年后以来，来自于上游成本的挤压和行业内扩展预期的双重压制，PTA现货加工费不断收窄，3-4月检修装置明显增加，令PTA现货基差不断走强。大量的检修使PTA市场阶段性的供需矛盾有所缓解，甚至还有不少仓单流出释放了市场流动性，不过一般装置检修周期多在两周左右，难以从根本上改变行业的高库存现状，当前主力已逐步转移至09合约，关注多装置的集中检修带来的5-9正套机会。 首先来看PX环节，同样是在大炼化背景下高投产的产品，本轮PX的投产周期自2019年开始，较PTA提前一年，2019年和2020年国内PX的投产规模分别为843和300万吨，2019年浙石化一期200万吨的装置是在12月投产的，对2020年的供给产生明显影响，故从产量增速上来看2019和2020年分别在31%和40%。PX产量的大增导致PX加工费出现明显回落，2020年底PX-N价差徘徊在150美元附近的低位，以此来算，PX环节已全部亏损严重。2020年之后PTA的产能也开始加速投产，全年PTA产能增速为17%，然而仍跟PX环节存在明显落差，去年全年整体来看，PTA环节的加工费依然处于600多元的不错水平，而PX却一片惨淡。 从2021年的产能投放计划表中看到，PX产能预计投产580万吨，其中中化泉州的80万吨在1月已投放，大头主要是浙石化二期的500万吨，计划是在5-6月释放，全部投放的话，年内产能增速大约22%，而今年PTA的新产能预计有1600万吨释放，一季度已有福建百宏和虹港石化累计500万吨产能释放，后期还有逸盛新材料和恒力惠州分别在二季度和四季度存在投产预期，全部释放的话，2021年产能增速约28%。值得注意的是新产能的时间释放节点，5月之前PX新增产能只有80万吨，而PTA增产已有500万吨，今年一季度PX和PTA环节的产能增速分别在3.1%和8.7%，产能投产时间的错配，造成利润分配的不同。 PTA新产能的增加，令年后PX-N出现明显上涨，3月PX-N平均达到240美元/吨， 较去年底大幅好转，在浙石化二期新产能释放前，预计PX-N不过分悲观，预计将维持在220-240美元/吨附近。不过近期PTA环节加工费却大幅萎缩。今年1-3月，PTA月平均加工费分别为412、342和339元/吨。 按照PTA的投产规模来看，除了近两年投产的一体化装置之外，大多数产能在200万吨以下的装置已全部亏损。此外，在PTA加工过程中需要用到醋酸做溶剂，进入2021年以来醋酸价格提涨约2000元，带动PTA成本上涨60-80元/吨。因此，我们看到3-4月有诸多的装置纷纷检修。 伴随着现货加工费的逐步收窄，PTA工厂检修力度加大，按照往年的检修节奏来看，夏季检修更多一些，而当前较低的加工费导致厂家不得不提前进行检修。按照已确定的检修计划来看，加上长停装置，1-4月累计有2600多万吨的装置进行停车检修，PTA产量损失累计达到271万吨。 由于现货供给的收紧，基差开始大幅走强，从3月初的-76，到3月末的18元。3月份以来注册仓单不断流出，月内累计减少7.6万张，折合PTA货物38万吨，即便如此，PTA交割库压力仍然明显。短期内，现货检修较多的背景下，预计基差持续偏强走势，抑制期货仓单的增加。 同时，相比较上游环节的高增速，聚酯市场增速显得平稳许多。2018年以来年均产能增速不足10%。其中，去年受到疫情的影响，上半年增速投产延后，2021年以来随着疫情的好转，市场对未来需求转好的信心增加，春节过后聚酯开工负荷迅速提升，3月以来开工负荷达到90%以上。 3月以来聚酯整体产销不佳，导致市场快速累库。不过聚酯市场价格仍表现相对强势，现金流虽然有一定的压缩，整体依然可观。3月长丝POY、FDY和DTY平均现金流为944、797和423元/吨，月内短纤现金流回落较为明显，月平均利润为657元。从目前下游的开工负荷来看，江浙织机在90%附近，加弹开工负荷达到95%，只要下游能够保持较好的开工，聚酯工厂尚有一定的利润空间情况下，聚酯工厂存在一定的价格调控空间，应该不会大幅累库，聚酯工厂的开工意愿较强。 后期来看，在大量装置检修的支撑下，05合约预计将会受到一定的支撑，而二季度之后，检修产能逐步减少，叠加前期检修的装置将逐步重启，逸盛新材料新产能若在预期内释放，市场宽松格局将会凸显，叠加9月是仓单注销月，市场压力加大。 操作上，投资者可关注5-9正套机会。 风险点：4月检修不及预期新产能投产出现较大延迟（文章来源：弘业期货）
