中信证券：把握配置良机，坚守成长洼地
策略聚焦丨把握配置良机，坚守成长洼地
来源：中信证券研究
文|秦培景 裘翔 杨帆 程强 李世豪
杨家骥 联系人：徐广鸿
2月以来小盘成长指数涨幅明显，主题炒作热度较高，在外部风险扰动增多的环境下，市场心态不稳定凸显，对扰动过度反应，市场依然延续去年黑天鹅多发环境下的思维惯性，随着基本面预期重构并上修，外部扰动并不会构成实质性影响，投资者将重新凝聚共识，短暂波动提供调增仓的良机，建议继续坚守成长洼地，提高半导体和信创板块的配置优先级。一方面，去年的经历和近期看短做短的交易特征下，市场共识尚未形成，市场心态不稳放大了近期扰动的影响；实际上，美国通胀黏性推升加息预期，但不改美元加息收尾的趋势；内外宏观流动性扰动增多，但对市场流动性实质影响有限。另一方面，国内宏观高频数据结构虽有分化，但总体仍延续正常修复的节奏，且房地产景气恢复将逐步传导，提升经济修复弹性；同时，政策预期已趋于理性，经济内生恢复动能增强，基本面预期还有上修空间，市场将重新凝聚共识，短暂的过度反应将很快得到修正。
市场心态不稳放大了短期扰动影响
而这些因素实质影响有限
1）国内投资者心态不稳定，对近期扰动因素反应过度。2022年10月A股已进入全面修复通道，2月以来小盘成长指数涨幅较大，活跃资金定价特征明显，且看短做短的交易偏多，部分热门板块也存在获利了结的诉求。在2022年经历诸多风险事件叠加之后，投资者依然延续了思维惯性，心态依然不稳，对近期内外风险扰动过度反应。A股主要宽基指数近两周短期波动率和换手率都在提升，并且2月以来浮盈较多的光模块、AI、云计算、充电桩等概念股在最近2个交易日出现明显回撤。实际上，近期偶发事件虽扰动中美关系，但双方均已释放降温信号；中伊近日签署联合声明也是持续深化“一带一路”合作之举，地缘政治因素虽对市场有短期扰动，但边际影响正逐渐缓和。
2）美国通胀黏性推升加息预期，但不改美元加息收尾的趋势。美国2023年1月CPI同比上涨6.4%，是2021年10月以来最低值，但环比上涨0.5%超预期；在能源价格反弹的背景下，1月PPI环比上涨0.7%同样超市场预期。通胀同比读数继续回落，但节奏变缓，黏性较强，下行路径将较为坎坷，这推升了市场对美联储加息的预期。截至2月18日，CME Fedwatch Tools显示3月加息25bps 概率81.9%，仍是最高概率，但加息50bps的概率在披露通胀数据的一周时间内从9.2%快速上升至18.1%。美国本轮通胀中“薪资-物价”传导势头未强化，通胀虽有黏性，但下行趋势相对确定，我们预计美联储或在5.25%左右暂停加息，年内降息概率相对有限。
3）内外宏观流动性扰动增多，但对市场流动性实质影响有限。国外方面，美联储加息预期上修影响了海外流动性预期，截至2月17日，10年期美国国债收益率从月初的3.39%反弹至3.82%，美元指数从101.2反弹至103.9，人民币兑美元的在岸和离岸汇率均回落至6.87附近。基本面相对优势是外资增配A股的主导因素，一致预期显示，2023年沪深300EPS增速14%，明显高于标普500的2%，沪深300%动态估值所处的分位在全球主要指数对比中也偏低，且相比内资，近期外资的心态和流入更稳定。国内方面，近期银行间市场流动性阶段性紧张，DR007数次达到2.3%左右，央行通过加量MLF和逆回购方式平抑了波动。预计央行今年依然会主动呵护银行间市场，创造平稳的流动性环境，且稳增长目标下后续货币政策仍有宽松空间。国内外宏观流动性预期的扰动对A股市场流动性的实质影响有限。
国内经济内生增长动能强化
数据披露将重新凝聚市场共识
1）宏观高频数据结构虽有分化，但总体仍延续正常修复节奏。整体上，2023年春节后宏观经济复苏趋势与历史节后基本相同，但由于结构分化，机构对各类行业仍在密集调研中，市场短期依然缺乏基本面共识。交通出行方面，23个样本城市地铁客运量（MA7，下同）已修复至6849万人次，较2019年同期增加12.4%，国内航班日度执飞数量已恢复至12000架次左右，恢复至2021年高位水平。生产端方面，基建相关领域稳步修复，但速度相对偏慢，石油沥青装置开工率环比略有降低；螺纹钢开工率温和提升，水泥磨机运转率提升且库容比略降低；汽车全钢胎开工率持续回升，已基本恢复至2019年同期水平。
2）房地产景气恢复将逐步传导，提升经济修复弹性。2023年春节后三周，14个城市二手房成交套数较2022年春节后三周同比增长61.8%。2023年1月70大中城市新房新建商品住宅价格环比下跌城市数由上月的55个减少为33个，二手房住宅价格环比下跌城市数由63个下降为57个。二手房成交的复苏有助于提振新房销售，预计新房的销售到二季度就会有明显的表现，中信证券研究部地产组预计2023年全国商品房销售金额和面积同比分别增长4.8%和1.0%，房地产投资下降4.5%，新开工面积下降15%，竣工规模有望保持2022年水平。
