作者 | SuperZ
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2021年收官了，不知道大家去年表现如何，如果用一个词定义2021，那一定就是分化，指数没怎么涨，但行业之前却出现了大分化，而在一个行业中，板块和板块，也出现了分化，结果“有的人关灯吃面，有的人锦衣玉食”。
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电子版块，从涨跌幅来看是波澜不惊，但也如冰山下的暗涌一般，电子的细分板块里是变化非常大的一年。
从细分结构䚅，电子版块的分化非常明显，按照时间段来划分，整个2021年的节奏会显得比较明显。
从下面这个图，我们可以简单回顾2021年都发生了些什么。
电子的2021年，并没有像19-20年TWS那样贯穿全年的逻辑，是因为2021年并没有出现像TWS耳机能有上亿规模的出货量那样的单一标准化品类，简单来说就是没有增量。
2021年更多是产业内部的结构性变化，比如上半年TWS和手机缺芯导致消费电子大幅杀估值，但随后的机会是来自于涨价周期，如覆铜板ccl、面板、半导体等，这更多是供需失衡带来的周期投资逻辑。
Q2的VR和Q4的汽车电子，则更多体现了成长的方向，持续性也将高于上面的周期。
展开全文接下来，我们就按照时间顺序去回顾一下在2021年里是什么因素导致了股价的这些变化。
1、消费电子遭遇诸多利空
（1）预期手机增速下滑
在经历了5G的换机潮之后，手机整体市场的增速是已经接近于0并且存在下滑的可能的。在2020年Q3开始市场就已经有了这个预期，因此即便20Q4和21Q1手机出货量大，也依然改变不了手机行业的趋势。
随后在2021年Q2和Q3的数据也明显可以看出，虽然同时还受了缺芯的影响，但出货量环比&同比都是在持续下滑的。
在整个行业没有了β之后，从企业的盈利到估值都会受到明显的压缩，也就是所谓的戴维斯双杀。
（2）AirPods出货量预期不断下修
在19-20年连续两年TWS出货量持续上升后，AirPods高增速的预期已经在2020年price in，如2019年5500万部，2020年9000多万部。
与此同时，市场在20Q4-21Q1对于TWS的增速预期在不断地下修。
起初是预期2021年TWS耳机增速将下滑至20%-30%（2020年为60%+）；卖方分析师在21年1月预期AirPods在2021年H1的出货量可能不会增长或者同比增长不到10%；但该分析师在3月份再次将2021年的Airpods出货量的预期调整为下降10%-15%。
手机和AirPods耳机出货量趋势在持续往下走，再叠加其他利空因素（如上游原材料/芯片价格持续上涨、美国对立讯337制裁、大股东减持等），消费电子在2020Q4到2021H1都处于下跌趋势中。
并且，在没有颠覆性的创新之前，市场不会再对手机业务给予高估值。
2、涨价周期到来，元器件和半导体受益
（1）半导体
由于2020年疫情的影响，导致上半年产能下降+终端厂商对采购比较保守，导致芯片库存减少。随着下半年电子产品+汽车需求的爆发，半导体产业链供需平衡被打破，供给端无法及时供应。导致半导体产业链供需平衡被打破，芯片价格持续上升，全球半导体厂商纷纷宣布涨价，国内的半导体设计公司也从2020年12月开始陆续涨价，将价格传导到下游。
按照国内涨价的时间点，业绩兑现的时间最早是在2021年Q1的时候，
（2）电子元件
电子元件中涨价周期的有不少，我们就挑选出几个简单讨论一下。
① 面板
面板价格从2020年H2开始上涨，一直持续到2021年H1。这一轮的涨价有两个特点，首先涨价时间比历史上数次涨价时间都要长，其次是幅度非常大，各尺寸涨幅都超过了100%，这个涨幅也是过去十年来最高的。
资料来源：Choice
② 被动元件
经历了2018年的涨价周期、2019年的去库存周期，2020年被动元件行业逐步进入补库存周期。进入补库存周期后，同时由于多项原材料价格如陶瓷基板价格轮番上涨，加上人工成本、运输成本高涨，被动元件公司的成本结构承压，并且已经开始往中下游传导，引发涨价潮。具体如下：
