华安期货：复苏验证窗口期 铜价震荡看待
一、行情回顾
2月期铜走势浅“v”型，以高位宽幅震荡为主。截至2月24日收盘，沪铜主力报68550元/吨，较年前下跌1830元/吨，此次行情主要影响因素在于国内经济修复强预期与弱现实间的博弈，全国主要市场铜库存压力高于去年，终端需求短期难见明显回温，现货升水承压下调。
图表1：全国主要市场铜库存（万吨）
数据来源：华安期货投资咨询部；Wind、钢联
图表2：三大交易所铜库存（吨、短吨）
数据来源：华安期货投资咨询部；Wind、钢联
图表3：全国主要保税区铜库存（万吨）
数据来源：华安期货投资咨询部；钢联
图表4：全国主要市场铜现货升贴水（元/吨）
数据来源：华安期货投资咨询部；钢联
二、供应
1．铜矿：进口精矿指数走低，后续仍有回升预期
近期铜矿供应扰动加深，现货粗炼费已由去年末89.8美元/吨的高位下降至77美元/吨，降幅约14.25%，其中Cobre铜矿暂停加工的时间长短也将成为影响现货TC后续走势的重要因素。二季度国内炼厂如江铜、铜陵有色等将进入检修期，后续仍可以期待进口铜精矿指数回升。
图表5：中国铜精矿进口量（万吨）
数据来源：华安期货投资咨询部；钢联
图表6：全国铜精矿港口库存（万吨）
数据来源：华安期货投资咨询部；钢联
图表7：中国铜精矿现货粗炼费（美元/干吨）
数据来源：华安期货投资咨询部；钢联
图表8：中国铜精矿长协粗炼费（美元/吨）
数据来源：华安期货投资咨询部；钢联
2．冶炼：炼厂开工逐步回升，二季度检修影响大
1月国内炼厂开工率72.22%，环比下滑10.64%，同比下滑11.58%。1月电解铜产量82.45万吨，环比下降2.2万吨。
据Mysteel，2023年国内炼厂增量主要来自去年阳新弘盛、江铜清远和浙江富冶的爬产与达产及今年将扩产的白银有色和北方铜业，去年上新的产能已在一季度接近满产，今年新产能将集中于四季度释放。全年来看，检修减产的影响或更多集中于上半年，3月检修影响量大致在7万吨。
图表9：中国电解铜产能及利用率（万吨，%）
数据来源：华安期货投资咨询部；钢联
图表10：中国电解铜产量（万吨）
数据来源：华安期货投资咨询部；钢联
图表11：中国电解铜冶炼表观利润（元/吨）
数据来源：华安期货投资咨询部；钢联、Mysteel
图表12：中国电解铜冶炼干扰预期量（万吨）
数据来源：华安期货投资咨询部；钢联、Mysteel
3．进口：窗口关闭抑制进口，沪伦比呈修复态势
图表13：中国电解铜进口量（万吨）
数据来源：华安期货投资咨询部；钢联
图表14：美元兑人民币中间价
数据来源：华安期货投资咨询部；钢联
2022年12月国内未锻轧的精炼铜阴极及阴极型材进口量34.79万吨，环比减少3.15%，同比减少12.9%，2022年全年累计进口370.93万吨，同比增长7.75%。当前进口窗口关闭抑制我国电解铜进口，沪伦比值呈现修复态势。
三、国内需求
1．铜材：线缆订单不温不火，需求恢复不及预期
图表15：中国电解铜实际消费（万吨）
数据来源：华安期货投资咨询部；钢联
图表16：中国铜材产量（万吨）
数据来源：华安期货投资咨询部；钢联
截至2月24日，国内主要大中型铜杆企业周度开工率为58.6%，环比回落3.25个百分点。据SMM调研，部分铜杆企业成品库存居高，铜杆企业选择检修或停产线来调节成品库存，下游漆包线行业订单出现一定回温，漆包线用杆出货有所好转，但电线电缆行业订单始终回温不明显。
