民生信托理财产品逾期，泛海控股负债千亿，谁为流动性危机买单？
吴斯悠
2022-01-10 09:19:18
来源: 时代周报
民生信托发行的理财产品再次逾期民生信托发行的理财产品再次逾期。原定于2021年12月31日前完成现金分配的“中国民生信托-至信772号荣盛地产股权投资契约型私募基金”（下称“至信772号基金”）仍有剩余本金3010万元及对应收益未收到。近日，民生控股（000416.SZ）公告了上述信息。
据公告，至信772号基金由民生信托发行，民生控股2020年4月3日以自有资金投资4300万元，到期日为2021年11月19日。
民生信托及民生控股同属“泛海系”。股权穿透后，两者控股股东均为泛海集团，泛海集团还控股上市公司泛海控股（000046.SZ）。截至2021年三季度末，泛海控股负债近千亿。
2020年11月20日，民生控股公告称，于11月18日收到民生信托所发书面函件，称因基金资产端（即资金需求端或融资方）违约，该基金将延期至12月31日前完成现金分配。这是该基金首度违约。
民生控股又于当年11月25日再发公告，已收到民生信托分配的信托本金及收益合计1339.51万元，其中本金1290万元，收益49.51万元。
针对未收回收益，民生控股在回复深交所问询函时称，除去已收回本金，按能够收回50%和90%本金及收益的极端情况计算，分别将造成1215万元和312万元的净损失。
民生信托发行的理财产品再次逾期，原因多重。从行业层面来看，在“房住不炒”的大前提下，自2020年8月以来，“三线四档”“两个集中”等调控政策陆续出台发力，房地产行业面临强监管。部分房企资金链断裂，地产信托爆雷增多。用益金融研究院数据显示，2021年1-11月，地产信托违约金额共计707.43亿元。
其次，股东流动性紧张无异于雪上加霜。发家于房地产的泛海集团，曾提出要覆盖房地产、金融、战略投资的野心，但最终亦为此所累。房地产发展萎缩，金融板块营收无法补足房地产留下的窟窿。尽管泛海控股此前已通过境外发债、贷款展期甚至转让民生银行部分股权等形式自救，但效果有限。加之房地产行业步入严冬等多重因素叠加，民生信托的理财产品再次逾期，或是必然结局。
震荡不断
过去一年，民生信托与荣盛发展（002146.SZ）纠葛不断。
截至2021年9月末，荣盛发展三道红线全部转绿：现金短债比为1.05、净负债率58.89%，较期初下降21.29个百分点；剔除预收账款后的资产负债率为 69.49%，较期初下降 4.67 个百分点。
2021年10月11日，北京市第三中院公布一则执行裁定书，申请执行人为民生信托，被执行人为荣盛控股股份有限公司（下称荣盛控股）。荣盛控股系荣盛发展控股股东，持股超35%。
展开全文执行裁定书显示，被执行人的6.82亿银行存款被冻结，同时需支付对赌补偿款之基本投资收益（以6.315亿元为基数，按照年利率11%计算，自8月31日起至实际清偿日止）、违约金、债务利息及其他费用。
时代周报记者查询用益信托网信息发现，至信772号基金首期发行于2020年2月26日。据知情人士透露及有关媒体报道，2019年8月，民生信托曾联合嘉兴泰发浩安资产管理有限公司、北京荣盛创展运营管理股份有限公司成立嘉兴泰民投资合伙企业，后两者均为荣盛控股子公司。民生信托出资6.3亿元。
民生控股在给深交所的回复中确认了此事。民生信托至信772号基金通过买入嘉兴泰民投资合伙企业（有限合伙）的合伙份额，最终投资标的为廊坊市盛宏房地产开发有限公司40%股权。该公司为荣盛发展在当地的项目公司。
对此，荣盛控股与民生信托签订了对赌协议，约定民生信托对合伙企业出资后投资回报的实现承担对赌义务。
2021年11月12日，裁判文书网发布执行裁定书，称民生信托与荣盛控股已达成和解，故中止原公证书的执行。该部分支出因此得以暂不体现在荣盛发展的合并报表内。截至第三季度末，荣盛发展的库存现金为248.3亿元。
投资荣盛项目公司的资金难以收回，是导致至信772号产品两度逾期的直接原因。
就在同一天，另一支地产信托也曝出违约。2022年1月6日，中诚信托公告称，世茂集团担保的一款名为“2020年中诚信托诚颐11号集合资金信托计划”的信托产品已有6.45亿元触发到期违约，信托涉及上海世茂建设有限公司，该公司系世茂全资子公司。
事件发生后，双方各执一词。世茂回复称表示“震惊”，双方在贷款偿还上存在分歧。随后，世茂出现“实质性违约”的消息引发连锁反应，已发行境内及美元债券价格均出现断崖式巨跌。
事实上，地产信托暴雷在2021年就已成常态。
据中国信托业协会数据，2020年第三季度，投向房地产行业的信托资金余额为2.38万亿元，2021年第三季度末这一数据为1.95万亿元，同比2020年第三季度末虽下降18.1%，但仍有较大规模。时至2022年开年，同一天内两支地产信托均曝出违约，或是2021年地产信托密集爆雷的延续。
流动性紧张加剧
除了地产行业强监管导致的项目回款艰难外，自身及股东流动性紧张是造成违约的另一原因。
