中国基金报记者 方丽 陆慧婧
货币基金迎来重磅级监管文件，成为近期市场关注焦点。
为了完善重要货币市场基金的监管，保护基金份额持有人合法权益，中国证监会研究起草了《重要货币市场基金监管暂行规定（征求意见稿）》，对规模大于2000亿或投资者数量大于5000万个的“重要货币市场基金”，明确附加监管要求，明确风控机制，加强“未雨绸缪”，提高运作稳健性。
数据显示，截至2021年11月底，货币基金总规模逼近10万亿，达到9.8万亿，其重要性不言而喻。中国基金报记者从行业了解到，“重要货币市场基金”新规政策实施，或对货币基金格局产生影响，一些中小规模的货币基金或迎来机遇。
或利好中小规模货币基金
目前满足“规模大于2000亿或投资者数量大于5000万个的重要货币市场基金目前较少，仅有两只，因此整体影响并不大，业内预测对中小规模货币基金带来机会。
博时基金固定收益投资二部总经理兼固定收益投资二部投资总监魏桢就直言，这对单家头部基金公司的货基规模有一定的瓶颈约束。
“一方面，平台份额与机构份额均有规模瓶颈。监管在前期已有窗口指导，各家基金公司在单家销售机构的对应规模预计在2000亿左右。对于机构份额，现有市场环境下短期的规模瓶颈为单家公司3000亿左右。”魏桢表示，另一方面，“同一基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币市场基金的月末资产净值合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍”这一规定控制了单一公司的货基增长规模，单一公司的货基规模扩张需量力而行。同时本次意见稿中对于重要货币基金的风险准备金提取比例也做了新的要求，“从重要货币市场基金管理费计提风险准备金不得低于40%”这一要求也会限制每家对于单只货币基金规模的发展。
海富通基金债券基金部何谦更是直言，改变的可能性在于目前1500亿以上的货币基金规模不大会继续主动扩展，过去两年货币基金寡头化的阶段告一段落。
融通易支付基金经理黄浩荣也表示，被列入重要货币基金的产品在杠杆运用和产品久期上都有更严格的监管约束，会在一定程度上制约产品收益率表现。而非重要货币基金的产品收益率相对更具优势，从而吸引部分低风险资金向相对收益率更高的中小规模货币基金产品转移，预计未来货币基金市场各个产品规模分布会相对均衡。
实际上，对中小规模的货币基金到来利好成为业内共识。富荣基金经理唐奥认为，货币基金本身较为“同质化”，收益分化不高，因此对于大规模货基的限制会直接利好中小规模货基。在做出收益的情况下，中小规模货基可能会迎来规模的较快增长。新政出台之后，预计部分客户将被分流到中小货基中，预计重要货基整体规模将有所下降。
不过，长城基金固定收益部总经理邹德立谈到货币基金格局时表示，银行现金理财宝和头部货基公司的规模将会逐步溢出，管理能力强的中型基金公司的货币基金将会承接受益，尾部基金公司的竞争力依然比较艰难。
中小规模货币基金发展
需要综合管理实力提升
展开全文虽然市场都认为有利于中小规模货币基金发展，但是抓住市场机遇也考验公司的综合管理能力。
魏桢分析道，首先，资本市场公募货币基金竞争格局已呈现头部机构竞争激烈和头部机构和其他机构差异较大的特征。中小基金公司想在这一领域取得重大发展，需要在产品线的负债与资产的综合管理、收益率匹配上有更大程度的提升。
“其次，在公募货基总规模接近十万亿的背景下，政策本意是推动资产管理行业进行净值化的转型。机构份额得到流动性管理的良性发展，零售份额也需要进行一定的风险控制，整体目的是限制成本法产品的规模上限。即便中小基金公司出现了个别的发展扩容，在整个产品形态总规模管控的环境下，发展速度也将比较缓慢。”魏帧表示，从持有人与市场需求角度看，中小基金公司货基规模短期内难以实现向头部规模的飞跃。散户份额在低利率环境对收益诉求不高，但监管对两大平台有一定的窗口上限指导；而机构份额则是会受限于银行成本底线，对收益率有一定诉求。
