盐津铺子(002847)：全渠道布局 红利加速释放
盐津铺子预计2022年实现营收28.94亿元，同比+26.83%；归母净利润3.01亿元，同比+99.86%；净利率10.4%，同比+3.6pct.其中Q4单季度营收9.24亿元，同比+41.31%；归母净利润0.83亿元，同比+12.53%；净利率9%，同比-2.3pct.2022年以来，公司持续推进产品、渠道双轮驱动发展战略，核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长，推动归母净利润增速和净利率重回历史高位。而Q4在零食、电商渠道快速放量和春季备货前置的驱动下营收快速增长，但在原料价格上涨、研发投入加大和股份支付费用列支等因素影响下，归母净利润增速和利润率也出现下滑。鉴于公司全渠道布局红利有望持续释放，我们维持2022年业绩预测，上调2023、2024年业绩预测，预计2022-2024年归母净利润分别为3.01/4.36(+0.27)/5.90(+0.05)亿元，对应EPS分别为2.34/3.39(+0.21)/4.59(+0.05)元/股，当前股价对应PE分别为55.0/38.0/28.1倍，维持“买入”评级。
产品端，公司在聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、果干等原有五大核心品类的基础上，顺应行业健康化趋势推出0脂0卡0糖0色素的蒟蒻果冻品类，有望进一步实现供应链的降本增效。渠道端，公司新兴渠道开拓取得突破性进展。电商方面，通过抖音直播种草、拼多多爆款出击等方式突出高性价比优势，销售额实现超300%的增长。零食量贩方面，与零食很忙、零食有鸣、戴永红、好想来等热门零食量贩品牌达成深度合作，实现全国化布局。社区团购方面，以兴盛优选、美团优选为龙头的社区团购渠道发展迅猛，成为公司销售新主场。
展望未来，随着门店数量的快速扩张与门店SKU的逐渐增加，零食量贩渠道将在帮助公司开拓下沉市场的同时持续放量；同时，随着电商子公司的增资完成和爆款产品的持续打造，电商渠道有望保持高速增长；叠加产品向低成本、高品质、高性价比升级后为社区团购渠道带来增量，公司全渠道布局红利仍将持续释放。
星帅尔：子公司浙特电机进入比亚迪供应链体系后 为公司业绩增长带来新动力 已小批量供货星帅尔近期接受机构调研时表示，子公司浙特电机的新能源汽车空调电机、别墅电梯电机、电动摩托车电机等产品销量逐步攀升，特别是进入比亚迪供应链体系后，为公司业绩增长带来新动力，已小批量供货，争取未来在定点车型中获取更多订单。浙特电机也已接受部分新能源汽车厂家的验厂工作。
广州期货：蛋白粕上方空间有限 油脂维持区间震荡一、逻辑分析与行情研判
粕类油脂2月份在基本面差异及宏观影响下，油粕强弱略出现一定转变。蛋白粕在2月份维持高位震荡为主，其核心原因依然在于南美天气的不确定性阿根廷减产担忧、巴西丰产压力以及国内需求偏弱。而油脂在2月份走势呈现一定差异，棕榈油和豆油表现较强，菜油走势相对较弱。其主要驱动因素在于供应担忧及需求好转提振，如棕榈油产区减产担忧、出口政策变化、斋月备货需求提振及国内消费需求逐步修复。
首先，从蛋白粕来看。豆粕短期在供应担忧下，仍维持近强远弱格局，05合约存较强支撑。从国际市场来看，当前市场影响核心在于南美大豆，价格走势需关注后期巴西大豆出口节奏。美豆方面，新作在天气影响下减产已是既定事实，2022/23年度美豆整体供需偏紧。同时在2月份美国农业部展望论坛上，美豆种植面积预估为8750万英亩，低于此前分析师预估，但产量有所上调，短期来说对盘面影响有限，仍需关注后续实际种植情况。当前美豆出口窗口期已临近尾声，但在巴西大豆出口延期下仍有部分需求依赖美豆。截至2月16日的一周，美国大豆出口检验量为1，578，066吨，上周为1，693，288吨，去年同期为1，045，267吨，周度出口量略有下滑。