导读：近年来，随着国际原油价格的大幅下挫和巨幅震荡，整个石化行业面临着重新洗牌的境况。聚烯烃产业作为石化产业链上的一环，正积极探索金融与实体经济的融合来应对，期现结合的操作模式渐成企业主动适应市场的新方向。
本期扑克专访我们请来东证润和资本管理有限公司期现业务总部化工品部总经理范羽，聊聊他在期现结合方面的心得和套保套利的经验，以及接下来期货市场有哪些操作机会。
核心观点
1. 随着聚烯烃产业基差交易的盛行，套保商成为连接显性、隐性库存变动的纽带，对行情起到推波助澜的作用。
2. 期货的走势只是判断原料采购时间节点的一个参考，最终的价格还是受制于石化和各家贸易商的资金情况和库存状况。
3. L09合约目前至少要升水标准品（可交割品种）350元才能无风险套利，但是以后机会将越来越少。
4. 非标品套利的最好品种是HDPE膜和HDPE拉丝。关注三种趋势走势：涨势结束进入快速下跌，震荡期，跌势结束进入快速拉涨。切记2个单边，不要用套利的幌子来蒙蔽自己高位做空的意念。
5. L09关注9250-9450还是9050-9250这两个震荡平台的走势，如向上突破，短期高点9750附近，不看太高，如向下突破，就看前期低点8525，寻8000的大势。
嘉宾简介
本期PUOKE专访嘉宾 范羽
范羽 | 东证润和资本管理有限公司期现业务总部化工品部总经理 硕士毕业于华东理工大学高分子化学专业，从事聚乙烯PE，聚丙烯PP销售行业近8年，熟悉PEPP产业链和基本面，操作LLDPE/PP/甲醇的盘面近远合约基差套利/跨品种套利/以及期现套利。曾在大型央企中国中化集团任职6年，负责LLDPE和PP的期现结合操作。东证润和资本管理有限公司是上海东证期货有限公司的全资子公司，同时受中国期货业协会CFA监管的期货公司的风险管理子公司。
PUOKE 专访深度内容
➤ Q1：大宗商品区别于其他资产最明显和重要之处在于其独特的产能周期和库存周期，因此，研判市场行情离不开库存。您对库存是如何理解的？跟踪库存变化，要注意什么？
智咖范羽：库存有两类，一类是显性的，一类是隐性的。
显性库存：容易获得的，或误差较小的，由统一权威机构发布的库存数据，如两油库存、港口库存、仓单数量、下游原材料库存以及产成品库存。
隐性库存：不容易获得的，或误差较大的，没有统一权威机构发布的库存数据，如社会库存，包括各种上游的异地库、贸易商库存以及套保商库存。
对聚烯烃产业而言，大部分显性库存数据已经被市场所捕捉，其影响可以说已经被市场嵌入价格之中，而价格博弈的重点更多来自于隐性库存的情况。
在今年，聚烯烃库存高位一直是一个大问题，到现在也没有解决。
2年之前，两桶油的库存还只能在少数咨询公司和少数投资公司来跟踪，但是最近1年，或者说从今年开始，一上班就问石化库存和9点开盘看期货走势再定价，变得和家常便饭一样。石化库存从一个稍微谨慎保密的信息，变为几乎每天都是全行业都能知晓的信息，足见这个库存的价值越来越低，当然水分也越来越大。
最近中石化，又不对外公布库存。致使这个库存更是更加飘忽。其实没有绝对的参考价值。
随着聚烯烃产业基差交易的盛行，套保商成为连接显性、隐性库存变动的纽带，对行情起到推波助澜的作用。
在期货升水、价格上涨时段，套保商会锁定一定的库存来匹配自己的空单。如果这个货物是从石化代理商（两桶油，煤化工等）开单直接采购，那么石化库存就下降了，但是货其实还在，只是被套保商锁定了。不持续跌价，这些货物基本是不会进入市场流通的。进而使得一部分的库存从显性变为隐性，流通货源收紧，助涨现货。
