此前两篇文章中我们既讲了贵金属宏观的投资逻辑，也讲了为什么我们在贵金属中更看好白银。在近段时间的市场变化中，宏观复苏环境持续打压贵金属价格，但上期所白银期货在5000点附近有强劲的产业买盘，推升整个贵金属价格快速反弹市场逐步印证了我们的逻辑：宏观复苏背景下，贵金属价格承压，但是光伏行业的需求暴发支撑白银价格。近期，随着光伏组件成本的提高，市场对于光伏行业前景的看法有许多分歧，间接影响了白银未来需求的预期。本篇文章，我们将着重于光伏细分行业，从产业链角度讨论光伏行业上下游的博弈，以及其对白银需求的影响。 光伏发电设备制造主要有5个环节，分别是硅料、硅片、光伏电池、光伏组件和光伏系统，这也是光伏行业最主要的上下游。目前，国内企业无论在上游原材料还是在终端设备应用方面，技术水平以及市场占用率都处于世界领先水平。上游原料、终端需求乃至技术受制于人的情况再也不会重演，这也是光伏行业确定性大发展的主要因素。 硅料供应趋紧 硅料是整个光伏行业的最上游，1941年发现的硅的光伏效应决定了如今整个光伏行业的生态。过去，硅料因为技术相对复杂而被海外垄断，但近年来通威股份、新特能源、新疆大全、东方希望这四大国内硅料企业的崛起，一举打破了海外企业的垄断格局。并且随着国内企业技术进步，成本也大幅甩开了海外的竞争对手。目前国内企业在硅料成本上占有绝对优势。而2021年初保利协鑫攻克颗粒硅生产技术难题，硅料的成本可能还将下一个台阶。 虽然成本不断走低，但是由于硅料行业属于高耗能、重资本、高技术壁垒行业，产能扩张速度较慢。随着整个光伏行业的爆发，出现了硅料供不应求的局面，导致近期硅料价格连续上涨。硅料价格上涨，使得光伏发电单瓦成本也出现了一定上涨。 硅片两强相争叠加扩产周期 硅片是硅料的下游，也是光伏电池的载体。国内硅片行业中隆基股份和中环股份是两大龙头。隆基股份独辟蹊径，从金刚线切割入手使得单晶硅片异军突起，凭借着更高的转化效率成为了硅片行业的龙头；而中环股份则凭借超大尺寸硅片的发力，希望弯道超车。这两家均掌握核心技术，可以说决定了硅片行业未来的发展方向。而其他硅片企业也纷纷站队，在硅片市场形成了按照尺寸划分的两大联盟。 与硅料市场不同的是，凭借过去两年光伏行业的快速发展，硅片企业获利丰厚，因此产能扩张速度也远高于硅料，甚至有一些硅片设备制造商也涉足这个行业，预计2021年硅片行业将出现大扩产现象。 电池片与组件供大于求 电池片以及其下游组件行业情况也与硅片类似。不过电池片技术从PERC电池代替传统BSF电池以来，行业变化相对稳定。新技术HJT与PERC的升级技术TOPCon相比，面临成本过高、效率提升有限的窘境。未来行业技术发展路径不明，各家龙头企业对于新技术都处于偏谨慎的态度，只是小规模投产了中期试验线，而没有将新技术大规模商业投产。因此当前电池片行业技术变化不大，而产能投放相对过快，陷入了存量博弈阶段。 组件行业也类似，技术门槛偏低，扩产明显，也是大尺寸硅片行业的延伸，因此各家厂商分边站队。 辅料行业产能释放 光伏设备中最大的一个辅料分支就是光伏玻璃。2020年下半年由于光伏安装需求旺盛，光伏玻璃价格大幅上涨。由于玻璃行业属于高污染行业，国家发改委对于新建玻璃产线有指标限制，要求只有淘汰一条老线，才能新上马一条新线。因此，此前光伏玻璃扩产速度不快。不过由于光伏玻璃价格过快上涨引发了光伏系统成本上升，不利于平价上网目标的实现，国家发改委在2020年底的征求意见稿中对于光伏玻璃产线取消了指标限制，玻璃企业新投产的项目也从今年开始陆续上马。预计到2021年底，光伏玻璃日熔量将从目前的每天33000吨上升到每天50000吨。随着新产线的不断投产，近期光伏玻璃价格终于出现了回落的迹象，每平米降价10元左右，折合到组件相当于每瓦下降7分钱。 远期展望 从前面对于产业链的描述不难看出，光伏行业快速发展的核心是不断下降的成本优势。随着成本降低，光伏发电的竞争力越来越高，最终达到或远低火力发电的成本，那时平价上网就成为可能。但是随着行业的大发展，产业链不同领域由于发展速度不同，出现了部分节点供不应求的情况，导致了价格的上涨，最终抬高了总体的发电成本，反过来影响行业的发展。实际上，今年年初以来光伏板块股票的大幅回调，以及白银期货价格的回落，就是在于市场担心硅料价格过快上涨引发的成本提升，无法完成此前预期的新装机目标。好在进入4月以来，光伏玻璃产量提升，光伏玻璃价格出现了明显下降，抵消了硅料的上涨，使得最终的组件单瓦发电成本微降。 如果光伏中下游产能能够陆续正常投放，能够通过竞争进一步压缩光伏发电成本，光伏行业也有望完成年初的目标。那么随着年度目标的实现，光伏用白银的需求也得到了保证，所以说光伏行业的需求托起了整个白银价格。(作者单位：招商期货)（文章来源：期货日报）
