大成基金2023策略：时运变迁，发轫可期
2023年启幕。大成基金发布2023年度策略报告，主题为“时运变迁，发轫可期”。报告指出，经过全年消化，当前多方面因素出现积极转变，2023年A股从风险溢价和股息率角度都极具性价比，，有望出现大盘蓝筹“先搭台”，小盘成长“后唱戏”的行情。投资重点关注循稳增长、扩内需、自主可控大安全三大逻辑主线。
宏观研判：内外周期错位，国内增长复苏+海外趋于衰退
宏观经济方面，全年关键在于内外周期错位。2023年全球经济增长趋缓，欧美多国面临衰退压力，而中国经济进入复苏通道，对比来看，中国与海外经济周期呈现错位格局。周期错位对经济要素的影响主要体现在内外需求上，外需转弱加上扩内需力度加码的趋势下，应当对扩内需主线给予更多关注。
海外宏观经济主线是加息退坡和衰退实质发生。2022年美联储全年累积加息7次，年底加息有退坡的意味，目前预期美联储加息可能在2023年5月前结束。加息结束后，美国通胀问题得到阶段性平抑，国家经济从滞涨走向实质性衰退。从历史情况来看，发达国家通胀有比较明显的非对称性，上行曲线陡峭而下行曲线平缓。在美国当前价格刚性上升、劳动力供给结构性短缺的背景下，本轮通胀下半场仍需耐心。因此虽然2023年加息退坡和结束确定性较强，但降息是否发生仍取决于通胀回落的斜率，降息预期反复会对市场造成扰动。
海外经济衰退进程中，外需转弱导致中国出口周期转负。历史上，每当出口周期确认转负，国家都会在流动性宽松以及内需政策上全面发力。2023年政策抓手应当在于财政政策“加力提效”以及产业政策“发展和安全并举”，发力重心在于“扩大国内需求”，政策发力有望催化经济复苏节奏加快。经济金融数据方面，2022年的绝大多数时期，社融状态稳定，但PPI持续下行导致盈利能力弱化。2023年，社融和PPI比较有希望共同进入企稳反弹的阶段，中国经济整体进入上行区间中。
策略展望：全年政策“宽信用+稳货币+强财政”，大类资产性价比股商债
回顾过去十年中央经济工作会议，可以看到主要有两大主线，稳增长和调结构。在经济平稳年份，政策重心倾向于调结构以解决长期发展面临的潜在障碍，如2015年聚焦“供给侧结构性改革”，2020年聚焦“双碳”和“防范资本无序扩张”。而在经济下行压力较大年份，政策重心明显偏向通过稳增长缓解当下经济增长压力，财政和货币政策都趋宽。预计2023年全年流动性保持充裕，或无明显的估值收缩压力。核心判断在于地产企稳以实现宽信用，进而居 民资产负债表修复，疫后消费得以明显复苏。
政策角度，全年趋势可以概括为“宽信用+稳货币+强财政”，工作重心是“推动经济运行整体好转”及“扩大国内需求”。过去两年中，居民资产负债表明显缩表，今年经济升温催化居民超额储蓄释放导致资产负债表修复。地产回归正常化也为经济复苏筑底，进而推动宽信用兑现。财政方面，预计全年财政政策更加积极，政策性银行金融工具将成为主要发力点，财力支持为投资创造更大空间。第四，明年美联储加息退坡后外部流动性约束解除，国内货币政策更有操作空间，货币政策发力重点可能为结构性货币政策工具，继续支持基建、制造业，稳地产，加大对绿色、科技创新、小微、普惠养老等扶持力度，引导宽信用推进。总体来看，预计货币端先宽松后收敛，宽信用方面社融、信贷增速回升。
从大类资产配置角度，预计2023年的市场环境对资产利好程度是股商债。权益方面，宽信用的兑现和利率的小幅回升都支持股票以盈利驱动的行情。商品方面，黑色系商品有望受益于国内基建发力与地产企稳，黄金可能受益于海外衰退。固收在全年利率中枢小幅上行、上半年降准降息、下半年边际收紧的可能性下表现或前低后高。
权益主线：估值盈利双周期上行，A股有望大盘蓝筹“先搭台”+小盘成长“后唱戏”
历史上，A股存在比较稳定的3年周期波动的规律，预计A股的3年周期率依旧有效，全年A股估值周期和盈利周期都有望迎来上行趋势。不论从股权风险溢价抑或是股息率的角度，A股当前性价比都得到了凸显。节奏方面，预计上半年盈利周期仍在筑底，下半年正式走进上行通道，全年盈利增速或呈现“前平后高”特征。
市场风格总体依循经济复苏与盈利修复节奏，预计“先β后α”，大盘蓝筹“先搭台”，小盘成长“后唱戏”。上半年，盈利周期筑底过程中小盘股业绩弹性不占优势，流动性走向见顶过程中，大盘蓝筹相对占优。下半年伴随盈利增速上行和海外冲击减弱，小盘成长业绩或凭借弹性更加有优势。
具体行业方面，A股主要存在几个可以挖掘的方向。第一是稳增长逻辑，包括房地产链及相关周期品，如建材、家居、有色、化工、玻璃等行业；第二是扩内需，包括大消费下面的新能源车、平台经济、食品饮料、医药医美等；第三点大安全和自主可控，包括数字经济、人工智能、生物制造、绿色低碳等。
