大额减值准备不能“一计提而了之”
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转自：证券时报
2022年度业绩预告披露正式告一段落，超600家A股公司净利润预亏过亿。这些公司中，相当比例是因为计提大额减值准备导致业绩加速下杀或变脸。市场预期波动之下，近日来，不少个股被资金用脚投票，遭遇业绩和估值的“戴维斯双杀”。
上市公司2022年业绩预告中大额减值计提较多，有一定特殊原因。包括疫情管控影响、产业政策影响、部分下游巨头爆雷等。而从多数公司所披露的拟计提的大额减值准备分类来看，主要涉及商誉与资产两大类。前者主要指向并购，意味着企业未来超额收益现值的贬损；后者则涉及到应收账款、存货、固定资产、无形资产等多个方面。
一个值得注意的现象是，包括佳沃食品、三丰智能、精研科技、沐邦高科等多家公司在内，数十家公司都公告了大额减值准备计提，使原本前三季度的盈利逆转为全年亏损。其中，蓝光发展出现高达百亿的计提减值。公告显示，公司计提约160亿元减值损失为存货跌价准备，从而使2022年度预亏约220亿元。
计提减值准备往往意味着可收回金额已经低于账面价值，是上市公司顺应变化而进行的财务跟进，既体现了谨慎性原则，也有利于风险释放。但资产减值判断的主观随意性较大，这为不少运作带来了空间：要么计提不足导致资产虚增和利润虚增、要么过度计提进行财务洗澡或隐藏业绩、要么利用减值转回实现扭亏或净资产转正，等等。
同时，大额减值虽然不影响当期现金流，但是往往意味着前期投资项目质量较弱，未来资产变现能力、并购标的经营能力等，都会受到影响。这也是市场和监管高度关注上市公司大额减值计提、关注背后合理性和可能性动机的重要原因。
对于突然计提大额减值准备的公司而言，有不少问题有待进一步厘清：比如，商誉、存货及固定资产出现减值迹象的具体时点到底是什么，为何集中出现在第四季度，此前是否进行了及时计提？再比如，减值测试的具体过程怎样，计提金额是否准确，突现大额减值是否隐藏了调节利润动机？等等。
每逢有上市公司一次性大额计提，市场都会出现其是否涉嫌财务洗澡的质疑声。毕竟，这种简单粗暴的计提操作，不禁使人联想到上市公司欲将掩藏问题消失于无形，避免出现商誉减值或资产减值通过历年分摊的方式消化所带来的问题暴露的动机。实际上，这样的粗暴计提还应关注未来是否会出现减值转回，倘若有，就需要进一步关注是否涉嫌主观盈余操纵，违反企业会计准则和上市公司信息披露要求。
从今年来看，监管方面对于大额减值准备计提已经高度关注。统计显示，春节后仅深交所发出的业绩预告的关注函中，就有逾30份提到计提相关事项。实际上，除了下发关注函或问询函外，也可以考虑通过更多监管方式的介入，让一次性计提隐藏的动机见诸阳光；对于明显不合逻辑的一次性大额计提，也有必要强化会计准则要求，督促采用更为合理的方式消化商誉减值或资产减值。
而上市公司方面则应完善公司治理、科学定价收购资产。在此基础上，对减值计提的处理，应更为公开透明、合理合规。例如，除了向市场充分揭示财务洗澡等疑点，可否考虑在判断减值准备时，一方面依照会计规则，另一方面也可以参考行业惯例以及类似企业情况？只有多管齐下，才能最终防止计提大额减值对投资者利益以及市场环境带来的不利影响。
全面实施注册制 推动投行回归定价及销售“本源”全面注册制改革已经正式启动。对于投行而言，这是一次彻底的革新，行业将从传统的“通道”回归定价及销售的“本源”。定价和销售能力将成为投行的核心竞争力，投行需要投入更多资源，坚持专业化发展道路，不断培养和巩固自身的专业能力。
本次改革进一步完善了新股询价定价机制。主板上市企业将不再延续23倍市盈率定价，估值可以突破。对新股发行价格、规模等不设任何行政性限制，实现了新股市场化发行。在科创板、创业板市场化定价试点基础上，A股终于迎来了全市场的市场化定价发行。
“这也意味着，投行仅仅充当‘通道’成为了历史，市场化定价发行对投行提出了更高的要求与挑战。”某资深保代向证券时报记者表示。
