玉名系头条号签约作者
在股市里，什么都有可能发生，而唯一的裁判就是时间，随着时间轴的延长，很多事情的真相机会付出水面，也能够打破我们很多认知中的误区。近期市场被热议的就是分红，不少投资者也在问，随着监管的严格（包括7.1日之后股民队伍的严格），随着专业化资金的进驻市场（无论是机构投资者，还是MSCI引入的海外投资者），散户的弱势地位，无疑是在越来越凸显的，而市场成熟的过程就是散户“被消灭”的过程，这虽然残酷，却是事实，这是自然界的法则。
分红陷阱背后的思考
类似的情况也出现在分析基本面和选股上，最典型的是分红数据，分红就是好吗？我们看到很多个股分红不错，甚至超出了融资额，但股价一跌再跌，将一批投资者深套其中；相反，一批上市公司分红较少，但股价持续上行，持股股民受益。
牛市是股民最期待的，几乎每天都能够听到牛市的声音，牛市中说大牛市，熊市中说牛市起点，但实际上牛市是风险最大的时期。比如说2007年是A股成立来最大的一波牛市，至今其高点都没有被刷新。而2007年上市的126只个股当中，有85只个股上涨，占比67.46%，而中国石油、中国铝业、西部矿业、重庆钢铁(*ST重钢)、中远海发、中海油服以及中国神华等个股，通通跌破发行价，位居跌幅榜前列，其中，中国石油已经下跌77.98%，排名第一。
类似的，2015年的杠杆牛市里，登陆二级市场的223家上市公司当中，213股上涨，占比95.52%。下跌的10只个股当中，申万宏源、温氏股份、国泰君安、东方证券等大市值个股引人瞩目。也就是说形成了，分红多的股价跌，分红少的股价涨。
但有个数据却令投资者感觉到了困惑。以中国石油为例，至今分红派现总计4348.41亿元，这意味着总派现金额是总融资金额的6.51倍；中国神华上市以来的总派现和总融资比为1.72倍；中海油服的总派现金额也超过总融资金额，总派现和总融资比达1.44倍。那么股民如何了呢？2000年，中石油在香港发行股票的价格为1.27港元，总共融资111亿港元。2007年下半年，上证综指迈向6000点，中国石油网上冻结打新资金2.58万亿元（当时新股申购是提前缴费的，足见投资者对中字头股回归的热情之高），发行市盈率为22.44倍，发行价格16.7元，上市首日开盘价被哄抬到48.6元，此后，股价开始上演持续下跌剧目。股民的结果赔钱、深套！是的，这就是现实。
与之对应的是同期上市的个股，涨幅好的均是中小创，但这些企业分红往往较为吝啬，有的甚至不分红，这是为何呢？对中小企业来说，上市的目的就是融资，获得资金去扩张，实现更大的发展，将难得的现金流分红出去，这本身就是不合理的，也意味着成长能力的下降。这一点在美股方面最为明显，苹果、谷歌、微软等高科技公司都是很少分红，甚至公开明确就是不分红的，其依据就是钱在这里搞科研比在投资者手里更有效；类似的还有巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司，也是几乎不分红，巴菲特的理由是钱在我这里，比投资者更懂得如何赚钱。
成长性才是选股的关键
由此可以做一个总结，对于大股东来说，大部分筹码是不能动的，因为会影响到控制权，尤其是大盘股，所以对大股东来说，股本不可流通，股价意义并不大，而选择分红则可以获得大量的现金，获得实实在在的收益。但对股民来说则完全不同了，分红后除权，其实际上是没有任何利益的，一旦股价下跌，其反而是赔钱的。玉名认为这里面最关键的因素是来自于对个股本身的价值，股民想要靠分红投资的需要两个基本条件：第一股价是稳定的，股价下跌，分红收益不足以抹平亏损；第二分红是持续性的，不间断的，且比率较为固定。
