也谈了在超配背景下，他对未来军工板块走势的看法。
他首先指出，历史上，军工板块一直存在着大量信息不对称的地方，板块容易大起大落。
以中信国防军工指数成分股为基准，一季度基金持仓比例下降后，二季度整体军工板块进入修复阶段，持仓比例出现上升。至二季度末，主动型基金军工持股总市值达到887.49亿元，占主动型基金全部持股比重3.12%，和历史相比出现了较高的超配现象，超配比例为0.59%。
他认为，这种“超配”，更多是对于目前军工板块基本面和中报业绩的认可。在他跟踪的军工股票中，有15家上市公司中报业绩增速在100%以上，还有16家公司中报业绩增速在30%~100%之间，这在军工板块历史上是非常少有情况。放到今年的市场里，和其他20多个大类行业相比，也是极具吸引力的。
目前军工行业正处于快速上升期，基数较低、增速很高。未来增速可能会逐渐降低下来，但是行业会长大，会成为A股一个重要的投资板块，现在是很好的布局期。
同时，在众多的细分赛道中，章恒指出，“十四五”期间航空、航天、电子三大领域均有较快增速，尤其航天、电子领域证券率化极低，使得典型标的大部分落在航空领域。建议投资者关注业绩爆发力较强的上游环节，包括关键新材料、核心元器件等。而如果想参与军工板块投资，也可以考虑一些市场上已经有的军工ETF产品。
此外，他还和投资者分享了对军工企业的研究经验。他指出，军工企业对涉密合规要求较高。除了对公司的公开资料进行研究之外，可以重点去从两个方面来把握：一方面是从产业链上下游去交叉验证，包括订单需求的边际变化、每个环节的溢价能力等；另一方面是从公司所在行业的竞争格局和进入壁垒的角度去分析，是不是别的公司也可以做，还是说国内只有几家甚至一家企业可以做。
（万家基金基金经理章恒做客每日经济新闻《昊哥的下午茶》微博直播回放）
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