浅谈美国政府债务——货币流动性盛宴将终结？
来源：智堡Wisburg
自疫情以来，货币当局支持的财政赤字货币化成为了一种主流。而伴随着的疫情压力的消褪与高通胀问题的浮现，各大主要经济体又出现了对这类政策进行“清算”的呼声。
在国内，经济学家在争论债务鸦片论；在日本，全球投资者因日央行的换届而开始担心收益率曲线控制的退出将冲击日本债市；在美国，债务上限成为了焦点；在欧元区，有国家的债务与预算已经偏离马斯特里赫特条约所限制的水平。
研究者对政府债务问题的“认识”通常总是局限于一些狭义的比值指标，比如赤字/GDP比率，债务/GDP比率就是比较流行的衡量政府债务情况的指标。一国政府指标的恶化通常伴随着该国行政部门倒向“财政重整”，遗憾的是，财政重整很难一帆风顺。
市面上总是充斥着许多无意义的有关政府债务的“渲染”，今天这篇文章我就想从美国的债务问题谈起，简单描绘出一位货币研究者看待政府债务的框架。
美国的债务负担
要理解一国的债务情况，首先我们需要明确一点。主权政府想要搞到钱，只可能通过两种方式。
第一是通过税收，货币资源经由税收通过本国居民和商业实体转移至财政部。
第二是通过债券发行，即通过支付利息来借入货币。
政府搞钱的目的是为了用于政府支出，而支出大于收入就会出现赤字，反之则会出现盈余。出现了财政赤字，政府就需要通过债券融资来弥补资金缺口。
我们先来看美国的财政支出、财政收入以及当前的一些关键债务指标。
关键信息
二十一世纪以来，美国处于持续的赤字状态（入不敷出），近六年赤字状况进一步恶化。
经年累月的赤字使得美国的债务/GDP比率持续恶化。
我们转向收支结构分析，寻找美国持续赤字的根源。
耶伦的努力
去年，美国的财政赤字规模相较于2020年、2021年削减了一半，财政部长耶伦从收支两端入手做了很多努力：
在收入端，比较有代表性的政策，是耶伦在战略层面试图通过设定全球最低税来逆转企业避税带来的税基损失，战术层面则有通过增强税收征缴力度来打击各类逃避税活动。2022财年政府收入上升了21%（历史第二高增速），其中个人所得税相比上年增长28.8%。全年财政收入从4万亿美元的水平上升到了接近5万亿美元。
在支出侧，疫情相关的开支正逐步消褪，可退抵税额、失业补助、小企业补助以及疫情纾解相关的开支大幅下降，从1.7万亿美元/年下降至4000亿美元/年。
可即便收入与支出端皆迎来实质改善，全年1.3万亿美元的赤字规模依然高于疫情前的不足1万亿美元。
无解的债务
在财政部的支出中，负担最大的部分是社保/医保这类“法定支出”。
请注意，美国财政部是其行政部门的财务代理，行政部门一旦通过了一些长期限的支出，那么财政部就必须支付款项，这是“法定义务”。
财政情况与债务状况恶化的一个根本原因是——行政部门自然倾向于向其国民提供各种各样的福利与货币利益，比如社保和医保这类“公共利益”。而行政部门又很难大幅开征税收，因为企业和居民的身份都是可以迁移的，且大幅增税的提案总是不受选民的欢迎。
这也是为什么美国的“债务上限”从来就不具备约束力的原因，因为债务只是一个“表”，无止境的债务发行背后实质是无止尽的“支出法案”这一“里”，限制不住财政支出的里子，债务上限只能被不停地上调来满足行政部门的支出欲望。
新的范式？
近一年来，由于美联储的货币政策紧缩非常凌厉，市场中出现了一些声音，认为货币流动性的盛宴就此终结了，高通胀时代来临会迫使央行长期保持紧缩。
但笔者认为，除非美国政府的财政支出/融资模式被改变，央行政策事实上很难独立转向，因为财政的资金需求总是会逼迫央行提供宽裕的流动性。
换言之，美国赤字状况的改善决定了货币政策可以在多长的时间周期内保持紧缩，如果美国政府转向盈余，那么赤字融资的流动性需求自然会下降。反之，则必然会重新走回2019年时的老路，即财政的资金需求迫使联储终结紧缩，开启“准备金管理目标的资产购买”（实质就是QE）。
新财年的前四个月，美国政府又积累了近5000亿的赤字，国防与债务利息的开支又在增长，这意味着除非美国政府可以大幅提高税收的同时下手削减本国的福利开支，不然我们就不能过早地预测货币-财政模式的“范式转换”。
与此同时，财政赤字的支持与货币宽松的支持同时消褪，意味着美国经济增长的流动性引擎只能倚仗银行体系的信贷流动性。而一旦信贷宽松开始消退，那么行政当局很有可能将面对经济衰退的麻烦。
选择出清就意味着承担政权风险。
小结
当我们在谈论债务与负债的时候，要谨记Liability还有“义务”与“责任”的含义，支持政府债务的削减，实际上就必须卸下政府的一些“义务”和“责任”。如果你在支持减税和提供高额政府福利的同时还试图敦促政府削减债务甚至追求盈余，那显然是矛盾的。但反过来，政府同样不希望卸下自己的“责任”和“义务”来追求整体性的债务去杠杆，因为政府债务的“清偿”以及货币的“收缩”实质也就对应着政府权力的收缩。
你都不是债务人了，那何来的债权人？
A股“第一代庄家”吕梁的坐庄之路｜思维百科点击查看视频
2月24日，有着A股“第一代庄家”之称的吕梁，在江湖上消失了近22年后，于68岁因病去世。其一生不仅曲折也能算得上传奇。