3）政策预期趋于理性，内生增长动能不断强化，基本面预期还有上修空间。一方面，市场近期对政策预期已趋于理性，对两会和4月政治局会议再出台总量层面的强刺激政策的预期已明显降低。今年全国“两会”预计对经济增速的目标可能设在5%左右，一般赤字率约为3%，新增专项债额度约4万亿元，转移支付规模高于10万亿元，退税减税规模总体或低于2022年。另一方面，政策落地和高频数据将不断提振微观主体信心，凝聚市场共识，地产景气传导下，预计2月贷款有望继续保持大幅同比多增的势头，且近期的国内外数据也表明，美国经济衰退时点推迟叠加或实现浅衰退将一定程度改善出口预期。这些因素都有利于进一步增强市场对经济内生复苏的预期，市场将重新凝聚共识，短暂的过度反应将很快得到修正。
把握配置良机，坚守成长洼地
1）市场重聚共识后预计成长重估仍是主线。如前所述，市场短暂波动放大缘于投资者心态，而非宏观政策的趋势变化或产品端的流动性风险，预计近期的内外扰动皆不构成实质性影响。首先，公募基金仓位依然处于高位，其整体赎回规模稳定，上周存量产品净赎回率为0.2%。其次，外资流入和心态整体平稳，上周北向配置型资金累计流入140亿元，交易型资金累计流出44亿元；海外资金对中国基金净申购率为0.2%，已经连续第七周保持净申购。再次，市场心态影响活跃资金加仓节奏，根据对中信证券渠道调研情况，2月17日中小私募仓位为78.3%，相比上周的79.3%下降，但后续随着市场风险偏好修复，相比历史类似时期还有加仓空间。最后，A股基本面依然处于修复的通道中，且市场预期依然有上修空间，沪深300、创业板指、中证1000的动态P/E仅处于2010年以来的32%、11%、15%分位，考虑未来活跃资金再入场，预计成长重估依然是市场主线。
2）建议继续坚守成长洼地。投资者心态不稳定放大了扰动影响，短暂波动提供了调仓和增配的良机。配置上，建议继续坚守成长洼地，提高半导体和信创板块的配置优先级。其中长期战略配置围绕能源、科技、国防和农业的“四大安全”领域展开。其他品种方面，建议持续关注有一定业绩成长弹性、相对冷门并且已经开始受益于流动性修复的中小市值成长股，这些个股相对更多地分布在机械、环保、化工等领域。同时，还建议关注2023年业绩有较大同比改善空间的行业，如科技中的数字经济，医药中的药品耗材和器械，制造中的风光储，机械和军工板块中细分材料和设备领域，地产链中家居、家电等后周期品类。另外，创新药或在今年接力CXO成为新的赛道型板块。
风险因素
疫情影响超预期；中美科技、贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突进一步升级。
本周外盘看点丨 这个通胀指标美联储最关注！1月美国PCE或强化加息预期欧美PMI有望企稳，阿里巴巴领衔中概股财报发布。
上周国际市场风云变幻，美国最新消费者物价指数略超预期，日本央行确认新行长提名。
市场方面，美股涨跌互现，道指周跌0.13%，标普周跌0.28%，纳指涨0.59%，欧洲三大股指全线上涨，英国富时100指数周涨1.55%，德国DAX 30指数周涨1.14%，法国CAC 40指数周涨3.06%。
本周看点颇多，美联储将公布1月会议纪要，关注政策路径线索。欧美公布1月制造业、服务业PMI，通胀降温或给经济下行减压，1月消费支出物价指数（PCE）、成屋销售、密歇根大学消费者信心指数等指标值得关注。同时，多国召开议息会议，新西兰、韩国央行料加息，土耳其央行或选择降息。二十国集团（G20）央行和财长会议在印度举行，俄罗斯总统普京将发表国情咨文。
美联储最关注通胀指标来了
最新公布的1月美国CPI同比增长6.4%，环比增长0.5%，均略超市场预期，其中美联储最关心的部分——不包括住房在内的服务业通胀增速达到了7.2%，这表明在通胀目标实现之前还有很长的路要走，因为更具粘性的类别和生产者价格并没有真正降温。支持这一观点的是1月零售销售月率，这表明消费者需求仍处于良好状态。
美联储加息定价升温，6个月期美债收益率自2007年以来首次突破5%，收益率曲线倒挂进一步加剧，显示市场对衰退的担忧，2/10年期美债曲线一度反转近90个基点，为上世纪80年代以来新高。联邦基金利率期货显示，投资者预计美联储将在接下来3次会议上连续加息25个基点，利率区间将升至5.25%-5.50%，超过美国联邦公开市场委员会（FOMC）此前预估。
