各位老铁，大家周末好！我是钱研君，每个周六，我都在公众号“道达号”上发布最新的研究成果——钱瞻研报。
本周市场经历了一次大震荡，不仅是个股分化加大，整个板块分化也在加大，以贵州茅台为首的大消费与宁德时代为首的新能源汽车形成了鲜明对比，接下来市场会聚焦哪里，周五收盘也给出了答案。
中共中央政治局7月30日召开会议。会议要求，要挖掘国内市场潜力，支持新能源汽车加快发展，加快贯通县乡村电子商务体系和快递物流配送体系，加快推进“十四五”规划重大工程项目建设，引导企业加大技术改造投资。要强化科技创新和产业链供应链韧性，加强基础研究，推动应用研究，开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，发展专精特新中小企业。要加大改革攻坚力度，进一步激发市场主体活力。坚持高水平开放，坚定不移推进共建“一带一路”高质量发展。要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台2030年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳”，先立后破，坚决遏制“两高”项目盲目发展。做好电力迎峰度夏保障工作。
连续的会议和高层讲话，都直指新能源汽车、科技创新、碳中和等，这些今年最靓的“仔”可能还会保持火爆的态势。
讲了几期关于新能源汽车产业链的细分领域，本周，我们从科技出手，这个行业与中国电信回归A股市场有一定关系！
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电信市场将迎触底反弹
2020年，电信光模块市场，主要聚焦于前传光模块。前传光模块采用的主流速率为25G，封装方式为SFP。由于在数通领域，100G速率的光模块是采用了4x25G的架构方式，且早已成为数据中心市场的一款主力产品，在技术、工艺和供应链上都非常成熟。所以，前传25G光模块的进入门槛相对较低，涌入了很多厂商，导致竞争非常激烈，价格也呈现较快的下滑速度。即便如此，前传光模块市场的空间依旧很大，成本控制能力较好以及能自主研发核心芯片的公司，有望从中持续受益。
目前电信光模块主要光电芯片的价格，受到全球芯片产能缺货的影响有限。电信光模块中使用到的主要芯片包括光芯片和电芯片。光芯片中主要有激光器，光探测器等，电芯片中主要有CDR、TIA、Driver等。根据产业链的调研，目前这些关键芯片的价格，暂时未受到由于全球缺芯带来的影响。而其他无源器件，从目前来看，受到上游大宗商品涨价的影响相对也比较有限。因此，电信光模块整体的成本承压较小。
展开全文电信光模块市场直接受到5G建设速度的影响，推迟已久的基站三期招标陆续开始启动，有望提振市场，强势复苏。
2021年前五个月，我国5G基站只新建了12万站，仅完成全年60万站目标的20%。然而近期运营商的基站招标陆续启动，中国移动和中国广电700MHz基站联合招标48万站，中国移动预计后续还将采购2.6GHz基站12万站。
中国电信和中国联通2.1GHz基站联合招标24万站，超出市场预期，考虑到后续的3.5GHz基站，券商预计电联今年的新建基站数量将超过预期的32万站。同时，从招标的价格来看，均超过去年同期水平。
因此，今年的基站建设呈现量价齐升的态势，这将带来电信光模块市场需求侧的快速拉升，市场将迎来强势复苏机会。
同时近期中国移动史上最大规模的SPN设备集采的落地，以及中国电信也公布了其承载网设备STN的集采候选人，有望带动中回传的光模块市场的需求。而随着双千兆政策的驱动，也使得10GPON的接入网光模块市场成为了电信市场重要的增量之一。
新一轮产业周期将至
根据工信部最新发布的2021年1-4月千兆用户数据，千兆用户数量从2020年4月份196万户上升至2021年4月的1096万户，是去年的5.5倍。从产业调研情况看，国内三大运营商PON相关招标项目采购量大，尤其是高速率的10G PON模块，需求或达到约同比30%~40%的增长，而由于1570nm激光器的相对成本较高，国内光芯片供应仍比较困难，整体而言PON模块价格降幅较小，对国内主要电信PON模块厂商将带来较大业绩增量。