“新规的出台，使得中小货币市场基金在保证产品安全和流动性的前提下，产品收益具备相对优势，面临更好的发展机遇。” 黄浩荣也表示类似观点，不过由于头部基金公司本身在渠道、投研、产品资源上的优势，短期内的优势地位仍难以撼动。
海富通基金债券基金部何谦也表示，虽然重要基金在投资范围上缩小了，收益率可能会下滑一点，但是不少1000亿以上的优秀货币基金有望变成了全市场具备竞争力的基金，相对这些基金，中小货币基金还是有压力。
“从投资端看：征求意见稿对重要货基的投资增加了一系列的附加监管规定，在执行过程中，可能对规模有所冲击，相较之下非重要货币基金或将吸引更多的投资人申购。” 金鹰基金固定收益投资部总经理刘丽娟表示，从销售端看：为了做好大型货基的规模与收益之间的平衡，基金管理人可能也将限制自身货基规模，销售渠道可能也将引入更多的中小货币市场基金以供投资人选择。
不过，也有人士认为，中小规模基金或牵手互联网平台来运作，迎来较快发展速度。富荣基金经理唐奥表示，从市场结构上看，中小货币市场基金在原先激烈的市场竞争中会获得一定的生存空间。在重要基金新规实施后，中小货基在收益率上将存在一定优势，在互联网营销渠道中将获得更多的曝光度及市场份额。
光大保德信固收低风险投资部联席投资总监杨逸君也认为，一方面互联网平台为了上线更有收益吸引力的产品，可能会更均衡地接触不同基金公司的产品，而不会把所有鸡蛋放在一个篮子里，另一方面，基金公司为了保持产品的收益持续具有竞争性，一般也会将不同客户导流在同一家公司旗下不同的货币基金内，而避免单一货币基金规模过大而受到更严格的投资限制从而降低产品收益。
此外，鹏扬基金总经理助理、机构业务总监李净表示，重要基金新政暂行规定中，在销售管理方式上要求，不得片面宣传重要货币市场基金的规模、市占率、基金经理、历史业绩和申赎便利性等，不得对其他基金实施歧视性销售安排。这一点无疑会影响互联网平台在公募基金货币基金营销安排上过往出现的一些比较极端的做法，非重要的中小货币市场基金因为现有监管规则没有变化，因此收益率和运作稳健性相对更有优势，有望迎来在互联网端露出的历史发展机遇。
唐奥也表示，中小基金可抓住此次机会，更多的利用互联网营销，直达客户，获取更多关注，实现规模增长。
新格局之下
或积极布局“货币+”产品
2013年，“余额宝”的横空出世，让货币基金走上的规模爆发的快车道。而货币基金新规给了“货币+”、短债基金、存单指数基金带来机遇。
光大保德信固收低风险投资部联席投资总监杨逸君表示，从更长远角度来看，由于投资限制的进一步压缩，带动零售端货币基金的收益或进一步走低，从投资回报角度，个人投资者为了提高自身财富，可能会提升风险资产类的配置，减少货币类资产的留存，因此不论是互联网还是其他机构营销平台，大概率会通过产品创新等方式引入更多的“货币＋”类产品来吸引更多个人投资者，如组合杠杆和剩余期限更宽松的中短债类基金，申赎方式上具有一定粘性的滚动持有型基金等。
鹏扬基金现金策略副总监王莹莹也表示类似观点，从行业内产品结构的角度来看，短期来看，资产负债管理能力较强的中小规模的货币基金可以从政策受益，部分产品可获得分流资金的流入；长期来看，新规反映了监管的意图，初衷是要鼓励净值型产品，目的是防范系统性金融风险，所以，短债基金、存单指数基金这类净值型现金管理产品也有望成为基金行业与财富管理市场各家争夺的新着力点。
