导读：许多人做投资的时候，都会喜欢做“中美对比”，看看哪些行业和今天的美国差距很大，那么未来大概率能缩小这样的差距，甚至实现弯道超车。过去十几年，我们确实看到中国在移动互联网、消费品、高端制造、医疗服务等各个领域，都在快速缩小和美国之间的差距，甚至某些领域已经超越了美国。那么，还有什么领域目前和美国的差距很小呢？一个显而易见的行业就是资产管理行业。
当然，过去几年资产管理行业和美国的差距更大。记得以前带队去美国调研，海外一些资产管理公司动不动就是管理几万亿美金，而国内的资产管理公司大都管理上千亿的资产规模。随着过去三年资产管理的“白银时代”到来，国内有一批头部资产管理公司也出现了规模的飞跃。
据悉截至目前，鹏华基金整体的管理规模已经超过万亿大关，在过去几年的快速发展中又实现里程碑式的突破。一万亿的资产管理规模，对于任何基金公司来说，都是一个重要的发展时刻，我们也有幸在过去几年不断观察和记录鹏华基金的发展历程，从鹏华基金总经理邓召明，到数十位基金经理都做过近距离的观察，看到了量变到质变的结果。
数据来源：鹏华基金
在“逆风期”坚持长期价值投资的权益团队
2021年对于绝大多数价值投资者都不是那么友好，我们看到一批高ROE的优质公司都在今年或多或少出现调整，过去几年表现比较好的权益基金，在今年的表现并不出色，这其中也不乏几只鹏华基金的权益产品。但是相比于短期的收益，我们更关注权益投资团队的方法论、以及在逆境中是否会出现风格漂移。
价值投资为什么长期有效，就是因为其阶段性会出现无效。如果我们把一笔投资的期限拉长，那么一两年表现遇到“逆风期”也十分正常。我清晰记得1999年我还在美国读高中的时候，那时候许多公募基金随随便便都能取得30%到40%的收益，而巴菲特的伯克希尔哈撒韦那一年却没有收益，大幅跑输标普500指数。许多人说，巴菲特老了、价值投资不行了。话音刚落，3个月后纳斯达克见顶，巴菲特在2000年之后依然能不断战胜市场（当然在新一轮牛市中，确实要战胜指数变得更加困难）。
我们通过观察鹏华基金的产品持仓发现，他们持有的依然是各个行业的高ROE企业，这些企业具有很强的竞争壁垒，也符合这些基金经理曾经谈到的投资方法论。在面临市场风格的“逆风期”中，鹏华基金权益团队也保持了较低的换手率、持股周期很长。最重要的一点是，我们并没有看到基金经理因为短期的压力而风格漂移，每个人都在压力下做到了投资动作的不变形。这也意味着，整个投研团队的框架体系，已经和他们的价值观融合在了一起。比如说在今年都面临一定压力的王宗合和梁浩，截止到三季度末他们整体的持仓都维持了自己此前的投资风格。
展开全文过去几年，作为资产管理行业的“基本面投资专家”，鹏华基金的权益团队也被越来越多人所熟知，成为了公募基金行业比较头部的权益投资团队。在去年分析鹏华基金大爆发的文章中，我们提到“现象级”表现背后，都是来自长期视角的积淀。鹏华基金长期投入在正确的投资框架和体系、打造老中青结合、年龄结构健康的投研团队，并且给予基金经理足够长的期限来实践正确的价值投资理念。
投资框架符合价值的本质
为了搞清楚鹏华基金权益投资团队每一个基金经理的体系，我们曾经把鹏华基金的“基本面大学堂”栏目，几乎一字不漏地看了一遍。这个栏目中，有大量基金经理公开的方法论分享，和当下许多点评短期市场表现的直播不同，这种分享方法论的视频是能穿越时间周期的。
即便在2021年业绩面临“逆风期”，鹏华基金权益团队的长期业绩依然出众。据银河证券数据显示，截至11月30日，在近三年、近五年、近七年的基金管理人股票投资主动管理能力评价中，鹏华基金分别以187.36%、157.24%、238.18%的平均股票投资主动管理净值增长率，在大型基金公司中位居前列。在基金行业“奥斯卡”的“金牛奖”评选中，鹏华基金在2019和2020年连续两年获得最重磅的公司大奖：“金牛基金管理公司”奖。
鹏华基金一直以来，就强调以ROIC>WACC作为价值投资的核心理念。这个公式的背后，反映了几点：
1）价值投资就是买企业长期创造的现金流。一个没有现金流创造能力的企业，ROIC必然是比较低的。这一点，也排除了大量主题操作、概念投机的投资机会；