一盘历经七年的大棋？ 二三四五高溢价“易主”背后的幕中幕自1月9日起，二三四五（002195.SZ）股价接连拉涨，截至1月12日，累计已有34%的涨幅，而大涨的原因则是公司易主，且股权转让价格远高于现价。
界面新闻注意到，接盘方的穿透名单中，有目前二三四五的董事长、总经理陈于冰的名字。这背后有着怎样的来龙去脉？
根据公告披露，二三四五收到持股5%以上股东韩猛及其一致行动人张淑霞、上海岩合科技合伙企业（有限合伙）的通知，2023年1月6日，韩猛及张淑霞与上海岩合科技合伙企业（有限合伙）签署了《股份转让协议》，在深交所审核通过协议转让事项后，上海岩合科技合伙企业（有限合伙）将受让韩猛及张淑霞通过协议转让方式转让的公司无限售条件流通股5.54亿股，占公司目前总股本的9.6758%，转让价款合计为人民币20亿元整，折合3.61元/股（已经四舍五入）。
如此一来，韩猛及其一致行动人张淑霞将不再持有公司股份，上海岩合科技合伙企业（有限合伙）将成为公司第一大股东。截至目前，上市公司无控股股东、实际控制人。权益变动完成后，上海岩合科技合伙企业（有限合伙）将成为上市公司的控股股东，叶可及傅耀华将成为上市公司的实际控制人。
1月6日，二三四五的收盘价为2.08元，转让价一下子拔高到3.61元，是2.08元的173%，对市场的刺激可想而知。而就在1月12日收盘时，二三四五股价定格在2.79元，距离3.61元也仍然有一段距离。
权益变动书显示，上海岩合科技合伙企业（有限合伙）不排除在未来12个月内对上市公司或其子公司的资产和业务进行出售、合并、与他人合资或合作的计划，或上市公司购买或置换资产的重组计划。上海岩合科技合伙企业（有限合伙）自2022年12月成立以来未开展实际经营业务。
根据韩猛及其一致行动人张淑霞签署的《简式权益变动报告书》，本次权益变动的目的为个人资金安排。根据上海岩合科技合伙企业（有限合伙）签署的《详式权益变动报告书》，本次权益变动主要基于对上市公司价值的高度认同及发展前景的强烈看好。上海岩合科技合伙企业（有限合伙）及其控股股东、实际控制人承诺，权益变动完成后的18个月内不做股权和合伙人地位的变动。
资料显示，上海岩合科技合伙企业（有限合伙）注册资本20.01亿元，GP为上海道准科技有限公司，最大的LP是西藏岩山投资管理有限公司，西藏岩山投资管理有限公司也通过全资子公司岩山投资管理（上海）有限公司100%控制着上海道准科技有限公司。叶可系西藏岩山投资管理有限公司的执行董事兼总经理、岩山投资管理（上海）有限公司的执行董事、上海道准科技有限公司的执行董事。傅耀华与叶可系母子关系，互为一致行动人。叶可及傅耀华系上述公司及上海岩合科技合伙企业（有限合伙）的实际控制人。傅耀华与叶可分别持有西藏岩山投资管理有限公司50%和10%的股权。
界面新闻注意到，在西藏岩山投资管理有限公司的股东名单中，有自然人陈于冰，持股10%，同时陈于冰也是上海岩合科技合伙企业（有限合伙）的LP，份额4.9975%。而二三四五的董事长、总经理就叫陈于冰，陈于冰直接持股二三四五8890万股，间接持股约4.58万股。根据同花顺信息，两者是同一个人。
这是一个MBO的故事？看起来似乎并不是。
陈于冰1977年生，研究生学历，保荐代表人，分别于1999年、2002年毕业于上海复旦大学，获得经济学院学士及硕士学位。2002年8月至2014年7月，其就职于国泰君安投资银行部、中小企业融资部，历任高级经理、董事、执行董事、董事总经理。2014年11月起，陈于冰任二三四五投资总监，2014年12月1日起任公司董事，2015年2月11日起任二三四五董事、总经理，2016年5月18日起任公司董事长兼总经理。
西藏岩山投资管理有限公司的成立时间为2014年9月22日。根据天眼查，在西藏岩山投资管理有限公司成立之时，便是由叶可和陈于冰共同持股的。也就是说，西藏岩山投资管理有限公司在成立之后，陈于冰以总监的身份进入二三四五，历经7年多时间，做到了如今董事长、总经理的角色，然后相关方再出手控制上市公司。这更像是一盘大棋。
从披露来看，此次权益变动不涉及上市公司董事会或股东大会的审议和批准，尚需深交所审核通过后方可实施。
根据1月11日的异动公告，上海岩合科技合伙企业（有限合伙）已按照《股份转让协议》 的约定于2023年1月10日向韩猛及其一致行动人张淑霞足额支付了股份转让款定金人民币4亿元整。