而创金合信货币基金经理谢创从更大角度展望表示，基于资管新规同类产品应当在相同投资限制下运作的核心要求，未来银行理财类货币产品，也可能会参考本征求意见稿进行相应要求。如果银行理财类货币产品也面临了相同的约束，大行、股份行的相关产品则更应当参考5000亿以上的要求标准，更为严格的投资限制，将会显著降低银行现金产品的吸引力，从而带来较大规模银行现金理财产品的流出，后续如何承接此类低风险投资者的产品需求，将会是未来广义资管机构产品线布局的重要方向。
银行理财子公司设立现金管理部
竞争和合作并存
日前银行理财子公司设立现金管理部也引发行业关注，不过业内普遍认为，这两类产品存在差异，更多是竞争和合作关系。
魏桢认为，公募货基与现金管理类理财的客群不同的收益目标与风险偏好，二者是在不同的赛道上发展。银行理财主要针对的是零售类客户，这部分客户对收益率与回撤均有一定要求。而公募货基的投资者主要为源于各互联网平台生活场景的散户客群与以银行、财务公司和保险为主的机构客群：前者注重的是基金交易的便捷服务体验，对收益率敏感度低，后者以流动管理为首要诉求兼顾收益。
“整体来讲，监管对于同类型产品的规定上逐步趋同，从投资与产品运作的角度上，还是主要基于两类机构的投研能力。对面向个人投资者的现金管理产品方面，理财子公司在渠道上有优势，在面对机构投资者的产品方面，公募基金具有一定免税优势。” 王莹莹也表示。
金鹰基金固定收益投资部总经理刘丽娟也表示，2021年6月发布的《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》对银行现金管理类理财的投资范围、流动性资产比例、组合期限、杠杆、规模占比等参照公募货基作了严格的限制，该通知过渡期截止至2022年底，基本统一了现金管理类理财和公募货基的监管标准，现金管理类理财的收益将逐步向公募货基靠拢，银行凭借渠道优势，预计现金管理类理财的客户将以个人投资者为主，而公募货基凭借免税优势，仍受机构投资者青睐。
不过，杨逸君表示，银行理财子公司设立现金管理部，目的是按照理财新规要求，通过发行净值法理财产品来导流原传统收益兑付型理财产品的客群，在一定程度上与基金公司成为竞争对手。但目前由于货币基金仍享受公募相关税务优势，因此在机构客户领域仍具有较大的比重，同时由于零售端借助互联网平台导流，短期内理财子对基金公司的冲击有限，若一旦银行理财子与互联网开始合作，可能将对目前基金公司造成一定冲击。
唐奥也认为，据《中国理财市场2021年一季度报告》显示，现金管理类产品规模占银行理财市场总规模的比重已接近30%，体量不小，因此现金管理部的成立会对货基产品造成一定程度的挤占。但是，自银保监会对银行理财进行统一监管后，失去了比较优势。而公募基金市场化程度更高，对于货基的管理经验更足，未来在收益率上可能较现金管理产品有一定优势，预计理财子成立一级部门对于基金冲击不大。
货币基金有望继续保持高增长速度
虽然市场环境复杂多变，但多位从业人士对货币基金未来发展仍充满信心。
“金融深化必然导致金融脱媒，金融脱媒是经济发展的必然趋势。近年来，货币基金一直在加速发展，随着经济的持续稳定发展，货币基金依然大有可为。” 长城基金固定收益部总经理邹德立直言。
刘丽娟也认为，目前货币基金采用摊余成本法估值，安全性和流动性相对较高，相比活期存款有一定优势，已经成为居民个人的重要理财工具之一，也是金融机构和企业的重要流动性管理工具。重要货币基金新规并未改变货币基金的核心竞争力，未来仍将有发展空间。
不过，不少人士认为货币基金的发展速度会变慢。杨逸君表示，在净值化理财产品逐步打开市场后，货币基金增速可能会较目前有所放缓，同时，由于巴塞尔协议等要求，未来机构客户投向货币基金的比例也可能面临一定挤压。但就短期来看，货币基金的规模仍将保持稳定。
海富通基金债券基金部何谦预计，货币基金的增长速度将放缓，相对权益类基金、债券基金，货币基金的增速会小一些。
