【白糖月度策略】关注预期差：巴西供应可靠度降低 广西减产题材缺乏实际驱动
作者 | 中信建投期货研究发展部 田亚雄
研究助理 陈家谊 本报告完成时间 | 2023年2月18日
纽糖03合约交割在即，受印度减产和出口紧缩的消息影响，对原糖贸易流紧张的担心促使近月合约持续走强，远月在巴西糖即将上市、全球供应宽松的预期下涨幅不及近月，原糖3-5价差不断创新高，从需求端来看，巴西和泰国糖的升贴水报价持续下调，持续高企的原糖价格已经开始抑制下游的需求，原糖上涨乏力。郑糖在消费恢复的预期和减产的传闻下围绕5900元/吨波动，但缺乏进一步上涨的动力。
此外本周关于印度是否有第二批食糖出口的消息再次引起争论，先是印度食品部部长在周三表示，在评估国内产量之后，印度可能在3月考虑第二批食糖出口，毕竟当前丰厚的出口利润极具吸引力；但是周五彭博社消息，在本周印度政府已经决定不再批准新的食糖出口，原因在于国内产量下调或威胁到国内供应；当前是否有第二批出口配额尚未完全明了，但是较为确定的是，一旦印度没有进一步的出口计划，将会影响全球第二季度原糖的供应量，同时市场将对作为第二季度定价核心巴西的供应情况更加敏感，也就是供应端的容错度在降低。
关注新的预期差：巴西出口放量的题材是否有落空的风险？
03合约交割后对紧张贸易流的担心预计降温，原糖有回落的可能性，但之后需要关注定价重心的转移和新的预期差。目前大家将太多“缓解紧张贸易流的期许”压在巴西身上，一方面22/23季度遗留了月800-900万吨的甘蔗，因此23/24榨季巴西提前开榨的预期强烈，一方面由于去年巴西降雨的充沛23/24榨季的甘蔗生长情况良好，且当前制糖较制醇的收益更加明显，下个榨季巴西糖产量预计也将增加。
但谨防一旦巴西出口放量的预期落空或再次出现类似于“印度增产落空的价格反弹”，从当前监测到的信息来看，根据模型预测，目前巴西中南部的降雨量偏多，未来2周巴西中南部降雨量或是正常情况的1.5-2倍，降雨过剩的影响已经在大豆收割缓慢上得以体现；如果3月降雨量持续维持高降雨量那么巴西提前开榨的预期可能落空；由于降雨过度导致巴西推迟开展的例子有很多，比如去年巴西由于3月-4月的降雨量过度，导致巴西22/23榨季推迟了半个月，而目前根据路透的模型预估，未来两周（到3月1日）巴西圣保罗地区的降雨量将创近五年新高，需要持续关注后续的天气模型，如果降雨依然偏多或导致原糖短期继续交易贸易流紧张的话题，进而使原糖的拐点后移。
国内产量预估存在分歧 根据调研减产40万吨左右的可能性较大
国内方面则是对于广西产量的巨大分歧，目前传闻的估产范围较大，从减产100万吨到减产30万吨不等；但是根据我们的线上调研来看，广西产量维持在560-570万吨（减产30-40万吨）的可能性更大一些；广西蔗区去年受到干旱的影响出现了不同程度的减产，近期市场也有传出各集团减产10-20% 的消息，甚至有广西减产100万吨的传闻，但是在干旱的情况下广西甘蔗的糖分预计增加0.4-0.5个百分点，一定程度上抵消掉甘蔗的减产，另一方面，在部分集团10-20%减产的预估中并未提及是受到抢蔗的影响；此外，受到干旱的区域集中在广西北边，南方的甘蔗生长情况较好，综合以上的原因，预计广西的产量在560-570万吨。
但是国内整体的供应多寡依然取决于境外糖源的输入情况；由于边境管控程度预计弱于前两年，糖浆和预拌粉的进口量或有增加，能抵消掉部分广西减产的部分，因此减产的话题不足以成为郑糖持续上行的动力；但下方依然受到进口成本的支撑，目前原糖05、07、10合约均高于19美分/磅，折合成50%关税的进口成本均在6000元/吨以上对郑糖下方形成支撑。
操作建议，当前国内缺乏有效话题，预计跟随原糖波动，原糖在03合约交割前预计继续维持强势，直到巴西开榨集中供应原糖之后，但需要关注巴西降雨和新季开榨的情况；目前在原糖持续处于高位波动的背景下，远月的进口利润均被关闭，将为郑糖提供一定程度的支撑，但国内将进入消费淡季和库存高峰，前期空单持有，或考虑在原糖03合约交割之后布空。
