《北京市节水条例》明起实施 禁止使用5种高用水器具
本报讯（记者 解丽 通讯员 王珺博）《北京市节水条例》将于3月1日起正式实施。昨日，北京市水务局发布提醒，包括铸铁螺旋升降式水龙头、截止阀自动冲洗高水箱等在内的5种用水器具禁止使用。
近日，北京市水务综合执法总队西城分队执法人员在开展执法检查时发现，车公庄大街某餐饮单位仍然在使用国家早已经明令淘汰禁止的用水器具。该家单位负责人解释之所以选用铸铁旋转升降式水龙头，是因为其复古的造型比较贴合房屋整体的装修设计风格，但没有考虑到这种水龙头会不符合要求，不节水。
据悉，该家餐饮单位未落实节约用水管理责任，涉嫌违反了《北京市节约用水管理办法》，执法人员现场固定了证据材料，并对该家单位开展立案调查。
据了解，2011年，国家发展和改革委员会修订并发布了《产业结构调整指导目录（2011年本）》，明令禁止淘汰了铸铁螺旋升降式水龙头、截止阀自动冲洗高水箱、冲水量大于9升的便器和水箱、进水口低于水面的卫生洁具水箱配件等5类用水器具。北京市水务综合执法总队西城分队负责人强调，部分用水户在选择水龙头时只注重产品品牌和外观风格，忽视水龙头功能的选择，易造成跑冒滴漏，浪费水资源。在此，需要提醒广大用水户及时做好自查，切勿使用禁止淘汰的用水器具。
《北京市节水条例》将于2023年3月1日起正式实施，明确“取供用排”全过程节水责任，严格限制高耗水服务业发展，除对一般违法行为设定处罚外，条例对本市频发高发、危害程度较大的违法行为设定了较重的处罚。北京市水务综合执法总队将结合《北京市节水条例》的实施，进一步强化依法治水，通过组织专项行动、日常执法检查等形式开展好节水执法。
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来源：每日经济新闻
每经特约评论员 尹中立
2023年2月17日中国证监会宣布将全面实施股票发行注册制，这标志着历时十年的股票发行制度改革画上了句号。股票发行的注册制改革对股市会产生哪些影响？笔者认为，试点注册制改革以来，定价市场化约束明显增强，上市公司结构与投资者结构进一步优化，新股发行常态化与退市常态化稳步推进，A股估值结构明显得到优化。全面实施注册制后，A股市场的估值结构将进一步趋于优化。
全球股市估值体系概况
在充分市场化的情况下，股价是上市公司预期股息现金流的贴现。股票的估值取决于三个因素：长期名义利润增长率、名义无风险收益率与风险溢价。在泰勒规则的货币政策下，均衡条件下无风险收益率等于约2%的自然利率与约2%的通胀预期之和，大致等于长期名义经济增长率。股票风险溢价是市场组合或具有市场平均风险的股票所必需的报酬率与无风险报酬率之差，大多数学者均通过较长历史时期的收益率数据来计算。Dimson、Marsh和Staunton统计了1900~2010年的世界主要国家的事后股票风险溢价情况，以几何平均数计算的美国、英国、法国、德国、日本、意大利这六个国家股票风险溢价分别为5.3%、4.3%、6.0%、5.9%、5.9%、5.8%，平均为5.53%。笔者通过详细梳理1825~2021年美国股票及债券收益率数据，发现美股年平均收益率（含股息收益率）为8.52%、国库券收益率为3.31%，则美股股票风险溢价为5.21%，与Dimson、Marsh和Staunton的计算基本一致。进一步地，可以5.53%和5.21%的平均数来衡量全球股票风险溢价情况，即5.37%。
考虑约4%的长期名义GDP增长率、5.37%的股票风险溢价，则股市整体估值约为20倍市盈率。2013~2021年欧美与亚太地区主要国家的股市整体平均市盈率也大致维持在19~25左右的区间。拉长时间周期，笔者进一步发现，美股200多年的平均市盈率恰恰约为20倍。
从统计结果看，股市估值水平呈现有规律的变化。每当出现重大技术创新与突破，催生新的行业迅速发展，新的技术带来乐观的预期，与此相关的股票的估值就会高于市场的平均水平，新兴行业市值占股市市值的比重总体呈上升趋势。
随着投资的增加，原有的创新集群的效应发挥后，“技术僵局”期随之而来，市场逐渐饱和，甚至出现产能过剩，企业利润增长率见顶，股市估值也出现较大幅度下降。而且，新的重大技术进步，在催生新技术新产品新行业的同时，往往还会对原有的技术、产品、组织及经济结构产生重大冲击，导致传统行业利润增长率及股市估值的进一步下降。