说起来，张淑霞实际上是公司2014年重大资产重组的交易对方。当年，海隆软件欲吃下二三四五100%股权，发行股份收购3名法人、15名自然人等交易方手中持有的筹码，为此交易对方还承诺二三四五2014年、2015年、2016年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于人民币1.5亿元、2亿元、2.5亿元。截至目前，上述承诺已履行完毕。张淑霞便在其中，而当时最大的交易方，系浙富控股（002266.SZ），浙富控股的实控人孙毅也在其中。
2015年3月13日，海隆软件更名为二三四五。2017年11月，二三四五变更为无实际控制人。
实际上，到了2020年6月，因上市公司其他股东的减持，韩猛及其一致行动人张淑霞才被动成为上市公司第一大股东的，如此来看此番韩张两人的退出，也在情理之中。而当时减持者，正是浙富控股。截至2022年9月底，浙富控股还持有二三四五3996.76万股，占比0.7%。
而进一步追溯，浙富控股2014年卖掉的二三四五股权，实际上也就在2013年8月才入手收购。需要指出的是，浙富控股的保荐人正是国泰君安证券。
除了陈于冰之外，其他如申隆、饶康达也不简单。比如申隆2002年7月至2014年2月担任东吴证券投资银行部董事总经理，2014年2月至2015年4月担任东吴创业投资有限公司总经理。实际上，2014年海隆软件那场大手笔的独立财务顾问，正是东吴证券。
而饶康达历经奥马电器（维权）（002668.SZ）董事；国泰君安企业融资总部、投资银行总部、创新投行部，担任高级经理、董事、执行董事、董事总经理；也是沣石（上海）投资管理有限公司董事。就饶康达个人而言，和浙富控股共同参股了杭州市桐庐县浙富小额贷款股份有限公司。
二三四五的一番操作，也收到了来自深交所的关注函。
监管方要求公司补充说明上海岩合科技合伙企业（有限合伙）注册资本实缴情况，各合伙人参与设立合伙企业并取得公司控制权的原因及商业合理性，实缴注册资本的资金来源，是否存在对外募集、代持、结构化安排或者直接、间接使用公司及其关联方资金等情形，上海岩合科技合伙企业（有限合伙）是否具备与上市公司主营业务相关的行业经验及管理能力，以及收购后对公司经营管理、资产业务等方面的安排。
另外，监管层要求公司结合上海岩合科技合伙企业（有限合伙）的货币资金、资产状况、财务数据、资信水平、股权结构、对外融资等情况，分析说明上海岩合科技合伙企业（有限合伙）受让上述股份的资金来源，是否具备足够的现金履约能力，是否存在对外募集、代持、结构化安排或者直接、间接使用公司及其关联方资金等情形，若其无法按期支付时公司的具体应对措施及其影响，并充分提示相关风险。
当然，监管层还要求公司补充说明叶可、傅耀华能否对上海岩合科技合伙企业（有限合伙）实施有效控制，并结合交易完成后上市公司的股权、公司经营管理决策机制及后续安排、目前董事会席位及后续调整安排等，补充说明交易完成后叶可、傅耀华取得公司控制权的认定依据是否充分，公司控制权是否稳定，并充分提示相关风险。
皇氏集团：公司目前尚未开展预调制酒业务皇氏集团1月13日在互动平台上称，公司目前尚未开展预调制酒的业务。
2月20日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例144例。其中境外输入病例73例（上海27例，广东20例，北京9例，广西5例，四川5例，福建3例，天津1例，江苏1例，重庆1例，甘肃1例），含7例由无症状感染者转为确诊病例（广东3例，四川2例，江苏1例，广西1例）；本土病例71例（内蒙古32例，其中呼和浩特市30例、包头市1例、巴彦淖尔市1例；江苏11例，其中苏州市10例、无锡市1例；辽宁7例，均在葫芦岛市；广东6例，均在深圳市；山西5例，均在晋中市；四川4例，均在成都市；云南4例，其中德宏傣族景颇族自治州3例、红河哈尼族彝族自治州1例；黑龙江2例，均在鸡西市），含5例由无症状感染者转为确诊病例（云南3例，内蒙古1例，江苏1例）。无新增死亡病例。新增疑似病例3例，均为境外输入病例（均在上海）。当日新增治愈出院病例42例，解除医学观察的密切接触者1039人，重症病例较前一日增加3例。境外输入现有确诊病例883例（其中重症病例1例），现有疑似病例3例。累计确诊病例13472例，累计治愈出院病例12589例，无死亡病例。截至2月20日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例1724例（其中重症病例10例），累计治愈出院病例101491例，累计死亡病例4636例，累计报告确诊病例107851例，现有疑似病例3例。累计追踪到密切接触者1582455人，尚在医学观察的密切接触者36791人。