在此前的核准制下，投行的保荐承销职能被弱化。保荐业务的重要成果体现为通过中国证监会审核、领取发行批文。而在承销环节，对定价销售能力要求较低，专业能力的实现空间有限。投行在资源匹配上明显侧重于项目承揽承做，销售环节投入不足。
“在注册制下，发行审核侧重强化信息披露，不对项目质量发表意见，由市场对公司投资价值做出判断。发行时机的选择、发行价格的确定，与投行的研究实力和机构销售能力紧密相关。而发行企业更愿意为差异化的能力付费，这将促进行业实现良性竞争。”国信证券分析师王剑称。
瑞银证券全球投资银行部联席主管孙利军向证券时报记者表示，投行从传统的“通道”回归定价及销售的“本源”，这必将促进投行的全面转型。注册制对投行的定价能力和销售能力提出重大考验。在此背景下，投行需要坚持专业化发展道路，不断培养和巩固自身的专业能力，尤其要提升行研能力、价值发掘能力和定价能力。
民生证券副总裁王学春也向证券时报记者表达了类似看法。他说，投行必须打造市场化条件下的定价和销售能力。全面注册制后，投行基于行业研究能力，发掘企业价值，实现合理估值定价，提升销售能力，要调动券商的研究资源、销售资源和投行业务体系多方的有效协同。机构投资者在询价中的参与度和影响力显著增强，新股定价从机构博弈转变为对企业真实价值的判断，定价和销售能力将成为投行的核心竞争力。
“要勤练‘内功’，加强专业能力建设，结合行业、业务、财务、管理团队等综合判断企业的长期投资价值，提高企业估值定价能力，提升信息披露的针对性和有效性。”中金公司投行部负责人王曙光表示。
就定价能力而言，粤开证券投行资本市场部副总经理雷阳表示，除直接定价外，所有拟上市企业均需出具投价报告，而投价报告将成为公司合理估值的重要参考，发挥重要的价格引导作用，不但影响企业融资结果，还会影响市场参与情绪，也会挂钩券商的执业评价和分类评价。
在承销能力方面，他表示，IPO将不再只是卖方市场，战略配售的放开及比例提高，将使得IPO承销阶段大量工作前移，启动发行前战略投资人的锁定将成为发行成败的关键，这是对投行承销能力的检验。
“新股的大量弃购也是对投行承销能力的考验，虽然本次改革增加了二次配售环节，但大量弃购的发生对投行的品牌声誉会带来负面效应。”某资深保代称。
此外，在王学春看来，市场化发行除了要求投行具有定价、承销能力以外，还需要具备项目的发现能力。他称，对项目的把握要从“可批性”向“可投性”转变，这对投行筛选项目的能力提出了更高要求。全面注册制后，不论是发行的市盈率，还是上市后的市场表现，不同项目区别较大，没有良好发展前景的企业，发行市盈率不会高，甚至低于传统管制下的23倍市盈率，会使得投行的包销和跟投亏损。
孙利军也表示，全面注册制下企业上市条件和标准的包容性更强，众多新兴产业、新兴模式的企业进入资本市场，投行需对新兴产业、新兴模式深入了解，充分利用好行业团队深耕各行业的优势，发掘新兴产业中的优势企业，从而为市场推荐更多的优秀企业上市。
美联储宣布加息25个基点，放缓步伐为哪般？转自：上观新闻
美国联邦储备委员会在2月1日结束今年首场货币政策会议后宣布，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.5%至4.75%之间。这是联储自2022年3月以来第八次加息，但是幅度最小的一次。
分析认为，此举符合外界预期，带有谨慎色彩。在继续加息以遏制通货膨胀的同时，联储的步伐因通胀出现降温势头、经济增长乏力而放缓。
但这并不一定意味着联储即将放弃紧缩货币政策。随着联储持续加息，2023年美国经济增长或以低迷、乏力为特征。
放缓步伐
当天，联储公开市场委员会成员一致通过表决。联储声明说，近期指标显示支出和生产均温和增长，就业增长强劲，通胀有所缓解，但仍处于高位。为支持就业最大化和2%的长期通胀目标，联储决定加息25个基点，并认为持续提高联邦基金利率目标区间“将是适当的”，以便使货币政策立场具有足够的限制性。同时，联储将继续减持国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。