作者姓名：田亚雄
期货投资咨询从业证书号：Z0012209
研究助理：陈家谊
从业资格证号：F03090929
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非个人电脑业务占比超四成 联想的“第二曲线”成型了吗？以PC(个人电脑)业务起家的联想集团，一直没能摆脱的紧箍咒，就是公司业务对PC这一单一市场的依赖。然而，在PC市场随着全球宏观经济开始“退火”的时候，非PC业务的营收占比，却历史性地突破了40%的大关。
2月17日，联想集团公布了2022/23财年第三财季(2022年10-12月)业绩。业绩报告显示，公司当季营收1086亿人民币，净利润31亿人民币，均出现了一定程度的下滑。PC业务在联想集团，依然是顶梁柱性质的存在。
市场在推动联想摆脱PC依赖，虽然是以一种阵痛的形式。“当然，我们也非常期待个人电脑业务能够很快地恢复增长。”在财报发布后的业绩分析会上，联想集团董事长兼CEO杨元庆告诉包括新京报贝壳财经在内的多家媒体。与此同时，他也表示，自己很有信心，非个人电脑业务在集团总体业务中的占比会进一步上升。
接下来，将在很大程度上影响联想集团未来走向的，将是这40%的非个人电脑业务中，能否成长出一条成型的“第二曲线”，进而接过PC的接力棒。
上半年仍将消化库存，PC行业恢复增长或将等到下半年
2022年，受全球经济形势不确定性等因素影响，消费电子行业可谓是“哀鸿遍野”。从手机到PC，绝大部分厂商都面临出货下降，库存高企的挑战。在杨元庆看来，库存积压程度并不能及时反映市场消费需求情况。
“如果把疫情前的2019年作为基数100%，从设备激活量来看，2020年实际增长比较快，增长15%左右。但实际出货量(厂商出售给渠道的量)增长只有7%，这相当于是把渠道的库存都消化掉了，造成了供应短缺。从设备激活量来看，2021年的实际需求并没有增长，基本上持平。然而，从实际出货量来看，2021年实际需求比2020年增长了15%，达到了2019年的125%左右。”杨元庆表示，从激活量的真实需求来看，去年下半年的下滑只有5%到6%。但是过去的库存积压使得出货量下滑了15%以上。直到去年年底，激活量和出货量基本上趋于平衡，比2019年要高5%到8%的水平。
杨元庆表示，联想预期，2023年PC的真实需求将与上年持平，也就是依然会比疫情前水平要高5%到8%，但是出货量可能需要一两个季度去消化库存，所以全年出货量会比前一年继续降低5%。“但这个降低的5%是不均匀的。第一季度可能会降得比较多，第二季度IDC(一家国际市场分析机构)的预测可能是-7%，第三、第四季度就会恢复增长。”也就是说，总体来看，PC消化库存的进展可能还会持续一到两个季度。
“未来我们还是看好整个PC市场的，因为疫情期间大家养成的使用习惯使得PC的渗透率在整个全球范围内、尤其在中国，都会有比较大的上升，所以总体上我们对这个市场是很乐观的。”针对PC市场更长时期的行情，联想集团执行副总裁、中国区总裁刘军表示。
刘军强调，整个PC市场在过去的三年确实因为疫情、供货的一些原因，有一些库存大小上的调整和变化，但是从长期的监测数据来看，无论是全球市场还是中国市场，客户对PC的使用时长以及整个PC的使用量都是在增长的。“当短期的库存消耗干扰因素去除以后，联想无论是在市场份额、市场地位还是盈利能力上，都显示了非常强大的韧性，我们都在扩展领先优势。”刘军说道。
ChatGPT大火背后，联想已是全球最大的高性能算力提供商
“我们的多元化增长引擎正在发力，运营韧性持续创造价值，良好的财务流动性确保着企业的稳定健康，围绕新 IT技术创新所做的持续投入，正在为联想集团打造新的核心竞争力，有信心实现可持续的盈利性增长。”杨元庆表示，“尽管挑战重重，净利润率翻番的中期目标仍然是我们的承诺。”
而在财报会上，他也重申，基础设施方案业务和方案服务业务都会高速增长，下个季度会像上个季度一样继续高速增长。“这些多元化的业务能够有效抵消个人电脑业务的下降。”杨元庆表示。
