余诗琪/文 11月30日晚间，CRO（医药研发外包）公司博腾股份（300363.SZ）发布了一则重大订单公告，表示收到美国某大型制药公司为某小分子药物的服务订单。按照公告信息，在过去连续12个月中该药物累计的订单金额已经达到2.17亿美元，超过去年营收的50%。博腾股份表示订单完全交付时间是在2021年至2022年，目前并没有详细披露该订单具体的收入确定进度。
无独有偶，另外一家CRO公司凯莱英最近也同样公布了“神秘大单”。11月17日，凯莱英也公告了类似的订单情况。该订单的服务累计合同金额已达到4.81亿美元，约定的交付或供货时间同样是2021年至2022年。
而且在11月29日，凯莱英再次公告称又基于该客户签订了相关产品新一批的供货合同，本次合同金额折合人民币约27.20亿元。这两笔订单累计金额高达58亿元，已经超过凯莱英去年的全年营收。
虽然博腾股份和凯莱英都表示，因涉及客户商业秘密，不便披露客户及产品相关信息。但市场普遍认为，能在小分子药物上开出三笔超过10亿元的订单，且有两笔30亿元左右的订单，对应的市场容量必然是一个惊人的量级。
结合着目前业内能看到的各家在小分子药物上的管线布局，在当下这个时间节点上，只有新冠小分子口服药有可能达到这个量级，且凯莱英和博腾股份此前就与新冠口服药大玩家辉瑞有着长期的合作。两家公司对此并没有更深入的回复。
此前辉瑞在电话会中提到，新冠口服药Paxlovid明年预计供应5000万人份，如果按照同类药物700美金一个疗程的定价，则一年的销售额有望达到350亿美元。而全球药王修美乐2020年销售额也不过200亿美元量级。
被这种“史诗级大单”砸中，资本市场立马给出了积极回应，博腾股份和凯莱英最近都创下股价新高。虽然尚且无法肯定客户是否是辉瑞的新冠口服药，但两家小分子CRO确实因此重回“巅峰”。
此前凯莱英与博腾股份因为小分子CRO业务的市场前景曾遭受了不少市场质疑，尤其是凯莱英，在上半年增速不及预期的半年报和高瓴资本减持的双重打击下，股价曾一度跌落千亿。
从资本价值上看，小分子远不如大分子“性感”。小分子以化学药品为主，该行业已经发展了超过20年，市场格局特别稳定。目前药明康德旗下的合全药业、凯莱英还有博腾股份是国内市占率前三的小分子CRO龙头企业，2020年市占率分别达到36.9%、19.8%、10.1%，三家加起来超过了60%。某种程度上说，这种格局的稳定就意味着增长有限。
展开全文而以生物药物为主的大分子涵盖了当下最热门的ADC、PD-1、CAR-T等赛道，每个赛道都有若干家千亿市值的公司。据Frost&Sullivan预测，2022年全球大分子药物市场将达3260亿美元，全球10大畅销药中，生物药将占据8个席位。
直接结果就是，处在产业链上游的大分子CRO企业近几年的业务增速至少两倍于小分子CRO行业。资本价值上，该赛道的头部公司为药明生物，市值已经超过3000亿元，市盈率超过300倍，远超一众小分子CRO企业。
实际上，从2018年开始，凯莱英跟博腾股份为了扩大自己的市场想象空间，就开始了在大分子CRO上的布局。凯莱英从去年开始把更多的资金放在了以大分子为主的新兴业务上，将23亿元的定增方案中投入16.5亿元用于大分子产能建设。在港股IPO中，三项未来业务规划中两项都重点提到了大分子业务。博腾股份则在2018年年底，成立了博腾生物进军细胞与基因治疗CDMO业务。
不过从结果来看，凯莱英跟博腾股份离目标还差得远。今年中报中，凯莱英以大分子业务为主的新兴业务实现了1.44亿元营收，同比增长超过100%，但在整个盘子里仍然是个小业务。博腾股份则在2020 年只签订了5 个客户订单（订单金额约5600 万元）。
主要是家底太“薄”，凯莱英的大分子产能规划扩张主要依靠定增和IPO募资完成，博腾股份是通过今年4月将博腾生物独立在一级市场完成了4亿元的A轮融资。大分子CRO是个好赛道，但已经变成了资本密集型行业。
且市场相对早期，具备大规模产能供应能力的优质标的非常稀缺，依靠并购快速实现产能扩张不太现实。龙头公司都只能通过自建扩充产能，按照行业目前的常规建造能力，一个符合标准的工厂需要6到7年。以药明生物为例，从2018年至今它在自建产能上就已经砸下去超过60亿元。
不过现在有了神秘大单，且按照现在的新冠疫情发展形势，小分子口服药的规模可能比想象得还要大。如果借此机会，两家拿到足够多子弹，大概率会加大对大分子业务的进攻，市场格局有可能会因此变化。对此，经观大健康将持续关注。