另一方面，在市场悲观、价格连续下跌时，套保商平仓期货卖出现货，隐性库存再次显性化。套利商出货的时候，基本都是要抢各种代理商（进口/国产）的出货跑道，以至于造成踩踏，再加上各种套利商的出货政策不一样，有的是严格采购和销售，同步进行，有先平仓（低价）再卖货（高价），有的是先卖货（高价）再平仓（低价），以至于再下跌的时候也是各种乱价。
➤ Q2：如何看聚烯烃的期现联动性？期价波动更多是受基本面影响，还是资金推动？
智咖范羽：随着LLDPE期货市场10年的发展和PP期货市场3年的发展来看，越来越多的公司把期货当天的走势作为指定每天的销售价格，工厂也把期货的走势作为采购原料的时间节点的重要判断因素。其实也就是一个参考而已，最终的价格还是受制于石化和各家贸易商的资金情况和库存状况，期货走势只是作为一个节奏的参考，而不能作为联动的主要因素。
比如：在刚刚过去的L09，8500-8900整理平台的时间节点之间，中油华北定价8850，而代理商最低批量能做到8700，在加上把返利也去掉，最低8650，基本都是平水或者贴水L09合约，这其实是一个不正常的现象。但是没有办法，中油华北要降库存，代理商在期货价格震荡期间也无法成交量，只能低价给出升水，而这些货其中不少部分也都是给套保商接掉了，以至于成为了隐性库存。
在交割月邻近的时候，大部分都是基本面说了算。但是，期货是零和博弈，大多数一致性的看法，基本最终都是无法实现，如果大家都看准了，那谁赚谁的钱。
顺势而为，逆小势，顺大势。
LL和PP的总资金池，盘子相对较小，而且产业客户涉及较深，尤其是在现货方面的涉及较深，能做LL和PP套利的产业客户，基本都是现货买卖的一把好手。
外来资金在LL和PP上基本上没有占到过什么便宜，反倒是产业资金更胜一筹，如1305LL，1309LL和刚刚过去的1609PP。
➤ Q3：现在市场上的套利公司越来越多，市场需求很大，这是什么原因？
智咖范羽：各种代理商以及中型贸易商都非常喜欢把货卖给套利公司，原因主要是：
1，套利公司资金相对于小型贸易商和工厂来说，比较雄厚，能够接很大数量的货。
2，套利公司基本都有严格的风控制度（大多数是这样），所以基本上不存在赖单问题。最重要的原因，套利公司不喜欢涨，只有跌价，才能出货，期现双边平仓。所以不存在行情下跌，套利公司不要货的情况。
➤ Q4：在套保套利方面，您有哪些心得可以跟我们分享？
智咖范羽：分标准品和非标准品两类来说吧。
标准品套利，我们也称之为无风险套利。
按照严格的入场时机，09合约目前至少要升水标准品（可交割品种）350元才能称之为无风险套利。这是因为，持有4个月现货到9月中的所有资金，仓储，质检，生成仓单的所有费用加在一起，大约在300元。
但是按照目前的格局来看，以后的升水机会将会越来越少，当你在等350元的时候，有套利商200元就能干，你在等200元的时候，有套利商150元就能干，然后期现升水就被越干越低，直到有限的几天升水机会变为贴水，然后大家开始出货。
非标准品套利，其实从严格意义上来说，就是2个单边，美其名曰冠以了套保套利的名头。
非标品随着期货价格的波动，往往会小于标准品对于期货价格的同涨同跌的幅度，这就产生了贪婪的动力。
对于非标品套利，我建议从如下三个趋势走势来逐步分析：
1，涨势结束，进入快速下跌：高位空单入场，然后买入跌幅较小的品种，震荡下跌之后，择机解仓。
2，震荡期：在箱体中，沿着上沿和下沿进行操作。上沿开仓（卖开）买入现货，下沿平仓（买平）卖出现货。
3，跌势结束，进入快速拉涨：放弃操作。