3月，三环（潮州）领头上涨，随后其它一二线电阻厂全面使用调涨之后的新价格，涨幅介于7-15%；三星电机部分MLCC产品在4月1日涨幅达10%-26%；被动元件大厂国巨对芯片电阻、MLCC（片式多层陶瓷电容器）调涨10-20%；华新科也发出调涨MLCC报价三至四成的通知，涨幅比国巨高至少两倍。
③ 覆铜板
现在上游原材料的价格上涨已经传导到覆铜板的价格，自4月1日起南亚电子、长兴材料、联茂电子等覆铜板厂商将上调覆铜板价格，涨幅为15%-20%。
由于覆铜板的供给更为紧缺，覆铜板厂商具备更强的议价能力，除了转嫁成本外，已经开始向下游客户提价。也就是说，覆铜板厂商的提价除了能覆盖材料价格上涨外，还能享受溢价行情，增厚自身的盈利能力。
资料来源：中信证券
包括半导体和元器件在内的产品，由于上游产能紧缺、原材料上涨等因素，同时叠加下游景气度旺盛，推动了相关公司在2021年Q1-Q3的盈利能力环比持续上升，不少公司的盈利创出历史新高。
这也带来股价在Q2-Q3具有极佳的表现。
但涨价周期持续时间不长，高盈利会带来在供给端的高投入，随着产能的逐步释放，半导体和元器件的紧缺程度在缓解。大摩早在8月份就预期了储存芯片的价格最快将在Q4见顶，核心观点是电视和pc需求将在21Q4开始下滑（手机需求平稳），导致储存芯片价格下降。
多数产品的价格最高点出现在Q3，随后Q3业绩环比增速也在下滑，基本确认涨价周期结束。这是年内电子版块的第二轮行情的始末。
3、成长确定性更高的方向——汽车电子和VR
（1）汽车电子
2021年下半年开始，尤其是Q3，汽车电子开始进入视野。主要是由于产业结构的变化，电车的制造成本在不断下降，节省出来的成本会放到智能化上面。新势力开始在智能座舱和智能驾驶上堆料，这对于中游和上游来说是确定的机会。
行业的景气度在向上走，具备明显的β属性，整个产业链的机会都会被挖掘。
从Q3开始，从半导体到消费电子、光学、元器件等，目前景气度比较高的都是围绕在新能源车的智能化方向，核心是电车智能化的景气度和渗透率都在持续提升，包括智能驾驶和智能座舱。
目前座舱的渗透率会比较快，目前已经有50%附近的渗透率，未来还将在量和价上都持续提升。
资料来源：东方证券
座舱里包括的内容很多，不再一一细说了。
资料来源：盖世汽车
另外一个，自动驾驶的渗透率的渗透率会比座舱慢一点，目前主要是L1和L2，L3级别在2022年开始起量。但未来整体价值量不比座舱小，现在算是刚起步的阶段，未来在市场空间上是比较大的。
资料来源：广发证券
其中格局最好的，主要是光学，一是技术门槛本身比较高，具备先发优势的会形成较高的竞争壁垒；二是中国在光学上已经积累了长时间的经验和技术，在全球具备一定的竞争力。光学里格局和市场空间最好的主要是车载ADAS摄像头。
（2）VR
最后一个是VR这个领域，VR的崛起是从meta的Quest产品系列的爆发开始的。
2019年meta旗下的Oculus推出新的Quest产品，逐渐克服硬件和生态内容的短板。2020年底推出的Quest 2更是将产品价格降到299美元的价格，这就给设备的普及打下了基础。21年预期销量将达到700w部，算是一个爆发式的增长，未来长期看有有希望复刻TWS趋势的可能性。
目前Oculus系列的Quest和Quest 2的总销量已经突破1000万。1000万这个数字是一个奇点，跨过这个数字后，将吸引更多生态（内容）企业进驻，这将是产品爬坡的开始。
数据来源：中金公司
从产业的角度来看，现在才刚刚起步。
数据来源：天风证券
随着VR头显设备ASP进一步下探，预计VR市场规模在21-23年的CAGR将超过30%。
4、总结
总的来说，电子行业的2021年是波涛暗涌的一年，从全年指数的涨跌来看变化不大，但细分领域里变化大。由于手机和AirPods增速下滑，Q1消费电子大幅杀估值；Q2涨价周期启动（Q3结束），以及VR的出货量爆发；Q3-Q4汽车电子开始放量。
这背后都是产业链变化的逻辑，目前市场普遍预估2022年上半年也还将延续VR和汽车电子的成长逻辑。