据SMM调研，2月铜管订单并没有快速转好。虽然去年末房地产行业出台多项利好政策且春节期间地方政府出台多项地产辅助性措施，但地产完工传导至终端对铜管的需求存在时滞性，预计二季度后订单情况将有所好转。
图表17：中国铜杆产量（万吨）
数据来源：华安期货投资咨询部；钢联
图表18：中国铜杆产能利用率（%）
数据来源：华安期货投资咨询部；钢联
图表19：中国铜管产量（万吨）
数据来源：华安期货投资咨询部；钢联
图表20：中国铜棒产量（万吨）
数据来源：华安期货投资咨询部；钢联
2．电网：23年投资额创新高，电力行业稳定增长
恢复和扩大内需是今年国内经济建设的重心，基建和制造业投资或仍为稳增长抓手，出口或将因外需疲软而趋缓，房地产行业将向新发展模式平稳过渡。以中央经济工作会议为标志，国内增长步入兑现阶段。
在地产调控放松不及预期的情况下，基建投资作为对冲经济波动的重要手段，继续获得政策倾斜的确定性较强。2023年国家电网投资额将超过5200亿元，再创历史新高，同比增长约4%，电力行业的稳定增长有利于为铜需求提供支撑。
图表21：国内电源投资完成额（亿元）
数据来源：华安期货投资咨询部；钢联
图表22：国内电网投资完成额（亿元）
数据来源：华安期货投资咨询部；钢联
3．地产：预期更多政策加持，地产需求边际改善
2022年12月，70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格同比分别下降2.3%和3.8%，同比分别下降4.3%和4.8%；1-12月全国商品房销售面积、销售额同比分别下降24.3%和26.7%，房地产开发投资同比下降10%，其中，住宅开发投资同比下降9.5%。“两会”临近，市场对经济和产业政策抱有预期，需求端有望在政策影响下边际改善。
图表23：国内房屋新开工/施工/竣工面积同比（%）
数据来源：华安期货投资咨询部；钢联
图表24：国内百大城市土地成交情况（万平方米，%）
数据来源：华安期货投资咨询部；钢联
4．消费：家电销售压力加大，能源车是主要增量
近年空调库存整体高位，各厂家竞争惨烈、头部厂商下沉与二线厂商争夺市场，侧面反映行业景气度将下行。家电内销主逻辑还是地产周期，内销有望维持相对稳定，外销受全球性的高通胀和经济低迷影响依然面临较大下滑压力。
受春节假期及部分消费需求提前透支等因素影响，1月新能源乘用车批发销量达到38.9万辆，同比下滑7%，环比下降48%。2022年《“十四五”现代能源体系规划》提出推动风电、光伏等新能源装机及相配套的新型电力系统建设，绿色能源行业是未来铜需求的主要增量。
图表25：国内空调计划产量（万台）
数据来源：华安期货投资咨询部；钢联
图表26：国内空调产量/销量/库存（万台）
数据来源：华安期货投资咨询部；钢联
图表27：新能源汽车产销（万辆）
数据来源：华安期货投资咨询部；Wind
图表28：新能源汽车保有量占比（%）
数据来源：华安期货投资咨询部；Wind
四、海外需求
1．消费：劳动力市场紧俏，居民资产负债健康
美国疫情相关补贴基本退出，赤字水平接近疫情前，2023年经济降温或在所难免。但也需要注意，美国劳动力市场依然紧俏，平均时薪维持高位，居民端资产负债表总体健康，经济韧性仍具有持续性，加息预期反复对市场的扰动为阶段性。
图表29：美国新增非农就业和失业率（千人，%）
数据来源：华安期货投资咨询部；Wind
图表30：居民可支配收入和储蓄占比（十亿美元，%）
数据来源：华安期货投资咨询部；Wind
图表31：美国三大股指（点）
数据来源：华安期货投资咨询部；Wind
图表32：美国居民贷款情况