举例来说，如果震荡期突然拉出箱体，转为快速上涨期，这个时候一定要坚定的卖出非标品（一般都是赚钱的现货），然后去补足标准品（如果有远期的相对低价的货更好，没有就现价补上），用非标品的现货盈利，来弥补标准品换仓所产生的升水损失，一定要控制好非标品的仓位，仓位轻，（10%-20%），可以在后续期货盘面快速拉涨之后，用剩余80%-90%的升水的头寸来平均前期10-20%的升水损失。整体不至于大亏，等待期货行情走弱，卖现货，平仓期货盘面。
但是一定要记住，2个单边，不要用套利的幌子来蒙蔽自己高位做空的意念。（风险越大，盈利越多）
非标品的最好品种：HDPE膜，HDPE拉丝，因为跌幅较小。当然如果能抓到好的供需，也可以选择目前非常缺货的品种，以至于盘面下跌的时候，此品种反而可以奇货可居。
➤ Q5：在点价方面，您有哪些心得可以跟我们分享？
智咖范羽：当期货盘面的绝对价格相对较低的时候，会产生一部分的点价需求。
目前的主流操作是远期合约+50，交割月当月下旬交货，套利公司收取客户15%保证金，然后按照开仓（买开）的成交价格+50给客户做远期的销售合同，并约定以当前约定价格，每下跌5%，客户补5%保证金，以保证套利公司不至于产生亏损。如不补保证金，套利公司有权砍仓，并追索客户的违约责任。
这种操作，是比较稳健的操作，标准品无太大风险，套利商坐等持有多单到交割月顺利接货，然后收取客户全款再交货。一般大家都会选择提前解约，当期货价格反弹后，客户看到利润，都是想落袋为安，而此时因为提前交货，会让套利公司产生一个多余的在市场补货的动作，于是，套利公司会让客户让利，如果谈不拢，套利公司可以拒绝提前解约。合同一般是这样规定的，客户有权提出提前解约，但套利公司可以拒绝。
➤ Q6：说说行情吧。目前聚烯烃市场是什么样的情况？
智咖范羽：LLDPE方面，本周基本属于震荡阶段，震荡区间到底会是9250-9450，还是9050-9250，尚需要进一步观察。
从2月10600高位下来，连续经历10000，9700，9500，9200四个平台的下跌，纯现货商补货都是被套，然后在一个月的8500-8900震荡行情之后，突然来一个连续七连阳的行情，着实让纯现货商产生涨怕了感觉（从8525~8900震荡平台的上沿，碰到9420），以至于在上周五很多现货商直接找套保商问，能不能套，各种品种都行。
基本面来说，供应端目前转产、检修和进口量的减少导致供应量的减少，5-6月供需两弱，总体供不应求。
PP基本同LL，但是PE偏日用刚需，受宏观影响较小，而PP受房地产，以及整个丙烯下游，家电，汽车的需求，因而宏观性关联度较高。
明白了这一点，也就能够理解，为何LP价差在L地膜旺季结束后，一路收窄到最低，但L和P的同步反弹之后，LP的价差扩大，最高到达1400，而转而进入本周震荡行情之后，L和P的价差反而缩小，主要还是宏观因素起的作用较大。
➤ Q7：您对未来期货走势持怎样的判断？
智咖范羽：LL的检修基本在6月中陆续结束，7月中全部能产能恢复。目前对于期货行情的判断，观察9250-9450还是9050-9250这两个震荡平台的走势，时间点在6月中旬到来之前。
如果能沿着震荡走势的上沿突破，LL短期高点9750附近，不看太高。不过也要考虑下9450-9500附近的强阻力，各种外盘的货物成本在1100-1120美元（LLD，HDPE）附近，一手美金成本折算后在9550-9650附近。在对下半年后市不看好的情况，期货继续拉高，这些货极有可能全部进入期货市场，进行套保，从一方面影响期货的进一步上行，一方面极有可能产生今年年初的从10600的高位一泻而下。
今年涨的莫名其妙，跌得顺理成章。如果沿着下沿9050突破，那基本就是看前期低点8525，寻8000的大势。
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