南美方面，2022/23年度巴西产量或创纪录，但阿根廷产量尚不乐观。2月份USDA对于22/23年度巴西大豆产量预估保持在1.53亿吨的新高，产量较去年同比增加超两千万吨，且市场对巴西产量预估也普遍维持在1.5亿吨以上。目前巴西大豆产区已逐步进入收获阶段，在天气潮湿下整体收获进度偏慢，截至2月18日收获23%，去年同期33%，均值为21%。巴西一般在二月底及三月初进入出口高峰阶段，但今年面临雨水过多，阻碍收割和交通运输，导致巴西大豆收割进度偏慢，出口也被延迟，也导致国内3-4月份大豆到港量不断被下调。而阿根廷大豆在种植期间干旱天气影响下产量表现不佳，虽2月份产区迎来降雨，但整体降雨量偏少，仍无法挽回其部分受损作物。2月份USDA对于阿根廷产量预估在4100万吨，但布交所将阿根廷产量下调至3350万吨，关注后续3月份USDA对阿根廷数据进一步的调整。从国内方面来看，1-2月份进口大豆到港下滑，且在巴西大豆收割及运输延迟风险下，3-4月份进口大豆到港量预计下调。据市场预估，2月大豆到港量预计702万吨，3月进口大豆到港量预计650万吨。因此短期在到港偏紧下，5月合约价格仍较坚挺，支撑基差处于较高水平，不过现货价格在到港预期增加下表现趋弱。国内油厂在大豆紧缺下，部分地区出现断豆停机现象，开机率整体下调。需求方面，在下游养殖利润表现不佳以及节前生猪和禽类大量出栏下，豆粕整体需求偏弱。豆粕市场成交较清淡，接货意愿不强。豆粕库存或在供应预期增加及需求偏弱下，2季度将继续累库。菜粕方面，当前处于近强远弱格局，在豆菜粕价差高位下带来一定替代需求支撑。2022/23年度在加拿大菜籽及各国菜籽丰产下，市场供需偏紧情况好转。随着国内压榨利润好转，国内对于加籽新作买船较积极，22年第四季度进口到港持续增加，12月份到港达54.5万吨，环比增14.3%，且1-2月份进口仍将维持较高水平。需求方面，虽当前处于季节性消费淡季，但在豆菜粕比价优势下，存替代消费需求。且随着气温逐渐回升，华南地区水产需求预计启动。
从油脂方面来看，三大油脂基本面存在差异，油脂强弱表现为棕榈油豆油菜油。宏观方面，虽2月份美联储加息步伐放缓，但符合预期，当前在较高的通胀水平下，仍将持续加息，在全球经济衰退下仍会对商品构成压力。其次，国际原油及外盘油脂价格重心下移，也对内盘油脂构成压力。基本面方面，首先从棕榈油来看，市场交易核心在于产区供应担忧以及消费需求增加。印尼方面，据Gapki数据显示，印尼22年棕榈油产量为5124.8万吨，预计并未受到过多天气影响，供应较为充裕。而消费需求预计增加，主要在于生柴政策利好和食用消费的增加。2月份印尼将棕榈油出口税费上调，其次为迎接斋月出口政策进一步收紧，且在B35强制掺混政策下，使得市场担忧棕榈油供应趋紧。而马来方面，在拉尼娜气候带来的强降雨影响及劳工短缺下，11月份后马来棕榈油产量明显下滑，减产周期预计会持续至23年一季度，2月份产量预计继续下滑。需求方面在印尼出口收紧及3月份斋月备货下，出口环比增加。国内棕榈油供需较宽松，库存维持在历史高位，也使得基差走势较弱。随着22年下半年进口到港的增加，棕榈油累库速度加快，目前达到历史高位。近期进口利润有所打开，但在国内供应较为充裕下，后续进口预计有限，去库速度需关注需求的持续好转。下游需求，在天气逐步升温以及棕榈油当前与替代油脂价差优势下，棕榈油及调和油餐饮需求回升。豆油方面，美豆为豆油成本端形成支撑，短期美豆供需偏紧价格易涨难跌。短期在巴西收割及出口延迟下，国内供应存缺口，在压榨减少下，豆油库存预计维持偏低水平。需求方面，国内餐饮需求逐步恢复，同时随着各大高校复课，需求端对于豆油存支撑。当前仍处于国内需求的初步修复阶段，预期持续好转仍需待时间兑现。菜油方面，短期整体表现为供需双弱的局面。加拿大菜籽在2022/23年度新作丰产下，市场供应及出口增加，对中国出口回升。国内在22年第四季度榨利回升后对加籽买船增加，12月份进口菜籽超50万吨，当前油厂菜籽库存也得到明显修复。预计随着油厂开机逐渐恢复，菜油供应预期将好转。而需求端在节后进入菜油消费淡季，且与其他油脂无比价优势下，整体需求平平。