本周美联储将发布1月会议纪要，由于FOMC当时将加息放缓至25个基点，可重点关注政策决定与通胀和经济间联系的讨论以及有关终端利率的表述。
数据方面，本周最大焦点无疑是1月PCE，作为美联储最关注的通胀指标之一，数据表现将直接影响3月的政策决定。市场预期核心PCE将降至4.3%，不过环比增速将反弹至0.4%，此外1月PMI有望企稳，成屋销售、密歇根大学消费者信心指数等指标也值得留意。
财报方面，本周值得关注的企业包括沃尔玛、家得宝、英伟达、 莫德纳、伯克希尔哈撒韦、华纳兄弟等，中概股阿里巴巴、网易、百度也将披露业绩。
原油与黄金
国际油价结束反弹，投资者重燃对经济放缓的担忧。WTI原油近月合约周跌4.24%，报76.34美元/桶，布伦特原油近月合约周跌3.92%，报83.00美元/桶。
SPI Asset Management 合伙人因内斯（Stephen Innes）表示，随着石油涨势不断消退，交易员变得谨慎起来，特别是美国和俄罗斯的产量高于预期，天然气消费替代导致石油市场的全球库存有所上升。“较高的库存通常不是石油市场牛市的标志。”他说。
美国能源信息署数据显示，上周美国商业原油库存上升1600万桶，为连续第八周增加。施耐德电气全球研究与分析经理弗雷泽（Robbie Fraser）在报告中表示，由于炼油商反应缓慢，市场近期面临原油供应进一步过剩的局面。
因美联储官员鹰派言论推高美元，国际金价连续第三周下跌，并触及年内低位。纽约商品交易所4月交割的黄金期货价格收于每盎司1850.20美元，周跌1.20%。
SIA Wealth Management首席策略师 Colin Cieszynski表示：“在美国CPI、PPO通胀没有如预期下降，零售销售强劲，鸽派委员布雷纳德（Lael Brainard）离开美联储前往白宫，本周越来越多的人认为美联储可能不得不保持鹰派，未来需要继续加息的时间比之前想象的更长。黄金最近开始面临更多的逆风，这可能会在短期内持续，直到我们看到美元反弹或美国国债收益率攀升的迹象停止或达到峰值。”
Bullion Vault研究主管阿什（Adrian Ash）认为，美国持续的高通胀破坏了对美联储转向的希望，这直接反映在金价下跌上。展望未来，在经济数据或地缘政治形势发生变化之前，强劲但缓慢的通胀和疲软但持续的增长将使金价处于区间震荡。
欧洲PMI有望继续回暖
欧盟委员会上周发布最新经济预测，显示今年可能避免衰退，这主要归功于天然气价格下降。欧盟预计2023年地区经济将增长0.8%，与秋季预测相比增速上调了0.5个百分点。然而，报告认为经济仍然受到不断上升的核心通胀、持续收紧的货币政策以及消费疲软的抑制。
欧洲央行依然对物价持谨慎态度，本周欧盟将公布1月消费者价格指数（CPI）终读数据，初读数据显示，CPI同比增速从9.2%降至8.5%，环比下降0.4%，均好于预期，不过核心CPI增速从5.1%升至5.2%，最新数据或小幅上修。欧洲央行管委施纳贝尔（Isabel Schnabel）近日警告称，市场可能低估了通胀，央行或不得不采取更有力行动以应对通胀的风险。随着通胀降温，2月欧元区和主要经济体PMI有望延续复苏态势。
英国国家统计局15日发布数据显示，英国1月CPI同比上涨10.1%，低于去年12月的10.5%，连续第三个月回落且好于市场预期。
英国央行首席经济学家皮尔（Huw Pill）上周暗示央行可能放缓加息步伐。他表示，如果维持过去几个月的加息速度，就有可能过度收紧货币政策。目前英国经济面临困境，脱欧后工人短缺加剧了工资上涨压力。与此同时，经济正处于衰退的边缘，英国央行本月宣布加息后，释放了政策放缓的信号。利率期货显示，外界预期英国有望很快结束紧缩周期。
本周看点
吉林化纤：1.2万吨碳纤维复材项目有4条碳化生产线每经AI快讯，有投资者在投资者互动平台提问：董秘你好，请问1.2万吨碳纤维项目总共有多少条生产线？
吉林化纤(000420.SZ)2月19日在投资者互动平台表示，1.2万吨碳纤维复材项目有4条碳化生产线。
明辉国际（03828）发布截至2022年6月30日止6个月中期业绩，收入约8.91亿港元，同比增长49%；公司拥有人应占溢利约2810万港元，而去年同期取得公司拥有人应占亏损约4690万港元；每股盈利3.9港仙；拟派中期息每股1港仙。据悉，集团截至2022年6月30日止6个月的毛利同比增加75.9%至约1.98亿港元。因集团采取多项措施（包括加强成本控制及加大高利润率产品的销售），毛利率较去年同期的18.9%上升3.4个百分点至22.3%。