2021 年3 月15 日，统计局公布了2021 年1-2 月的经济数据。为了剔除2020 年低基数的影响，统计局计算了多数分项的两年平均增速，即把2019年1-2 月作为基期，计算的几何平均增速。因此，我们参照统计局方法，把2018 年-2019 年作为基期，计算2020 年-2021 年数据的同比增速，然后将增速做年化处理。 剔除基数效应后，外需进一步走强，内需边际走弱。经济各分项中，工业生产和出口较2020 年12 月继续回升，消费、投资数据较2020 年12 月边际走弱，1-2 月国内疫情以及“就地过年”可能是使得生产和内需分化的原因之一。工业生产1-2 月两年平均增速回升，主要是受到制造业拉动。 投资累计增速较前值小幅回落，地产投资小幅下滑，基建和制造业投资回落。消费主要分项边际走弱。出口增速显著回升，进口增速走弱。 出口和涨价的周期性行业对工业生产和投资拉动较多。从工业增加值和固定资产投资的制造业各子行业增速变动来看，出口对各行业生产和投资的影响较为明显，且从结构上来看，制造业转型升级的特征较为明显。涨价对于部分周期性行业投资有明显拉动。从统计局公布的部分子行业投资增速来看，化工、有色金属投资增速均较前值有所提升，且在公布行业中处于较高水平。 地产投资小幅回落，销售高增而投资端节奏放缓。剔除基数效应后，地产1-2 月销售面积两年平均增速升至11%。新开工、土地购置有所走弱，竣工和狭义施工增速较前值小幅下滑。在房企合意库存水平下降的情况下，年内地产投资料难超预期。 总的来说，当前经济仍在恢复过程中，1-2 月生产继续走强，外需强于内需，“就地过年”或对生产有一定拉动。年内来看，出口或是影响未来经济节奏的重要变量，但海外复工复产使得中国出口份额越来越承压，而且当前对海外复苏预期较满，预计出口难以持续高增长；疫后消费恢复缓慢，随着边际消费倾向已接近正常水平，消费回升动能或将放缓；严监管下，房企合意库存趋于下降，拿地新开工补库意愿不强，地产投资料难超预期；基建超预期的概率也不高。因此，我们认为，年内经济动能存在冲高回落的可能，拐点可能发生在二季度。 风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等（文章来源：安信证券）