总体而言，对于蛋白粕来说，短期市场矛盾在于南美，阿根廷在天气影响下产量仍有进一步下调空间，巴西面临收割及出口延迟问题，但后续仍存供应压力。供应端关注3月份后巴西进口大豆到港节奏，供应增加基差仍存走弱预期。而下游在节前出栏量较大及养殖利润不佳影响下，且当前为水产养殖淡季，整体需求增量有限，保持刚需补库为主。而油脂方面，在整体供应及需求双双修复下，仍处于震荡区间中。豆油和菜油在油料供应预期增加下，预计将逐渐进入缓慢累库阶段。而棕榈油虽因产地减产周期以及政策利好支撑，但国内库存偏高基本面较弱下仍限制其涨幅。因此在未来油脂供应逐渐改善后，行情关键就在于需求能否带来有效提振，虽然当前需求已有所回暖，关注棕榈油后续去库进度及国内需求情况。
二、图表与数据
（一）行情回顾：2月份油粕强弱略有转换
图表1：粕类油脂及相关品种市场交易表现（2.1-2.24）
数据来源：Wind 广州期货研究中心
（二）供给：巴西出口进度偏慢
图表2：美豆累计出口量
数据来源：Wind 广州期货研究中心
图表3：美豆周度对华出口量
数据来源：Wind 广州期货研究中心
图表4：美国驳船费
数据来源：Wind 广州期货研究中心
图表5：阿根廷月度出口量
数据来源：Wind 广州期货研究中心
图表6：巴西大豆月度出口量
数据来源：Mysteel 广州期货研究中心
图表7：巴西大豆收获进度
数据来源：Mysteel 广州期货研究中心
图表8：马来棕榈油产量
数据来源：Wind 广州期货研究中心
图表9：马来棕榈油出口量
数据来源：Wind 广州期货研究中心
图表10：印尼棕榈油出口量
数据来源：Mysteel 广州期货研究中心
图表11：印尼棕榈油库存
数据来源：Mysteel 广州期货研究中心
图表12：国内棕榈油月度进口量
数据来源：Wind 广州期货研究中心
图表13：国内进口大豆到港量
数据来源：Wind 广州期货研究中心
图表14：全国油厂大豆压榨量
数据来源：Mysteel 广州期货研究中心
图表15：油厂油菜籽压榨量
数据来源：Mysteel 广州期货研究中心
图表16：USDA：美国大豆供需平衡表
数据来源：Wind 广州期货研究中心
图表17：USDA：巴西和阿根廷大豆供需平衡表
数据来源：Wind 广州期货研究中心
（三）需求：蛋白粕需求增量有限，油脂需求回暖
图表18：生猪自繁自养养殖利润
数据来源：Wind 广州期货研究中心
图表19：12月份能繁母猪存栏量环比增加0.045%
数据来源：Wind 广州期货研究中心
图表20：饲料月度产量
数据来源：Wind、Mysteel 广州期货研究中心
图表21：豆粕周度表观消费量
数据来源：Wind、Mysteel 广州期货研究中心
图表22：豆油周度成交量
数据来源：Mysteel 广州期货研究中心
图表23：棕榈油日度成交量
数据来源：Mysteel 广州期货研究中心
（四）库存：蛋白粕库存回升，油脂库存仍待修复
图表24：油厂菜粕周度库存
数据来源：Mysteel、Wind 广州期货研究中心
图表25：全国豆粕库存
数据来源：Mysteel、Wind 广州期货研究中心
图表26：棕榈油港口库存
数据来源：Wind、Mysteel 广州期货研究中心
图表27：华东菜油库存
数据来源：Wind、Mysteel 广州期货研究中心
图表28：豆油港口库存
数据来源：Wind、Mysteel 广州期货研究中心
图表29：主要油厂大豆库存
数据来源：Wind、Mysteel 广州期货研究中心
（五）成本利润：近月进口榨利修复
图表30：进口油菜籽压榨利润
数据来源：Wind 广州期货研究中心