财报数据显示，民生控股2021年前三季实现营收2630.65万元，同比下降44.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-265.47万元，同比大降118.05%。民生信托资金大部分无法按期兑付无疑是雪上加霜。
民生信托的情况类似。2020年6月，武汉金凰珠宝事件爆发，涉及多家信托机构。民生信托的融资规模更是高达40亿元。由此，民生信托当年度计提巨额信用减值损失，年度利润转负。2020年上半年，民生信托实现营收19.81亿元，净利为-3.89亿元。上述爆雷地产信托中，民生信托亦有不同程度地涉足。
为扭转颓势，民生信托已引入白酒巨头洋河股份（002304.SZ）作为战投，但最终成效如何尚难研判。
大股东泛海控股亦不容乐观。以地产发家的泛海，曾一度以“民营金融家”的称号名扬市场。
1996年，泛海参与设立民生银行。目前，泛海已经取得包含银行、证券、期货、信托、基金、保险、租赁在内的金融牌照，构筑了一个以地产和金融为支柱的商业帝国。
在2014年度财报中，泛海控股表示，将在继续发挥现有房地产业务优势的基础上，融合有较大发展潜力的金融、战略投资等业务板块，将公司打造成涵盖“房地产+金融+战略投资”的综合性控股上市公司。
当时，泛海控股2014年实现房地产结算收入55.37亿元，金融板块实现营收15.53亿元，较上年同期增长19.41%。
战略提出后，泛海控股营业收入飞速增长，至2016年达到顶峰。营收总额达到246.71亿元，其中，房地产板块185.45亿，金融板块60.49亿元。
近年，泛海难以继续保持高速发展姿态。2021年前三季度，泛海控股营业收入140.97亿元，同比增长52.75%；归属于上市公司股东的净利润亏损17.91亿元，同比减少192.73%。在负债方面，截至2021年9月30日，泛海控股流动负债776.79亿元，非流动负债203.14亿元，总负债979.93亿元。
地产板块能贡献的营收有限，但投入却堪称巨量。在国内投资项目中，仅武汉中央商务区项目预计投资总额就已高达352.4亿元。除此之外，泛海还有7个规划中的海外投资项目，总预计投资金额为129.75亿美元。
巨大的资金压力下，泛海开始断腕求生。2019年1月，泛海控股将旗下泛海建设有限公司100%股权及所属上海、北京项目出售给融创中国（01918.HK），2021年6月，泛海控股又将旗下浙江泛海建设投资有限公司100%股权卖给融创中国。
两笔交易之后，泛海回笼逾250亿，但流动性问题仍未完全解决。
2021年11月28日，民生控股公告，由其香港全资子公司民生国际投资有限公司（下称民生国际）投资的泛海控股国际发展第三有限公司（下称泛海国际）发行的美元债计划于2021年11月23日前兑付，民生国际投资总额为368.44万美元。
泛海国际实为泛海控股在海外的发债主体。
就此，泛海控股于2021年11月24日发布公告，称已兑付美元债利息，但本金将延期至2022年3月23日兑付。
此外，泛海控股亦转让所持民生银行股权。2021年12月31日，民生银行公告，称泛海控股持有的2.16亿股权已被转让给厦门国际银行。
对泛海而言，民生银行功勋卓著。公告显示，泛海曾多次向民生银行申请融资及贷款展期。消息人士告诉记者，自2018年6月至2021年末，民生银行通过包括中国通海国际金融有限公司、泛海控股股份有限公司、武汉中央商务区股份有限公司等“泛海系”企业，共放出人民币贷款超过200亿元，其中41亿元贷款被列为“关注类”，展期65亿元。
在上述因素叠加下，违约不可避免。但无论是至信772号基金，还是泛海美元债，一旦出现逾期，作为投资者的民生控股及其全资子公司民生国际都直接受其冲击。
谁为流动性危机买单？
地产信托震荡，不是新鲜事。
用益信托高级研究员喻亮对时代周报记者表示，监管层和信托公司对这一轮房地产风险暴露极为重视，一方面以避险为主，对存续项目进行风险排查和清理，对存在信用风险的融资方项目进行提前清理或加码抵质押物，对新增业务保持谨慎，关注政策导向和融资人资质，避开财务杠杆过高、踩政策红线严重的房企。
另一方面，由于房地产项目往往具有较多抵质押物，风控措施相对充足。信托公司在已经出现违约的项目上，比较多的方式是延期兑付，通过拉长期限，处置相关资产，最大限度保障信托投资人的权益。
地产信托是否真的无力兑付？以荣盛为例，如果按照法院裁定的6.82亿元计算，该部分金额只占其货币资金的40分之1。而如果按照双方和解后的3010万本金计算，只占货币资金的800分之1。
至信772号作为私募基金，其投资者可能包括各银行的私银客户等高净值个人，也可能包括类似民生控股这样的机构。
此前，投资者通过深交所互动易向荣盛发展询问至信772号兑付的问题，最近一条为2021年6月22日，荣盛回复称“民生信托至信772号是民生信托管理的基金产品，公司已按合同约定与民生信托履行了兑付等相关手续。”
从泛海系自身来看，民生控股以自有资金投资民生信托发行产品，民生国际认购泛海控股海外发行美元债，资金在泛海系的多个主体间流转腾挪。
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