北交所脱胎与反哺：“层层递进”的机遇和挑战
彭岩锋
2021-09-06 14:53:04
来源: 时代周报
北交所脱胎于新三板，又反哺新三板中国第三家全国证券交易所落地速度罕见。
9月2日最高层才对外宣布设立北京证券交易所（下称北交所），第二天北京证券交易所有限责任公司（下称北交所公司）就完成了工商注册。
交易所是重要的金融市场基础设施，在金融资产定价、资源配置和资本形成中居于核心地位。在区域经济发展中，全国性证券交易所发挥的引领作用已得到充分证明。
1990年，沪深交易所的设立，成为中国资本市场建立运行的起点，金融现代化的进程也由此开启。资本市场三十年，上海和深圳所获裨益难以量化。北交所的设立对贯通京津冀区域发展，统筹南北资源配置，发挥北京特有优势，都意义非常，这些不用赘言。
在多层次资本市场体系建设大棋中，北交所也被赋予重要职责。与另两大证券交易所相比，北交所有诸多不同之处。首先，北交所采取公司制，北交所公司由全国中小企业股份转让系统有限责任公司（下称全国股转公司）全资持股，注册资本10亿元。
9月5日，北交所就发布了《上市规则）》、《交易规则》和《会员管理规则》等三项基本业务规则，并向社会征求意见。北交所在新三板市场基础上成立，相当于从场外市场中孵化出场内市场。全国股转公司统筹新三板和北交所的建设发展，实行一体管理、独立运行。工商登记资料披露的北交所管理层13名主要成员，包括董事长、总经理在内，有9名来自全国股转公司。
监管方面已经确定，北交所将坚持合适的投资者适当性要求，形成契合中小企业特点的差异化安排，以期和沪深交易所形成错位发展。北交所脱胎于新三板，但又反哺新三板。长久以来，新三板改革持续深入，但仍难与沪深交易所相提并论，流动性和交易量受到市场诟病。
截至9月3日，新三板共有挂牌企业7299家，基础层、创新层和精选层企业分别为5983家、1250家和66家。新三板集聚了大量创新型企业，但这些企业在规模壮大后，却又往往希望前往A股上市。
从目前安排看，精选层66家企业大概率会成为北交所首批上市公司。北交所是改革的产物，总体平移精选层各项基础制度，上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北交所“层层递进”的市场结构，并同步试点证券发行注册制。
制度设计已初具雏形。如何实现“层层递进”，即越来越多的基础层、创新层企业达到精选层标准，打通场外和场内之间的屏障，实现良性循环？这既是北交所接下来需要面对的挑战，也是真正的机遇所在。
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