图表31：进口大豆近月盘面榨利
数据来源：Wind 广州期货研究中心
图表32：进口大豆现货榨利
数据来源：Wind 广州期货研究中心
图表33：棕榈油进口利润
数据来源：Wind 广州期货研究中心
（六）价差表现：豆粕及菜油基差继续走弱
图表34：菜粕基差
数据来源：Wind 广州期货研究中心
图表35：豆粕基差
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图表36：棕榈油基差
数据来源：Wind 广州期货研究中心
图表37：豆油基差
数据来源：Wind 广州期货研究中心
图表38：菜籽油基差
数据来源：Wind 广州期货研究中心
图表39：棕榈油5-9价差
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图表40：豆油5-9价差
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图表41：菜籽油5-9价差
数据来源：Wind 广州期货研究中心
图表42：豆粕5-9合约价差
数据来源：Wind 广州期货研究中心
图表43：菜籽粕5-9合约价差
数据来源：Wind 广州期货研究中心
（七）重点关注与行业动态（相关品种行业的）
展望论坛：2023年美国玉米、小麦和大豆的种植总面积合计将达到2.28亿英亩，比2022年增长近3%。其中玉米播种面积为9100万英亩，高于2022年的8860万英亩；大豆播种面积为8750万英亩，与去年持平。小麦播种面积预计为4950万英亩，创七年来新高，高于2022年的4570万英亩。
布交所：将阿根廷2022/2023年度大豆产量调低到3350万吨，低于早先预测的3800万吨，因为干旱、近期的热浪和早期霜冻导致作物受损。美国农业部当前预测值为4100万吨。
Safras：2月份巴西大豆出口量将达到915.1万吨，略高于去年2月份的912.2万吨。2月迄今已经装运出口的大豆数量为353.7万吨。今年1月份巴西大豆出口量为913，676吨，1至2月份的出口量估计为1006.5万吨，低于去年同期的1147万吨。估计3月份巴西大豆出口量为622.2万吨。
印尼经济事务部副部长穆斯哈里发·迈克穆德表示，印尼将2月16日至28日装运的毛棕榈油参考价格定为每吨880.03美元，高于2月上半月的879.31美元/吨。2月下半月的棕榈油出口税为每吨74美元，出口费为每吨95美元，出口税费合计达到169美元/吨。
SPOMMA：2023年2月1-20日马来西亚棕榈油产量环比减少4.17%。此前马来西亚棕榈油局的数据显示1月份马来西亚棕榈油产量环比降低14.7%，降至一年来的最低水平，因为热带风暴和洪水扰乱了收割工作。
印尼贸易部国内贸易部门负责人卡桑表示，印尼棕榈油生产商在国内销售的棕榈油仅仅达到国内义务市场（DMO）目标的43.56%。为了确保节日前市场供应，印尼政府已将每月的棕榈油DMO增加到45万吨，用于在国内销售散装以及以Minyakita品牌销售的食用油。
三、操作建议
短期豆粕在美豆成本端以及国内高基差支撑下维持高位震荡，建议短线操作或逢高轻仓试空。油脂走势预计分化但维持区间震荡为主，棕榈油及豆油建议回调后可低多，菜油相对偏弱，建议逢高加空。
风险因素：产区天气、美豆出口、地缘政治、大豆抛储、疫情、印尼出口、政策变化、原油
广州期货 谢紫琪
石油输出国组织（OPEC）预计，本季度全球石油市场将陷入供应过剩，同时下调需求前景，上调非OPEC供应预估。根据OPEC的最新月度报告，其将第三季度原油产量预测下调124万桶/天，至2，827万桶/天。这比OPEC 13个成员国7月的产量低了约57万桶/天。OPEC位于维也纳的研究部门将本季度全球原油需求预期下调72万桶/天，同时上调非OPEC供应预期52万桶/天。预计本季度原油消费均值为9993万桶/天。