数据来源：华安期货投资咨询部；美国联邦储备委员会
2．地产：加息预期反复扰动，地产景气度继续降低
图表33：美国成屋中位价（千美元）
数据来源：华安期货投资咨询部；Wind
图表34：美国新建住房中位价（千美元）
数据来源：华安期货投资咨询部；Wind
图表35：美国30年期抵押贷款固定利率（%）
数据来源：华安期货投资咨询部；Wind、房地美
图表36：利率对抵押贷款能力的影响
数据来源：华安期货投资咨询部；Wind、房地美
美国房地产市场可能比过去对高利率更敏感，有能力负担40万美元抵押贷款的潜在购房者在过去一年减少1500万，房屋销售、新开工数据已明显走弱，成屋销量在1月份降至逾12年低点，未来美国房地产市场景气度或继续降低。
五、市场展望与投资策略
美国四季度核心PCE上修强化通胀韧性的预期，边际加息走强将对房地产造成进一步冲击，但美国平均时薪维持高位，居民端资产负债表总体健康，经济仍具有一定韧性。
宏观对铜价的影响重心将落在国内经济复苏逻辑的验证上。23年国家电网投资额将超过5200亿元，同比增长约4%，电力行业的稳定增长有利于为铜价提供支撑。另外，“两会”临近，市场对政策抱有期待，地产端需求有望边际改善。但应当考虑到，当前正处于数据真空期，漆包线行业订单出现回温，但电线电缆恢复不及预期，地产完工传导至终端也存在时滞性。基本面无法得到完全验证，货币政策的方向也值得关注，资产价格容易受短期波动影响反复震荡。
策略建议：关注上方71500元/吨压力位及下方67500元/吨支撑位，区间操作。
华安期货 鲍峰 曾真
“创新因子”激发企业活力 科创板为中国经济注入新动能2022年营业收入有望首次破万亿元，净利润有望首次破千亿元，研发投入预计超千亿元……走进科创板改革“试验田”，科技创新企业欣欣向荣、春意盎然。这既是我国经济持续稳中向好的鲜活缩影，更是“硬科技”企业贯彻新发展理念、推动构建新发展格局的生动写照。
业内人士表示，科创板公司坚持创新发展，为中国经济发展注入新动能，助力稳定经济大盘，加快构建现代化产业体系，持续提振市场信心。
依托创新
助力稳经济大盘
依托科技创新，科创板公司不断发掘自身潜力，及时把握市场机遇，开辟新领域、制胜新赛道。在推进高质量发展的进程中，创新日益成为我国经济大盘的内在稳定器。
回望2022年，科创板公司业绩整体保持稳健增长。上交所数据显示，去年科创板公司营业收入合计将达1.21万亿元，同比增长29%；归母净利润合计1144亿元，同比增长8%；扣非归母净利润合计920亿元，同比增长11%；超四成公司营业收入超过10亿元，超八成公司实现盈利，更有41家公司净利润翻倍。
“创新”或成为科创板业绩增长的主要动因。据统计，科创板公司2022年前三季度研发支出合计已达822亿元，同比增长48.9%，研发支出占营业收入比例平均达13%，全年研发支出规模有望破千亿元。
具体来看，产品创新释放了国内市场潜力，比如，神州细胞针对甲型血友病开发出首个国产重组人凝血因子Ⅷ，直击进口药品供给不足、价格昂贵导致的血友病患者用药剂量不足的痛点，带动公司营业收入从1亿元升至10亿元。
技术创新抓住了行业发展机遇，例如，昱能科技推出第四代大电流微型逆变器和第二代智控关断器产品，推动公司净利润翻番。
模式创新提升了企业竞争优势：芯原股份的芯片设计平台具有灵活可复用的特征，为客户提供一站式芯片定制服务，2022年扣非后净利润预计扭亏为盈。
优化结构
推动建设现代化产业体系
建设现代化产业体系要求培育战略性新兴产业，科创板从优化产业结构入手，促进战略性新兴产业上下游协同发展，支持企业提高产业链自主可控水平，推动我国能源体系向绿色低碳转型。