而在这些多元化业务当中，两个支柱已经逐步显现，分别是ISG(基础设施解决方案业务)和SSG(方案服务业务)。
财报分析会上，杨元庆被问到了最近大火的ChatGPT.他指出，ChatGPT其实是建立在很大的算力的基础上面的，也就是更高性能计算的基础上的。“在这个领域里，联想的确有我们自己的优势，在全球前500个高性能计算机中，联想建造的就有180多台，可以说我们是全球最大的高性能算力提供商。”杨元庆表示，以ChatGPT为例的AIGC(利用人工智能技术来生成内容)的爆火，将带来算力需求的爆发式增长，联想作为领先的基础算力和人工智能算力提供商，将在未来持续受益。
而在这部分业务的业绩表现上，最新这个财季，ISG实现营收203亿人民币，同比提升48%，连续第三个季度创历史新高。运营利润实现3.1亿人民币，同比大增156%。细分业务中，联想服务器成为全球第三大服务器提供商，季度营收同比增长35%。高利润、高研发密度的软件业务营收同比增长52%，存储业务营收实现同比增长345%，均创历史新高。
而行业研究机构Gartner的分析数据显示，预估到2025年，全球服务器市场规模将达到1350亿美元，边缘计算设备市场将达到370亿美元，而存储设备市场将突破350亿美元。随着云计算市场的进一步细分，行业云将成为云计算领域的下一个主场，到2027年，超过50%的企业将使用行业云平台来加速其业务计划。对联想而言，全球ICT基础设施升级的步伐或将持续推动其基础设施解决方案业务的发展。
高利润与高增长并存，联想瞄准万亿级IT服务市场
与基础设施并驾齐驱的，是SSG方案服务业务集团。财报显示，SSG方案服务业务集团本季营收达到131亿人民币，同比增长23%，创历史新高。运营利润同比增长12%，运营利润率达到20.2%。各细分业务领域都再次实现了高增长和高利润的齐头并进，非硬件驱动的解决方案和服务业务营业额在SSG整体业务中的占比达到了53%的历史新高，其中运维服务业务营收增长97%，接近翻倍。
“在联想集团以服务为导向的转型下，我们SSG的业务持续保持增长的趋势，已经连续第七个季度实现强劲增长。旗下的三大业务都有非常好的增长势头。”联想集团执行副总裁、方案与服务业务集团总裁黄建恒在业绩分析会上表示。
黄建恒指出，三大业务中首先是围绕硬件的附加服务。随着产品组合的持续优化以及服务能力的提升，本季度联想在全球PC服务的渗透率达到了新高。其次，全球客户在经济环境充满挑战的情况下，对于数字转型、IT服务的投入不但没有减少，反而增加了。再者，在解决方案业务这块，联想加大了在以联想IP为主的解决方案投资，可以灵活地使用在不同行业、场景里，为客户提供价值的同时，也能增加服务的黏性，从而提升盈利能力。
全球IT服务市场的中长期预测显示，IT服务这个万亿级的市场仍将保持稳步增长，2025年前的年复合增长率预计达到9.4%；预计到2025年，云和本地数据中心以及边缘计算的运维服务将以7%的复合增长率快速增长，混合基础设施解决方案将会越来越普及。与此同时，包括智慧教育、智慧零售、智慧城市和智能制造在内的垂直行业解决方案及服务市场，将以接近双位数的复合增长率强劲增长；另外，高技术含量的服务业务依然存在较大机遇，如人工智能解决方案市场预计在2027年前将维持28.6%的复合年增长率。
不过，这些高利润与高增长并存的行业，同样也是全球和中国科技巨头都在发力的方向。如何能够在这些新领域“虎口夺食”，将考验联想在技术和服务上的积累。“第二曲线”从数量到质量的成型，才是联想摆脱PC依赖的根本所在。
石油输出国组织（OPEC）预计，本季度全球石油市场将陷入供应过剩，同时下调需求前景，上调非OPEC供应预估。根据OPEC的最新月度报告，其将第三季度原油产量预测下调124万桶/天，至2，827万桶/天。这比OPEC 13个成员国7月的产量低了约57万桶/天。OPEC位于维也纳的研究部门将本季度全球原油需求预期下调72万桶/天，同时上调非OPEC供应预期52万桶/天。预计本季度原油消费均值为9993万桶/天。