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海通国际（655 HK） 招银国际暂未予以评级
1、均衡的业务发展模式
海通国际2016年全年录得收入港币53.5亿元，净利润港币16.8亿元，分别按年下跌7.9%及33.1%。2016年香港市场日均成交额按年减少37%，但公司均衡的业务模式在一定程度上抵御了股市气氛疲弱所带来的部分负面影响。海通国际一直秉持审慎的风险管理原则，2016年净利润的大幅下降，主要是由港币3.2亿元的减值亏损造成，而去年同期则没有录得此项。
这其中，可供出售投资的减值亏损（主要来自FOF）、给予客户孖展融资的减值亏损以及其他贷款及应收款项的减值亏损，分别占减值亏损总额的39.0%、29.2%及31.8%。我们相信公司在计提减值损失上经过了严格而综合的考量，这将为公司2017年的财务表现带来正面影响。展望未来，基于公司逐步均衡和优化的业务布局、海外业务的持续扩张和资源的不断整合，以及严格的风险管控制度，我们对公司的发展依然保持乐观。
2、大投行战略初见成效
2016年，海通国际共参与23单香港市场IPO，承销金额达到14.2亿美元，两项排名均位列行业首位。同时，在股权融资承销业务上，公司亦名列第二。期内，投行业务收入占公司总收入的23.9%，达到港币12.8亿元，按年下跌6.2%。
此外，公司2017年已经在印度展开投行业务，迈出了“大投行”战略中的重要一步。展望未来，我们相信公司仍将保持在香港IPO及再融资市场的第一梯队。另一方面，中证监出台更加严厉的措施规范A股市场再融资，部分两地上市的公司或将在港寻求融资机会。而受惠于中资公司发行美元债券的强劲需求，公司的债券发行业务将在2017年持续增长势头。
3、管理资产成中资同行之首
2016年，公司共发行了7只基金，管理资产（AUM）达到港币561亿元，按年增长76.4%。我们相信这一规模在香港市场的中资券商同业中排名首位。期内，公司资产管理业务收入按年增长42.8%，至港币1.8亿元，利润率高达80%，是公司所有业务分部中利润率最高的一个。
4、资产更合理利用
截至2016年年底，海通国际的总资产达到港币1,315亿元，按年增长43.1%，其中60%可供公司自由使用。未来，我们相信公司的总资产规模将缩减，但将得到更合理的利用，以支撑其未来增长。
5、估值吸引
根据彭博数据，目前公司的股价相当于2016年市帐率的1.08倍以及2017年预测市帐率的1.01倍，而同业的估值相当于2016年市帐率的2.17倍以及2017年预测市帐率的1.77倍。过去数年，公司的派息比率一直维持在较为稳定的49%左右，2016年也达到了49.2%，因此我们认为目前的估值对投资者而言较为吸引。