首先，促进战略新兴产业协同发展。
科创板以六大战略性新兴产业为主线辐射产业上下游，壮大战略新兴产业的整体实力。其中，集成电路领域已有87家上市企业，占A股同行业公司超过六成；生物医药领域上市企业达到108家；此外，光伏、动力电池等新能源领域，以及轨道交通设备、工业机器人等高端装备领域，产业集聚效应也日益显现。
其次，提升产业链供应链安全性稳定性。
科创板大力支持“专精特新”企业上市，助力“专精特新”企业加快科技自立自强，攻克关键领域和重要环节，及时填补国内空白、实现进口替代。其中，250家科创板公司已入选国家级专精特新“小巨人”企业名录，分别占科创板公司总数的49%，A股专精特新“小巨人”公司总数的23%、注册制下专精特新“小巨人”公司总数的62%。2022年，250家科创板专精特新“小巨人”企业营业收入合计将达3477.58亿元，同比增长35%，主营业务发展持续加速。
第三，推动经济社会发展绿色转型。
在落实“碳达峰、碳中和”目标任务过程中，科创板光伏、风电、动力电池等细分行业的竞争优势日益凸显，支持中国能源体系向绿色低碳转型。例如，高纯多晶硅龙头大全能源产能优势明显，高纯多晶硅每公斤现金成本已自2022年一季度的69.53元降至52.02元。
投资扩产劲头足
提振市场信心
当前，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。科创板公司鼓足“精气神”，投资扩产势头强劲，释放企业坚定看好经济增长前景的积极信号。同时，加仓中国资产、投资科创企业已成为境内外投资者的共识。
从科创板公司来看，企业投资扩产信心十足。固定资产投资规模是实体经济复苏的重要“风向标”，2022年前三季度，科创板公司投资扩产规模就已显现出强劲增长态势，购建固定资产等长期资产累计支付的现金合计达1469.39亿元，同比增长45.88%，接近2021年全年水平，预计将为相关企业提升产能、提高市场占有率、推动业绩稳健增长提供坚实基础。
科创板公司通过增发、可转债、GDR、科技创新债券等多种途径融资，2022年全年合计募集资金超700亿元，进一步增强了企业投资扩产的“底气”。今年以来，已有10家科创板公司发布再融资预案，拟募资金额合计超过120亿元。
从投资者角度来看，科创板公司业绩稳健增长、积极投资扩产，进一步增强了境内外投资者对中国“硬科技”的投资信心。跟踪科创50指数的ETF产品规模日益壮大，就是投资者预期改善的反映。2022年至今，科创50ETF产品净流入592亿元，占沪市ETF净流入金额的比重超过20%，科创50ETF产品份额持续增长，最新规模达873亿元，成为境内第三大宽基指数产品。截至2022年年底，境外投资者持有科创板流通市值991亿元，占比3.6%，较2019年底增长了3个百分点。
全国两会进行中，全年经济社会发展愿景已揭晓。科创板将坚持稳字当头、稳中求进，坚守助力科技自立自强的初心使命，向着高质量发展的新征程昂首奋进。
子公司中标多个项目 *ST海核7天先后披露订单额8.45亿元3月7日，*ST海核披露公告称，公司一级全资子公司烟台台海玛努尔核电设备有限公司(以下简称“烟台台海核电”)于近日收到中广核工程有限公司发来的中标结果公示，确认烟台台海核电为华能SK项目LOT120G主管道采购的中标单位，中标金额为2.13亿元。而此前的2月28日，*ST海核刚刚披露中标了两份亿元订单，合计中标金额6.32亿元，加上此次中标金额2.13亿元，短短7天时间，*ST海核披露的中标金额总计已达8.45亿元。