纵观美国经济与股票发展历程，可以清楚地看到技术革命及经济转型对股市估值的上述影响。第一次工业革命期间，铁路成为美国当时的战略新兴产业与最重要的基础设施，铁路股票也在股票市场占据主导地位。截至1900年，铁路行业上市公司市值占据美国整个股市市值的约60%。随着铁路里程的不断增加及第二次工业革命期间汽车、飞机等行业的发展，铁路公司利润增长率开始下降，铁路行业上市公司估值跌至个位数，铁路公司指数从20世纪初的近600点下行至20世纪30年代的150点左右，十年时间里估值下跌了近八成。
第二次工业革命期间，电力、内燃机、电话及无线电等重大发明相继问世，美国经济在二战之后的1945~1973年迎来增长的又一黄金时期，新技术企业发展壮大，股市整体估值也缓慢提升。20世纪70年代后，第二次工业革命带来的经济增长效应逐渐消失殆尽，美股市盈率从1965年的23.8倍下行至1980年的7.4倍，1972~1982年的近10年时间，代表大型企业的道琼斯工业指数和标准普尔500指数基本维持在10年前的水平。信息技术革命兴起后，随着信息技术设备投资的逐渐增加与信息技术企业的大规模上市，美股在20世纪80年代后再次迎来一波大牛市。
资本市场通过高估值推动一个又一个新的产业或新的技术迅速完成产业化，让经济持续保持强大的生命力。这是资本市场的直接融资方式相对银行间接融资方式的优势所在。
一般而言，超大企业普遍经营相对稳定，但不可避免地面临业绩增速放缓的问题；中小企业虽然有小部分在激烈的市场竞争中胜出，但总体经营风险高、失败可能大，要求更高的股票风险溢价；大中型企业则兼具了经营的相对稳定性与较高的成长性。因此，合理的估值结构应该是：大中型市值上市公司的市盈率中位数最高，超大市值和小市值上市公司的市盈率中位数略低，大致呈现“中间高，两头略低”的估值结构。
以美国股票市场为例，2012~2019年，以市值衡量的超大50、大型500、中型1000、小型股市盈率中位数的平均值分别为20.00、20.70、22.14、18.84，大致符合“中间高，两头略低”的估值结构。但2020年疫情暴发后，超大型企业的数字化、经营稳定优势更加凸显，其估值得到进一步提升。
A股估值存在结构性扭曲
自20世纪90年代沪深两个交易所先后创立以来，A股市场估值总体趋势是逐步下降并与国际接轨。股市创立的初期（1991~2005年），市场投机气氛浓厚，A股整体估值平均值约为43倍，远高于成熟市场。2008~2021年，随着股权分置改革等一系列基础制度逐步完善，A股估值水平逐渐下降，平均估值已下降至20倍市盈率左右，基本与国际接轨。
在估值整体水平与国际接轨的同时，A股估值的结构性扭曲现象一直存在。总体而言，A股市值超大50、大型300、中型500与小型股的市盈率中位数呈依次增加的态势，且2010~2019年超大50公司的市盈率中位数大幅低于20倍，而中小市值公司的市盈率中位数则远远高于20倍。与成熟市场“两头低，中间高”的估值结构存在较大差异。
笔者认为，A股扭曲的估值结构是核准制下上市公司结构与经济结构不匹配、股票供需失衡的结果。一方面，传统大型企业估值急剧下行，部分新兴行业公司长期不能登陆A股，造成超大50市盈率低迷。在我国工业化、城镇化加快推进的时期，银行及能源、钢铁、地产等行业的利润高速增长，其大型企业也获得较高估值。但随着我国工业化、城镇化逐步进入中后期，特别是2010年以来，受“三期叠加”等因素影响，这些传统行业估值大幅大行。同时，在A股较长时期的核准制下，未盈利企业、红筹企业、同股不同权企业不能登陆境内股票市场，高成长的互联网平台型公司未能在A股上市。由此，A股上市公司结构未能充分反映我国经济结构的变化，传统行业大型企业估值大幅下行，新兴的互联网企业纷纷赴境外上市，导致A股市值排名前50的企业中，大部分仍为传统行业的企业，业绩增速明显放缓，市盈率普遍低于20倍。
另一方面，核准制下对IPO数量和节奏实行较为严格的管制，上市公司本身成为重要的稀缺资源，上市公司股价中除包含预期未来现金流的贴现价值外，还包括“壳价值”。市值越小的公司“壳价值”所占比重越大，便导致小市值公司的估值普遍大幅高于20倍。
有观点认为小公司具有更高的业绩增速，因而应当有更高的估值。实际的情况是，少数公司确实会更具成长性，但绝大部分业绩增速平平，A股小型股2012~2021年的业绩增速中位数明显低于超大50、大型300、中型500业绩增速。
注册制改革促估值优化