“重要货基降杠杆、短久期等监管要求可能会降低产品吸引力，加大货基分散度。资金可能会流向其他货基、银行现金管理类产品等替代产品。” 唐奥表示，短期来看配置资金的转移可能会放缓货基增长速度；长期来看，货基流动性好、申赎方便、产品标准化、信用风险较小，仍是现金理财的重要工具。
融通易支付基金经理黄浩荣表示，整体上，随着社会财富增长以及对低风险偏好产品的需求的存在，货币基金在未来仍将是呈增长趋势，发展速度或将趋缓。当然，银行现金管理类当前在收益率上相比货币基金有优势，未来仍将会是货币基金主要竞争对手。
魏桢则认为，从行业发展趋势看，从公募货基、现金管理类理财产品到成本摊余发债基这一类成本法的产品线发展来看，刚兑型产品向净值型产品转化是必然趋势。在这一过程中，监管对于成本法估值的产品形态存在规模上限约束。这是资管行业平稳健康发展的必然趋势。
新规叠加央行“降息”
货币基金年内收益有望走出“V型”走势
作为居民现金理财的重要工具，最近10年时间，货币基金驶入发展的“快车道”，整体规模迈向10万亿大关。
为了持续推动货币市场基金高质量发展，证监会近日发布《重要货币市场基金监管暂行规定（征求意见稿）》，对重要货币市场基金的投资比例、交易行为、规模控制、申赎管理、销售行为、风险准备金计提等方面提出了更为严格审慎的监管要求。
传统货币基金作为目前少有的几类以摊余成本法估值的公募基金产品，监管指标以及资产端收益率的变化都会对其收益产生影响，如今恰逢新规出台以及央行降息的重要时点，未来货币基金收益走势如何？基金君采访了多位业内人士，第一时间进行解读。
部分大规模货币基金已按照征求意见稿标准执行
鉴于目前市场上部分货币基金资产规模较大或投资者人数较多、与其他金融机构或金融产品关联性较强，如发生重大风险，可能对资本市场和金融体系产生重大不利影响，近日，监管拟从净资产规模、投资者人数等参评范围划定重要货币基金。
据光大保德信固收低风险投资部联席投资总监杨逸君介绍，根据《暂行规定》的要求，重要货币基金的投资运作指标将受到更加严格的限制：比如，现金类资产占比从5%提高到20%；持有流动性受限资产上限从10%降至5%；单一投资标的的持有比例从10%降至5%；剩余期限上限从120天压至90天，5000亿以上货币基金剩余天数不得高于60天等等。
创金合信货币基金经理谢创则谈到，新规要求重要货币基金在逆回购对手方上有一定的分散度，同时对于私募资管产品对手有较为严格的限制，增加了重要货币基金日常进行场外逆回购的操作成本，可能会适当增加重要货币基金通过场内逆回购融出的比例。同时，对于前十大持有人集中度在20%以内的货币基金，新规的比例要求是不低于10%，而重要货币基金则提升至20%，这将使得重要货币基金需要进行更多7天以内的逆回购融出。此外，流动性受限资产合计不得超过基金资产10%，流动性受限资产比例的下降，使得重要货币基金对于ABS以及长期限逆回购的需求明显减弱。
金鹰基金固定收益投资部总经理刘丽娟认为，为满足上述要求，重要货基可能将减持内部信用评级不为最高级的金融工具，减少偏长券种的投资以使组合剩余期限控制在90天内，控制对资产支持证券及长期限逆回购等流动性受限资产的投资比例，进一步增加对短期限、高资质，高流动性资产的投资。
不过，不少基金公司人士认为，此前规模较大的货币基金在日常运作中已经按照非常严格的风控指标在运作，例如目前全市场唯一一只规模超过7000亿的天弘余额宝货币基金三季报显示，三季度期间，其投资组合的平均剩余期限只有56天，因此，新规出台对市场整体影响有限。
例如，博时基金固定收益投资二部总经理兼固定收益投资二部投资总监、基金经理魏桢就直言，对于《征求意见稿》中的具体条款，更严格的久期、杠杆与流动性资产比例要求在目前宽货币周期与平坦化的货币市场曲线结构中对于收益率的影响并不大。