与上次会后声明提及物价涨幅“处于高位”相比，一个值得关注的变化是联储昨天形容通胀“已经有所缓解，但仍处于高位”。这可能表明，联储越来越相信通胀已经见顶。
联储主席鲍威尔在会后召开的新闻发布会上表示，放缓加息速度将更好地让联储评估经济是否正朝着目标发展，以确定未来为实现足够限制性货币政策立场所需的加息幅度。
将通胀率恢复到2%是联储的主要目标之一，但鲍威尔对宣布胜利持谨慎态度。他说，抗击通胀初见成效，仍需更多证据才能确信通胀正处于持续下降的轨道上。对此有分析称，如果联储的表态令投资者对于加息进程结束的前景过于乐观，可能会令联储稳定金融市场的工作更加困难。
“我们正在讨论再加息几次，以达到我们认为适当的限制性水平。”鲍威尔说，为使通胀率恢复到2%，联储继续加息将是适当的。
鲍威尔还表示，鉴于经济形势前景，预计联储今年不会降息。但若通胀以更快速度降温，决策将受到影响。在去年12月召开的会议上，联储公开市场委员会的19名官员中也有17人预计，联邦基金利率目标区间将在2023年上行至5%甚至更高水平，且无人预计会降息。
昨天，纽约股市三大股指均上涨，其中道指涨0.02%，标普指数涨1.05%，纳斯达克指数涨2.00%。这可能表明，投资者预计联储将采取更温和的货币政策立场，或者相信联储能够在避免引发经济衰退的情况下稳定物价。
如何考量
联储自2022年3月以来开启激进加息进程，以期抵消此前奉行宽松政策等因素带来的不利影响，包括经济过热。去年，联储连续7次上调利率，累计加息425个基点，其中连续四次会议加息75个基点。但在去年12月，这一进程出现放缓势头。当时，联储将加息幅度减至50个基点。
上海国际金融与经济研究院特聘研究员、上海国际经济交流中心副理事长徐明棋和复旦大学美国研究中心副主任、教授宋国友均注意到，联储此次加息主要有两个背景。
一是通胀率自去年9月以来持续显现缓和迹象，但仍处于高位。美国劳工部数据显示，2022年12月美国消费者价格指数（CPI）环比下降0.1%，但同比增长6.5%。相比之下，美国CPI同比增幅在去年6月高达9.1%，为近40年来最高水平。
二是经济实现增长，但增长乏力。日前，美国商务部公布的首次预估数据显示，2022年全年，美国经济增长2.1%，但较2021年增长5.9%明显放缓。在2022年第四季度，美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长2.9%，不仅实现连续两个季度增长，而且高于市场普遍预期，但不及去年第三季度增幅。
“在此背景下，联储加息25个基点既展现了相对‘鹰派’的姿态，也避免了之前的激进做法。”徐明棋说。
宋国友也表示：“加息25个基点反映出联储谨慎观望，以期保持形势可控的考量。”
此外，就业水平也是影响联储决策因素之一。美国劳工部数据显示，2022年12月美国失业率环比降至3.5%，非农业部门新增就业人数为22.3万，尽管有所放缓，但仍好于市场预期。这可能表明，联储此前为遏制通胀而采取的激进加息举措并未在劳动力市场产生明显效果，因而会推动联储在2023年继续上调联邦基金利率水平。
有何影响
联储的利率政策变动不仅会对美国经济形势产生影响，还会影响全球金融市场走势，因而备受关注。徐明棋说，联储的最新决定大致符合外界预期，因此不太可能立即对美国经济产生太大冲击。
但两位学者均注意到，在累计加息的背景下，4.5%至4.75%的利率水平仍处于历史高位，联储的货币政策仍然偏紧，对经济收缩的不利影响仍然存在。
从去年第四季度数据可以看出，美国经济仍受到高通胀和高利率的负面影响。在大举加息重压下，对利率较为敏感的房地产等行业增长逐步萎靡甚至衰退，消费者支出也出现增长疲软。
徐明棋预计，对全球经济来说，联储的最新决定也会产生较为温和的影响。一是因为美国与其他国家的利差不会迅速拉大。二是随着联储放缓加息步伐，其他国家央行面临的加息压力有所减缓。