近年来，注册制改革加速，先后在科创板、创业板、北交所试点注册制，设置更为多元包容的上市标准，推进发行定价市场化，强化审核透明度与可预期性，进一步健全资本要素市场化配置体制机制。同时，以注册制改革为牵引，全面深化资本市场改革，大力提高上市公司质量，健全常态化退市制度，积极吸引各类中长期资金入市，依法从严打击证券违法行为，优化资本市场生态。这些改革措施都在促使A股估值结构得到优化。
首先，新股发行定价市场化约束明显增强，逐步从源头上纠正扭曲的估值结构问题。试点注册制以来，科创板、创业板、北交所实行发行定价市场化，大大提升了新股定价效率。由于较高的高价剔除比例等因素，新股定价一度出现比较严重的“抱团压价”现象，市盈率中枢节节下行。2021年9月，沪深交易所进一步优化新股定价机制，使“抱团压价”现象得到实质性扭转，新股发行定价市盈率出现了明显上行。与之相伴的是，新股破发比例大幅提高，股价回归均衡的时间大大缩短。可以看到，2020年、2021年、2022年前7个月，新股在上市当年的涨幅中位数分别为-8.46%、-9.97%、-10.03%，较核准制下新股在当年大幅上涨的情形出现根本转变。可以预见，随着注册制改革的深入推进，“新股不败”的“神话”将逐渐被彻底打破，且破发速度将越来越快，股价回归均衡的时间会越来越短。进而，新股定价市盈率中位数在经历前期的大幅上涨后，将越来越理性，定价中枢将逐渐下行，直至回归至基本面定价。新股定价的市场化、理性化将逐步扭转中小市值上市公司估值偏高的状况。
其次，上市公司结构与投资者结构的优化，提升了优质蓝筹股估值。截至今年6月末，A股高科技行业市值占比由2017年初的约20%增长至约37%，境内专业机构投资者和外资持仓占流通市值比重由2017年初的15.8%提升至23.5%。其中，A股市值排名前50的上市公司中，已有宁德时代、比亚迪、隆基绿能、迈瑞医疗、海康威视、万华化学、立讯精密、药明康德（维权）、恒瑞医药等新兴产业与高科技公司，贵州茅台、五粮液、海天味业、美的集团、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份、金龙鱼、伊利股份、海尔智家等消费领域的优质企业也得到市场认可，大大改善了超大50上市公司估值。同时，2019年以来，原市值500亿元至1000亿元的上市公司股价也获得较好回报，涨幅均值与中位数分别为78.83%、54.89%，均居首位。从2018年末至2021年末，A股超大50、大型300、中型500市盈率中位数分别从8.83、16.66、20.84提升至20.15、32.35、33.91，高于小型股市盈率提升幅度。未来，随着科技创新企业数量的不断增加，随着机构投资者力量的进一步壮大，优质蓝筹股、高成长科技股估值优势将进一步得到体现。
第三，新股发行常态化与退市常态化逐步消减中小市值上市公司的“壳价值”。近年来，证监会科学合理保持IPO常态化，2019年、2020年、2021年、2022年，沪深交易所IPO企业家数分别为201家、394家、481家、421家，北交所开市后，上市公司家数也已突破100家。同时，推进退市制度改革，完善退市标准、简化退市流程、畅通多元退市渠道，这三年多的退市与强制退市家数均已远远超过之前的数量，市场化、法治化的常态化退市趋势正加快形成。常态化的新股发行与退市机制，都在逐步削减上市公司的“壳价值”。以A股市值最小的100家上市公司市值来粗略地代表“壳价值”，可以看到，截至今年6月末，最小100的平均市值已下降至8.39亿元，为2013年以来最低。
实证数据表明，经过以注册制为龙头的全面深化资本市场改革，A股扭曲的估值结构问题在加快得到纠正。超大50市盈率中位数较前期明显提升，小型股市盈率中位数较前期则明显下降，市场化定价的有效性不断增强。
进一步完善估值结构
定价是资本市场的核心功能之一，信息披露、上市公司结构、市场供求、市场微观主体能力等都会影响股票价格与估值结构。纠正A股扭曲的估值结构，是一项系统工程，也是一项长期工程。建议继续坚持稳中求进，总结科创板试点注册制经验，借鉴北交所有益做法，完善全链条基础制度、提高上市公司质量、平衡股票供求关系、提升微观主体能力并重，多措并举，使估值体系和结构逐步得到优化。