他进一步分析表示，“2021年以来，货币政策缺少预期差，对应资产收益率波动空间非常小，市场收益较平稳，货基收益的差异主要来源于费率的差异，杠杆与久期差异的贡献极少。得益于优秀的内部风险管控能力与多年积累的大资金管理经验，征求意见稿中关于久期与杠杆限制的条款对于管理规模上千亿的头部基金公司而言，增加了操作与风控上的规范要求，实际管理难度并未明显增加。另一方面，从现有的监管要求与实际操作角度看，对各类型的货币基金的收益率影响并不大。首先，对于千亿规模以上的平台货基（余额宝与零钱通平台上的散户基金）前期的日常监管要求已经是按照征求意见稿中的标准来执行，这部分基金的风控比例并没有变化，相应的收益不会受到影响；其次，对于规模未超2000亿，但前十大投资者比例超过20%的货币基金，其90天的久期与20%的流动性资产比例要求已经与本次意见稿的规定一致，日常的操作管理同样不受影响。”
“就目前而言，部分大型货币基金已逐步向该新规要求靠拢，预计不会给市场短期造成太大波动。整体上，新规的出台有助于防止不规范产品无序增长和市场过度风险累积，促进金融市场平稳运行。”融通易支付基金经理黄浩荣也持相似的观点。
货币基金年内收益有望先下降后上升
不仅在产品运作层面有新法规出台，作为货币基金的主阵地，货币市场近日再迎宽松货币政策。
1月17日，央行开展7000亿元MLF操作和1000亿元逆回购操作，中标利率分别为2.85%、2.10%，均较上期下降10个基点。1月20日LPR“降息”如期落地，1年期LPR报3.7%，下调10个基点；5年期以上品种报4.6%，下调5个基点，这也是时隔21个月LPR两个品种再现同步下调。
在黄浩荣看来，央行调降mlf及omo利率，降低了银行负债端成本，作为货币基金主要配置的存单/存款等资产收益率相应走低，也会导致货币基金收益率有向下的趋势。不过，他也指出，由于货币基金资产配置及估值方法的特点，货基收益率的下滑是一个逐步的过程。
杨逸君也认为，货币基金的收益率中枢主要围绕短端价格走势波动，目前降息涉及的OMO和MLF均对短端资产价格产生较大影响，就目前来看，货币基金可配置资产收益已跟随降息又下一城。
富荣基金基金经理唐奥进一步测算，“降息之后，市场整体收益率有所下降，以银行CD为例，一年期大行CD在降息前一般报价在2.6%附近，在降息后报价下降至2.5%，整体降幅在10BP左右，考虑到大部分货基的投资标的主要为银行CD，预计未来货基收益率将整体下降5~10BP。”
也有业内人士认为货币基金收益率走势可能会出现先下降再上升的“V型”走势，据长城基金固定收益部总经理邹德立分析，“央行降息，一方面降低了社会融资成本，另一方面也将会降低社会整体投资预期回报率。今年上半年，预计货币基金收益率会逐步下行，下半年随着债市利率企稳和宏观经济复苏，货基收益率有望企稳回升。”
鹏扬基金现金策略副总监王莹莹近日观察发现，随着央行降息，货币市场资产也将重新定价，目前已经有所下行。“中期看货币基金的收益会相应受到资产收益率下降的影响，但在宽信用、风险偏好变化、通胀预期等的影响下，资金面依然会面临一定的波动，存在波段增厚收益的机会。”王莹莹指出。
金鹰基金固定收益投资部总经理刘丽娟也预计，随着政策利率的下调，近期短端资产收益率也随之下行，但未来货币基金收益率的走势取决于往后的经济基本面、政策面、货币市场流动性情况等因素，在稳增长、宽信用的推进中，短端资产下行空间或有限，甚至不排除在经济企稳后短端利率反弹的可能。
编辑：舰长
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