伴随国内外主设备厂商表示完成5G基站招标测试，国内5G三期招标集采或即将开启。2020年在新基建和疫情的双重影响下，国内投资节奏呈现“倒V形”，而2021年，投资节奏将呈现“前低后高”的态势。上半年，券商观察到市场对5G投资、光模块板块关注度降到较低点。因此预计，招标可能在二季度左右进行，大规模发货和建设或将主要在三季度。而即将到来的新一期的招标将把规模、格局、价格等不确定性因素完成确定，从而出现边际反转的提振。
根据第三方数据商针对光模块市场预测，光模块市场2020-2026年年复合增长中位数约为10%。ExpressKeeper估算光模块在2018年的市场规模大约在41.1亿美金，2026年市场规模有望达到111.45亿美金，年复合增长率可达13.46%。MarketsandMarkets预计全球光模块市场规模在2020年为57亿美金，至2025预计可达到92亿美金，年复合增长约为10%。MarketsandResearch统计全球光模块在2019年的市场规模为58.37亿美金，2020年大约为52.84亿美金，至2025年光模块市场有望达到86.27亿美金，复合增长约为10.3%。
光模块市场需求旺盛
数通光模块市场需求旺盛，200G、400G等高速率光模块将逐步起量。按照光模块按速率分开看，100G速率的各系列光模块仍然是市场的主力产品，占比接近50%。市场需求非常旺盛，除了北美云服务厂商的需求一直在稳定增长，国内的阿里、腾讯等云服务厂商也开始了规模采购。
100G光模块：
100G光模块自2016年开始规模化出货以来，价格即呈现一路下滑的趋势。根据产业界调研，2020年100G光模块的均价下滑了约15%，在2021年已经突破了1美元/G的价格，因此100G光模块的价格未来还是会承受较大的压力。但是，对光模块厂商来说，在版本迭代的过程中能够有效降低产品的BOM成本，工艺也在不断优化以提高良率，因此成本也在显著降低，得以保证企业的盈利能力。
200G光模块：
目前，市场上有一部分的客户采用100G-200G光模块的升级方案，虽然错过了100G -400G直接升级的最短路径，但是200G的产业链更成熟，在100G光模块的基础上的设计变更也更小，是一款极具性价比的产品。根据产业链调查，目前国外云服务厂商Facebook，国内厂商阿里腾讯等客户都在采用200G光模块的升级路径，主要还是综合考虑了成本、功耗等因素之后的决定。
根据产业链调研，200G光模块今年的总需求量为100万至150万之间，超出市场预期，且明年的需求量将超过200万只。在200G光模块市场上的主要参与者包括II-VI、中际旭创、英特尔等等，同时也有剑桥科技、博创科技和AOI等正在市场突破中。
400G光模块：
400G光模块是数据中心速率升级的重要光互连产品之一。
400G光模块无论是从电路、光路、Firmware、生产良率和可靠性上都有更高的门槛，因此目前市场上能够大批量供货的光模块厂商并不多。另一方面，400G光模块是数据中心下一代产品，正处在代际升级的初期，未来市场空间广阔。
因此预测2021年全球400G光模块需求为200万只左右，主要客户是亚马逊和谷歌。中际旭创、新易盛等国内厂商在400G光模块时代处在全球领先的位置，先发优势将有助于公司提高盈利质量，并在此基础上进行800G等更高速率产品的研发。
800G光模块：
在近期的2021年OFC会议上，多家光模块厂商推出了其800G光模块产品，目前已经发布800G光模块产品的厂商包括英特尔、II-VI、中际旭创、新易盛、光迅科技、索尔思、剑桥科技和亨通光电等公司。可以看到其中的中国光模块厂商数量较多，他们有望凭借400G良好的基础维持在800G光模块市场的领先地位。由于光模块市场卡位新窗口带来的先发优势，即意味着能够享受更长时间的价格红利和份额优势，因此在下一代新产品的研发进度上也尤为重要。
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风险提示：1、云厂商资本开支不及预期；2、5G建设不及预期；3、产品价格下滑速度过快。
本期钱瞻研报的参考研报如下：
招商证券：凛冬已过，春“光”明媚——光模块深度研究报告
国泰君安：全球进击系列之二：光模块全球进击
中信建投：光模块光器件板块业绩良好，估值较低，关注反弹机会
开源证券：光模块需求提振，Q1北美云厂商资本开支高增
（本文封面图片来源：摄图网。文章内容仅供参考，不作为投资依据，据此入市，风险自担。）
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