第一，平衡好发行人、中介机构与投资者关系，探索完善更为多元化的发行定价机制。科创板、创业板试点注册制过程中，坚持以信息披露为核心，坚持市场化定价，建立起以机构投资者为主体的询价定价配售机制，市场约束明显增强。但客观而言，机构投资者的定价能力同样良莠不齐，且存在大量的谋求“打新”收益率的产品，影响了定价效率。建议：一是在新股询价、配售中给予优质公募产品、社保基金、企业年金、保险资金等中长期资金更高权重，并结合其定价表现，动态调整。进一步发挥中长期资金在二级市场中的定价的作用。二是建立健全以上市公司质量为核心的投行执业质量评价体系，与发行承销定价、信息披露质量、上市公司质量、上市后企业成长性等挂钩，对优质投行在业务受理等方面予以倾斜。三是允许小规模发行实行自主定价、网上竞价等方式，并探索直接上市制度，给发行人更多选择权。
第二，平衡好市场供求、一二级市场关系，稳步推进股票发行节奏的市场化。如果上市公司估值与业绩同时大幅下行，可能对市场稳定造成一定不利影响，甚至影响注册制改革全局。宜坚持稳中求进总基调，把握好改革的时机、节奏与力度。在较长的一段时间内，科学合理保持新股常态化都是必要的务实举措。同时，科学合理保持新股发行常态化，不是行政干预下的忽冷忽热，而是在严把信息披露质量关、上市公司质量关、板块定位关的基础上，统筹一二级市场平衡、投融资平衡，对发行上市节奏略作微调，保持市场对审核注册时间的可预期性，维护好良好的发行秩序、舆论秩序、市场秩序及各参与方对市场化法治化改革的预期。随着新股定价市场化、新股发行常态化、退市常态化的逐步深入，市场估值体系将加快理顺，市场约束作用将明显增强，各方的预期也将更加明确。待经济周期明显、上市公司结构进一步优化时，上市公司利润好转，即便估值下降，股价仍有利润的支撑，可择机实行新股发行节奏的市场化。
三是平衡好大股东与中小投资者、激励企业家精神与保持市场平稳运行的关系，进一步优化减持制度与股权激励制度。股份减持是股东的内在需求，有利于创新资本循环，也有利于增加流通股供给，进一步理顺市场估值体系。2020年修订的《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》简化了反向挂钩政策使用标准，放宽了减持限制。北交所则有更大的突破，规定“上市公司大股东、实际控制人、董监高计划通过集中竞价交易减持其所持有本公司股份，应当在首次卖出的30个交易日前预先披露减持计划”。
总之，应该在实践中不断总结好的经验与做法。
（作者系中国社会科学院金融研究所资本市场研究室研究员）
通达创智：发行价格为25.13元/股 3月1日网上、网下申购通达创智2月27日晚间披露发行公告：本次公开发行股票数量为2800万股，发行价格为25.13元/股；2023年3月1日进行网上、网下申购。预计发行人募集资金总额约为7.04亿元。申购简称为通达创智，申购代码为001368。
2022年1至6月份，通达创智的营业收入构成为：体育用品占比29.31%，室内家居用品占比25.28%，家用电动工具占比19.71%，户外休闲占比17.47%，健康护理占比5.38%。
通达创智的总经理是尤军峰，男，54岁，学历背景为本科。
2月20日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例144例。其中境外输入病例73例（上海27例，广东20例，北京9例，广西5例，四川5例，福建3例，天津1例，江苏1例，重庆1例，甘肃1例），含7例由无症状感染者转为确诊病例（广东3例，四川2例，江苏1例，广西1例）；本土病例71例（内蒙古32例，其中呼和浩特市30例、包头市1例、巴彦淖尔市1例；江苏11例，其中苏州市10例、无锡市1例；辽宁7例，均在葫芦岛市；广东6例，均在深圳市；山西5例，均在晋中市；四川4例，均在成都市；云南4例，其中德宏傣族景颇族自治州3例、红河哈尼族彝族自治州1例；黑龙江2例，均在鸡西市），含5例由无症状感染者转为确诊病例（云南3例，内蒙古1例，江苏1例）。无新增死亡病例。新增疑似病例3例，均为境外输入病例（均在上海）。当日新增治愈出院病例42例，解除医学观察的密切接触者1039人，重症病例较前一日增加3例。境外输入现有确诊病例883例（其中重症病例1例），现有疑似病例3例。累计确诊病例13472例，累计治愈出院病例12589例，无死亡病例。截至2月20日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例1724例（其中重症病例10例），累计治愈出院病例101491例，累计死亡病例4636例，累计报告确诊病例107851例，现有疑似病例3例。累计追踪到密切接触者1582455人，尚在医学观察的密切接触者36791人。