上星期，Netflix (NFLX)公布了2020年第二季度业绩，无论是盈利、自由现金流，以及订阅用户数量，都大幅增长。这家流媒体鼻祖，受益于美国和全球各地的「居家令」和类似措施。在家百般无聊的消费者，纷纷转到Netflix的怀抱，从中获得娱乐。
但Netflix的股价却一反常态，业绩公布后竟然离奇大跌，扭转之前一个星期的涨势。公司对第三季业绩的预测，看来是让投资者大跌眼镜的罪魁祸首。我们来看看这对Netflix股票的前景有何影响。
业绩亮丽，但指引失色
2020年爆发疫情后，很快对Netflix带来实质好处。Netflix第一季度全球付费订阅用户增加1577万，比最初预期的净增加700万高出一倍。
上个季度延续这种惊人增长，付费订阅用户数量增长1009万，大大超出管理层预测的净增长750万，带动季度收入冲上61.5亿美元，比预测高出1亿美元。另外，营业收入按年增长92%至13.6亿美元，这比Netflix的预测高出26%。最后，Netflix产生的8.99亿美元季度自由现金流也刷新纪录，主要由于疫情导致部分计划的支出被迫推迟。
这些指标全部对Netflix都是大大的利好。但更值得留意的是，公司单在2020年上半年，全球增加近2,600万订阅用户，而2019年全年才增加2,780万。
但要满足投资者真的是不容易。Netflix预计，第三季度付费订阅用户将只是增加250万，低于过去年的677万。公司又预计营业收入将按季度下跌至12.5亿美元。
订阅户群是加快增长，抑或提前增长？
在季度股东信中，以及公司后续的业绩专访中，Netflix管理层都表示，预计2020年下半年订阅用户增长将会放缓，因为相关增长已经提前出现。许多本来会在2020年订阅服务的用户，纷纷提早在年初已经订阅。
事实上，2020年的前两个月，Netflix的订阅用户增长大致与去年差不多。但在3月和4月，即封锁措施最大规模的时期，注册人数激增。Netflix年初至今用户增长绝大部分都来自这两个月。到了5月之后，增长速度已经放缓。
某种程度上说，Netflix的订阅用户增长确实是提前出现，所以Netflix股价的涨势已经出现疲态。年初至今，Netflix的股价已经大涨超过50%，公司的市值也突破了2,200亿美元大关。
以Netflix过去12个月收入计算，当前市销率达10倍。毫无疑问，投资者将Netflix股价炒到这个水平，肯定不会只是希望订阅用户仅仅有个基本的增长。这个估值反映一种假设，就是疫情会扩大Netflix的护城河，大幅加快全球消费者转向流媒体娱乐的趋势。
但有一个好消息，即使Netflix令人看淡的第三季业绩指引，最终证实是对的，但公司到9月底，订阅用户数量整体增长已经可以超过2019全年。另外，受季节性因素影响，第四季订阅用户群增长一般会高过第三季，所以Netflix全年订阅用户增长很有可能创下纪录。
应该保持戒心
Netflix是一家优秀的公司，未来多年仍然有广阔的增长空间。如果疫情确实推动全球流媒体视频加快普及，Netflix的估值虽然已经上天，但仍然有空间再上。
相反，如果管理层的预测准确，近期订阅用户增长放缓的趋势持续，因为很多增长已经提前在3月和4月出现，Netflix的股价就可能高得离谱。今年初订阅用户的增长虽然加快，但Netflix上个季度收入增长速度降至24.9%，而第一季有27.6%，2019年下半年更是超过30%。管理层甚至预计，收入增长这季将进一步放缓至20.6%。
每用户平均收入(ARPU)增长放缓，正在加剧这个趋势。由于Netflix去年加价，拖累订阅用户增长大幅放缓，这个现象有可能变成新常态。迪士尼的低价Disney+服务已经上市，Netflix如果将来加价，承受的风险肯定更大。
猛兽财经看好Netflix未来十年，收入应该可以涨至2019年的好几倍，同时扩大利润率，这点应该毫无悬念。不过由于未来的增长未必像过去那么高，Netflix的股价未必会像近期表现这么好。