整体上看，两轮牛市（2005-2007年，2014-2015年）里发行的股票不少个股的分红还很不错，但如果计算股民持股收益，则不少个股都是亏损的，因为依靠现金分红方式进行投资，对股民而言，似乎是件奢侈的事情。在股价重心不稳定，市场风险频发的A股，很多时候本金和持股安全才是第一位的，抛开这些谈分红，则没有意义。所以，股民千万不要盲目追求所谓的分红。
具体来讲，成长性好的公司通常处于发展期，在公司高速发展的阶段，每一份投资往往创造更高的利润，为了长远利益，公司倾向于花钱扩张投资，必然会减少持有自由现金流，最终导致现金股利分配的减少。公司发展是分阶段性的，前期公司规模较小，成长性好，发展迅速，对资金有强烈的渴求，管理层倾向于采取较低的现金分红政策以及较高的股票股利政策。当公司发展到一定阶段，经营收入相对稳定，由于规模递减效应使投资回报降低，管理层会放缓扩张速度，因此，公司的自由资金较为充裕，公司更愿意采取较高的现金红利分配政策，增强了现金分红频率。
所以，玉名的选股模式中，很少用到分红数据，我将其看做是一个次要指标，个股有收益，有分红算是锦上添花，个股走势良好，没有分红，也并不苛求；相反，如果抛开个股价值，单纯追求分红，就会导致选股陷阱。包括我们看到，6月份恰恰是分红少而选择高送转板块活跃，成为本月表现最好的板块之一，包括从未来MSCI纳入A股，吸引更多国际资金逐步进入A股的角度来说，成长性也是更为重要。
大小盘风格数据对比
MSCI无论是否纳入A股，实际上都改变不了市场的趋势。如今市场出现于震荡市（慢熊）周期。而参考2010年、2012年、2013年、2016年震荡市的经验，一年中至少会有两波机会，往往是一、三季度有行情，其余时间均为震荡拉锯。2017年股市在1月下旬至3月出迎来第一波上涨（4月初有过雄安新区率领的冲高，但那是无任何征兆的消息突袭，并非有计划的资金运作行情），4月后随着金融监管不断加强，流动性有所恶化，叠加盈利增速回落，股市遭遇年中调整，至今上证综指最大跌幅、个股最大跌幅中位数分别为8.5%、18.5%。
从个股来看，跌幅已经可观，2010、2012、2013、2016年震荡市的年中回调时个股最大跌幅中位数分别为29%、26%、21%、16%。玉名认为从这个角度来看，这一波下跌还是属于震荡市中较为常见的，并未超出历史常规，当然由于这期间上证50新高，导致的个股分化差异巨大，这样相对跌幅超过30%以上，这就是个股股灾的原因。
从2016年1月底以来，上证50、全A、上证综指、中小板指、创业板指分别涨幅21%、16%、13%、4%、-10%。另一方面，个股表现之间“二八”分化特征显著。2638点以来上证综指累计涨幅12%，剔除新股后的个股中有50%上涨，整体涨跌幅中位数0.2%。玉名认为这实际上是在提醒股民，虽然指数还在3100点，但实际上大权重股对指数提拉明显，大部分个股已经跌到了2638点水平，从这个角度思考，未来市场的机会来自于超跌板块。
近2个月来，通过银行、白酒等大权重股板块走势抢眼，而此时市场并不是挖掘个股价值，而是权重价值，换句话说，市场以大盘股控制指数作为主要的判断价值。数据显示，4月以来市场下跌的结构性差异也非常明显，从指数看，3月末以来创业板指最大跌幅12%，上证综指最大跌幅8.5%，沪深300最大跌幅6.1%，40亿以下小市值公司最大下跌幅度平均在30%左右，40亿-100亿市值区间的公司最大下跌幅度平均24%，500亿以上市值公司平均跌幅不超过9%。玉名认为这其实是在告诉股民，并不是业绩主导，而是说盘子越大，对市场控制能力越强，越走强；而这也在提醒股，继续追涨上证50的风险较大，因为很多股票已经不便宜了，再追就是短期头部，而且资金的仓位也很重了，面临调仓压力。
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