深圳中金华创基金董事长龚涛接受《证券日报》记者采访时表示，“*ST海核已于2022年12月份完成了协议股权的划转，青岛西海岸新区国有资产管理局正式成为*ST海核实际控制人，而公司近期频繁获得大额订单，说明青岛国资委入主后注入的经营性资产，已对上市公司业绩产生正面积极影响。”
*ST海核表示，此次中标华能SK项目属公司2023年度日常经营重大合同，项目的履行不影响公司业务的独立性。如该项目签订合同并顺利实施，将对公司未来的经营业绩产生积极的影响，同时公司在资金、技术、设备、人员等方面，也能够保证项目的顺利进行。
一周前，*ST海核刚刚披露斩获两份亿元订单。公司于2月28日公告称，公司一级全资子公司烟台台海核电于近日收到中核(上海)供应链管理有限公司发来的两份《中标通知书》，确认烟台台海核电为001标段、002标段的中标单位。其中，001标段系福建漳州核电厂3、4号机组主管道及波动管设备采购、002标段系三门核电项目5、6号机组和金电项目1、2号机组主管道及波动管设备采购，对应的中标金额分别为2.1亿元、4.22亿元。
第三方研究机构透镜公司创始人况玉清在接受《证券日报》记者采访时表示，“核电是一个受政策影响比较大的行业，而*ST海核作为业内领先的核电高端装备制造企业，此时频频收获订单，与当前发展经济、加大基础设施投资建设的大环境有关。”
全联并购公会信用管理委员会专家安光勇认为，“*ST海核在核电领域的业务正在逐渐扩大，其产品和服务也逐渐受到了更多客户的认可，这对公司的财务状况和市场竞争力都有积极影响。”
*ST海核的主要产品——核电主管道是核岛里五大主设备之一，其连接核岛内各种容器的承压件，是核蒸汽供应系统输出堆芯热能的“主动脉”，直接关系着核电站的安全和可靠运行。据悉，无论AP1000、AP1400还是“华龙一号”核电技术，所采用主管道材料均是高端奥氏体钢，其锻件大型化和制造难度是前所未有的，而*ST海核目前已供货10余套，还有5套正在生产制造中。
*ST海核所在的核电设备制造领域，是装备制造业中的高端领域，核级材料和铸锻件生产所需的技术和工艺也处于行业高端。公司历经多年发展，已掌握100吨级大型不锈钢电渣钢锭冶炼工艺、核电奥氏体钢主泵泵壳整体铸造技术、超级双相钢大型海水循环泵叶轮铸造技术等一系列高端材料制造技术，实现了从单一材料研发生产向高端装备制造的转变。
龚涛告诉记者，“*ST海核主业是核反应堆回路管道，涉及领域(军工)为核潜艇用主管道，公司核心技术来自法国玛努尔，而法国玛努尔是全球第一核电集团阿海珐公司的主供应商，曾为法核动力航母戴高乐及凯旋级核潜艇提供主管道。目前*ST海核已掌握了第二、三代核级主管道的全部生产工艺，其在国产核电设备制造领域所占据的市场地位是难以撼动的，在技术领域方面非常成熟可靠。”
龚涛表示，自2018年核电行业重启之后，第三代核电项目纷纷上马，核电行业复苏迹象明显。未来几年，随着核电在能源、国防等多领域应用的比重增加，行业发展有望迎来提速。
石油输出国组织（OPEC）预计，本季度全球石油市场将陷入供应过剩，同时下调需求前景，上调非OPEC供应预估。根据OPEC的最新月度报告，其将第三季度原油产量预测下调124万桶/天，至2，827万桶/天。这比OPEC 13个成员国7月的产量低了约57万桶/天。OPEC位于维也纳的研究部门将本季度全球原油需求预期下调72万桶/天，同时上调非OPEC供应预期52万桶/天。预计本季度原油消费均值为9993万桶/天。