两位学者均注意到，联储的利率决策在国际层面具有传导作用。目前，多数主要经济体仍在加息进程中。预计英国央行和欧洲央行将于2日跟进加息，或将加剧全球经济增长面临的压力。
“拐点”将至？
在联储本轮加息周期内，此次加息为幅度最小的一次。因而有猜测称，联储的紧缩货币政策或将走向终点。部分投资者预计，联储将在上半年继续小幅加息一次至二次，联邦基金利率目标区间将上行至5.25%左右。
联储也在最新表态中暗示可能继续加息。在确定未来加息幅度时，将考虑货币政策的累计紧缩效应、货币政策对经济活动和通胀影响的滞后性以及经济和金融市场发展。
关于加息进程将于何时停止，联储副主席布雷纳德等高级官员近期表示，在停止加息之前，需要看到六个月的积极数据。
“联储的利率政策走向取决于其在遏制通胀和避免经济衰退上如何权衡。”徐明棋说，若能确信通胀处于持续降至2%的轨道上，那么加息政策就将接近终点。否则，联邦基金利率目标区间便可能上行至5%左右，紧缩货币政策对经济增长的不利影响或将加剧。但是，联储也在放缓加息速度、缩小加息幅度，有助于减弱加息带来的冲击力度。
宋国友也表示，联储放缓加息步伐并不意味着直接进入降息阶段，预计利率水平仍会在高位维持一段时间。
徐明棋预计，联储将在下一次加息之后开始观望。如果联邦基金利率目标区间接下来维持在5%左右， 将有助于美国经济实现“软着陆”。而若继续上行，美国经济则有可能陷入衰退。
宋国友表示，2023年美国经济或将游走于衰退和低速增长之间，难以实现高速增长。
徐明棋则注意到，去年第四季度美国经济实现增长在一定程度上提振了外界对于2023年美国经济增长的预期。不过，随着联储持续加息，2023年美国经济增长或以低迷、乏力为特征。
根据国际货币基金组织最新预计，2023年美国经济增速为1.4%，世界银行此前预计这一数字将为0.5%。尽管增长并不高，但相比欧元区的前景略显乐观。
最后，徐明棋表示，一旦美国经济企稳、通胀得到控制，届时联储停止加息可能会对全球资金流动产生的影响也值得关注，尤其是对新兴市场经济体来说。此外，近日美国政府再度触及债务上限也可能会对美国经济乃至全球经济产生深刻影响。
（编辑邮箱：ylq@jfdaily.com）
栏目主编：杨立群 文字编辑：杨立群 题图来源：新华社 资料图 图片编辑：项建英
2月20日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例144例。其中境外输入病例73例（上海27例，广东20例，北京9例，广西5例，四川5例，福建3例，天津1例，江苏1例，重庆1例，甘肃1例），含7例由无症状感染者转为确诊病例（广东3例，四川2例，江苏1例，广西1例）；本土病例71例（内蒙古32例，其中呼和浩特市30例、包头市1例、巴彦淖尔市1例；江苏11例，其中苏州市10例、无锡市1例；辽宁7例，均在葫芦岛市；广东6例，均在深圳市；山西5例，均在晋中市；四川4例，均在成都市；云南4例，其中德宏傣族景颇族自治州3例、红河哈尼族彝族自治州1例；黑龙江2例，均在鸡西市），含5例由无症状感染者转为确诊病例（云南3例，内蒙古1例，江苏1例）。无新增死亡病例。新增疑似病例3例，均为境外输入病例（均在上海）。当日新增治愈出院病例42例，解除医学观察的密切接触者1039人，重症病例较前一日增加3例。境外输入现有确诊病例883例（其中重症病例1例），现有疑似病例3例。累计确诊病例13472例，累计治愈出院病例12589例，无死亡病例。截至2月20日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例1724例（其中重症病例10例），累计治愈出院病例101491例，累计死亡病例4636例，累计报告确诊病例107851例，现有疑似病例3例。累计追踪到密切接触者1582455人，尚在医学观察的密切接触者36791人。