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记者 | 袁颖琪
编辑 | 陈菲遐
安井食品（603345.SH）增速30%的业绩难以让投资者满意。
这家公司今年上半年营收38.94亿元，同比增长36.49%；归属于上市公司股东的净利润3.48亿元，同比增长33.83%。8月6日，安井食品开盘后直冲跌停，随后低位震荡，收盘报收165.5元/股，下跌8.55%。
让投资者不满的是安井食品第二季度的表现。根据财报，公司二季度营收20.2亿元，同比增长27.68%，与一季度47.35%的业绩增速相比有所下滑。当然一季度包含去年受疫情影响导致业绩基数较低的原因。此外，安井食品净利润增速下滑更为明显，二季度实现归母净利润为1.74亿元，同比仅增长1.19%。
安井食品业绩不及预期主要是毛利率下滑明显。第二季度安井食品的毛利率只有21.77%，相比一季度的26.49%下滑近5个百分点，主要因为二季度商超渠道销售下降。今年上半年，安井食品商超渠道实现营业收入4.57亿元，同比下降1.43%。这和电商和直播等线上销售越来越普及，挤压线下零售有关。安井食品目前的主要渠道仍是经销商，电商直营占比较低。
但业绩低于预期只是导火索，真正让安井食品股价大跌的还是其本身估值远高于同业。
近半年来，食品行业景气度下行，不少食品股跌幅较大，估值也已经回归到较低水平。例如，和安井食品经营类似品类的三全食品（002216.SZ）和海欣食品（002702.SZ），在股价经历深度回调后，市盈率估值已经分别回到了20倍和31倍。当然，安井食品的业绩确定性更高，今年以来跌幅为14.2%。按照wind一致预期，预计今年归母净利润约为8.37亿元，对应当前股价的市盈率为48倍，仍高于同行。即使按照安井食品的净利润增速估算，其PEG也大于1，说明其处于高估区间。
另外，投资者对食品行业近年来景气度的担心，也让安井食品高估值受到挑战。一方面，安井食品毛利率大幅下滑以及商超渠道销售不佳背后更多地反映了行业趋势。直播以及社区团购的突然兴起已经威胁到原本较为强势的商超渠道，而商超渠道一直是农副食品公司布局的重要渠道。一众食品厂商正面临关键时期，能抓住渠道变革红利的有望改变目前竞争格局。这或许也是投资者对食品行业持观望态度的原因之一。另一方面，安井食品的渠道更多是依赖经销商，今年上半年电商销售额只有5331万元。可见，至少在线上直营方面，安井食品并不具优势。
机构投资者对安井食品的态度也有分歧。券商仍坚定看好安井食品，总体态度是短期波动不影响其长期投资价值。基金则在近半年大幅降低了仓位。Wind数据显示，2020年底基金持有安井食品5178万股，到了今年6月30日，基金持有安井食品的股数已经下降到3121万股。不过，陆股通却在逆势加仓安井食品。截至6月30日，陆股通持有安井食品1319万股，比去年底增加624万股。
安井食品本次下跌更多是源于当前估值高，投资者对其未来成长性的预期开始动摇。