吕梁生于1955年，真名为吕新建，用上世纪的话来讲，他算是个文化人。年轻时，曾在文学杂志《收获》上发表过中篇小说，也曾担任过《东方纪事》特邀美编和作者。不仅如此，他还当过新闻记者，报道过股份制改造。
到1998年，内地股市悄然兴起，临近不惑之年的吕梁，开始步入股市“庄家”生涯，吕梁对彼时名叫康达尔，后改名中科创业的上市公司进行爆炒，他先以K先生的名义在报纸上为拉升康达尔提前造势，同时，指挥他人利用自己的信誉进行融资，融资资金用于炒作康达尔股价，以及指挥分散在上百个证券公司营业部中的操盘手，在上千个账户上进行大规模股票对倒，推高股价。
1999年，康达尔从20元/股左右上升至40元/股以上，全年涨幅111%。到2000年2月，股价冲上80元/股。此间，吕梁还和其部下复制康达尔的坐庄手法，收购多家上市公司股份，构筑了一个庞大的“中科系”，在多家如马钢股份、中西药业、莱钢股份、岁宝热电等“中科系”股票上进行融资与炒作的循环。
然而，2001年，股市加强监管，引爆了庄股地雷中科创业。中科创业连续10个跌停板，其他中科系股票也深受拖累大幅下跌。吕梁开始自曝其丑，向媒体讲述自身操纵内幕的过程，操纵股价一事也东窗事发。而后，在有关方面监视下，于2001年春节，吕梁披着一件军大衣，打了一辆出租车，消失在了北京凌晨4点的夜色里。至今，吕梁已经神秘消失22年。
2022年，北京正值疫情频发，加大了出行防控，吕梁因身患膀胱癌，饱受病痛折磨，选择投案自首，生命得以延长，直至2023年2月病发，他曲折又传奇的一生就此画上句号。（思维财经出品）■
（责任编辑：王治强 HF013）
全国政协委员、贝达药业董事长丁列明：鼓励创新药研发 允许在一定时间内自主定价“必须不断提升生物医药产业核心竞争力，促进高质量发展，加快实现生物医药高水平科技自立自强。”全国政协委员、贝达药业董事长丁列明近日在接受上海证券报记者采访时表示，今年全国两会，他主要围绕“促进我国生物医药产业高质量发展”建言献策。
允许创新药在一定时间内自主定价
“在创新药的定价上，建议允许企业在一定时间内比如5年内自主定价。并在医保谈判与支付上，突出临床价值导向，制定合理价格，提高报销标准。”丁列明说。
长周期、高投入、高风险，创新药投资的这些特点，需要相对较高的回报来形成正回馈。这就意味着在创新药上市后，只有让药企在一段时间内保持较高利润，收回投资并有一定盈利，才能推动行业可持续发展。
以自主知识产权创新药物研发为核心，贝达药业致力于解决肺癌等恶性肿瘤治疗领域中未被满足的医疗需求。公司多个产品在细分领域“填补空白”，如凯美纳为首个列入医保目录的肺癌术后辅助靶向口服药，贝美纳为首个国产ALK抑制剂等。
丁列明建议，对已纳入国家医保的创新药，适当延长谈判周期，把新增适应证自动纳入报销范围，稳定市场预期。对获得国家重大新药创制专项支持的创新药，建议优先采购应用，畅通进院通道，不列入“药占比”考核，促进创新价值实现。
发展创新医药产业还要加强金融支持。丁列明建议，支持优质生物医药企业IPO、再融资的募集资金投入新药研发、早期临床、优质药品权益的战略合作或相关股权收购，适当放宽审核要求，使生物医药企业可通过资本市场获得企业发展所需资金。同时，鼓励政策性产业基金在生物医药行业投资中发挥关键作用，明确生物医药创投基金所得税按20%征收，促进各类资本投资生物医药企业。
与此同时，高端人才是生物医药创新的主力军。丁列明建议，科学研判未来国际人才竞争局势，制定有针对性的人才政策，为海内外高端人才创造具有国际竞争力和吸引力的创新创业环境，保障他们以“十年磨一剑”精神潜心创新研发。
加强个体化定制药物研发和技术审评
“迈入精准医学时代，个体化定制药物作为新生事物、前沿科技，代表着发展趋势，其研发和技术审评需要引起迫切的重视。”丁列明说，精准医学是未来方向。
当下，个体化定制药物能够为难治性疾病提供新的治疗方案选择，并已具备发展条件，但也给新药研发和审评工作带来了新挑战，尤其是在安全性和有效性的确认方面，成为药品监管面临的新课题。
丁列明建议，相关部门可及时跟进新技术的发展，及时研讨、制订指导原则和对应的审评要求，以推动这一治疗领域的有序发展。对个体化定制药物所使用的固定工艺流程以及相应的质量控制标准进行科学性和严谨性评估，既保证所生产药物的安全性风险可控，也要让个体化定制药物的时间和经济成本不至于太高。
丁列明还建议，国家药审中心可成立专门机构，来专职负责新技术药物的审评，通过加强与药企的技术、科技沟通交流，加强标准的国际协同，推动创新型药物尽快开展临床试验并上市，进而解决临床上大量未被满足的需求。
石油输出国组织（OPEC）预计，本季度全球石油市场将陷入供应过剩，同时下调需求前景，上调非OPEC供应预估。根据OPEC的最新月度报告，其将第三季度原油产量预测下调124万桶/天，至2，827万桶/天。这比OPEC 13个成员国7月的产量低了约57万桶/天。OPEC位于维也纳的研究部门将本季度全球原油需求预期下调72万桶/天，同时上调非OPEC供应预期52万桶/天。预计本季度原油消费均值为9993万桶/天。