2）投资收益的背后，是来自创造价值（ROIC）减去融资成本（WACC）。这说明，价值投资的本质，是获取增量的价值，而不是去做博弈，赚别人口袋里面的钱。许多人认为，股票市场就是一个零和博取，事实上股票市场是一个长期创造增量利润的市场，投资者收益的背后，是企业盈利的不断增长，国家经济的不断增长。
关于鹏华基金权益投资团队的这个公式，我曾经在好几篇文章中都有提到，因为这个公式也是我的个人价值观。一个长期有效的投资框架，必然也是符合社会发展规律的。作为一个群体，没有人能持续去赚博弈的钱，这也并不符合“天道”。
我们也有理由相信，坚持长期价值投资的鹏华基金权益团队，依然会在投资长跑中，创造优异的长期业绩。
固收黄金战队的五大战役
业内的专业机构投资者，都对鹏华基金的固收团队有着很高的评价。这个团队不仅拿遍了国内包括金牛奖、明星基金奖、金基金奖在内的各项大奖，也获得过全球基金评级权威机构晨星颁发的大奖，而且晨星在每一个资产品类中只有一个获奖者，可以说非常稀缺。
回顾鹏华基金固收团队的发展，鹏华固收“黄金战队”一直是资管业内的先行者，并且作为第一批社保管理人开启社保基金债券组合的管理之路。鹏华固收秉承累积十余年的“理性投资、控制风险、主动操作、稳健增值”的投资理念，长期以来操作风格稳健积极，通过前瞻性的趋势把握、专业的大类资产配置和严格的风险控制，为客户创造了丰厚可持续的业绩回报。
截止2021年11月，鹏华固收团队管理规模突破7000亿大关，根据公募基金行业2021年三季度末公开数据，鹏华固收黄金战队管理的公募基金资产规模近5500亿从2016年以来鹏华基金的固收团队打了“五次战役”。：
第一场战役：货币基金。鹏华固收黄金战队第一场战役就是固收产品中最基础的货币基金。2016年11月韩亚庆“掌舵”固收团队后，市场就迎来了2017年至2018年初的“货币基金大牛市、债券市场大熊市”的市场环境。当时货币基金收益率一度达到惊人的4.5%以上。鹏华基金在2017年5月至7月期间，抓在了这一次行业发展的大机遇，一口气新布局了4只货币基金，并且对旗下9只货币基金做了差异化定位发展。这一次成功的产品布局，帮助鹏华基金货币管理规模的跃升，在行业内也建立了很好的口碑。
第二场战役：债券基金。《周期》这本书的作者霍华德·马克斯是做债券出身，也代表周期特征在债券资产表现得更加鲜明。在“货币基金大牛市、债券市场大熊市”逐渐结束后，2018年初债券基金开始进入牛市。鹏华固收黄金战队在2018年开始实行集中优化决策机制，精准把握了2018年一季度债券牛市启动的时机。
在这一波牛市中，鹏华固收黄金战队集中发展了主动管理的纯债基金和一级债基，从2018到2019年对债券市场趋势判断胜率在85%以上，实现了业绩和规模的双丰收。今天，我们看到大部分鹏华固收团队的明星基金经理，都是在那一轮熊牛切换周期中较好地正确把握市场节奏。
第三场战役：债券指数基金。产品创新一直是固收产品规模增长的主要驱动力。鹏华固收黄金战队在产品创新上也走在了市场前面，从2018年下半年开始，该团队建立了“债券工具型产品”的中长期战略，围绕利率债和信用债的主流品种和主要投资期限全线布局。2019年3月13日，鹏华中债1-3年国开行债券指数基金正式成立，实现首发募集规模超百亿。随后鹏华中证5年地方债ETF、鹏华中证0-4年地方债ETF相继成立，作为行业创新产品代表。
第四场战役：含权组合延展最佳固收+团队。从2019年1月到2020年底，股票市场呈现了连续两年的结构性牛市，即便在2021年震荡市的冲击下，权益资产还是相比其他资产体现了很强的吸引力。同时，整个市场的无风险收益率下降，还出现了P2P爆雷这样的危机。在中等风险偏好的理财产品中，需求持续旺盛，而供给却比较少。这时候，债券作为底仓+一部分权益仓位的股债组合迎来了大发展，也能比纯债产品提供更好的收益。
鹏华基金在这个阶段布局了一批“安系列”和“招系列”的产品，包含不同的权益、转债、和债券仓位，提供了满足各类客户风险收益需求的产品。截止2021年3季度末，鹏华基金的含权组合规模为556亿，在产品线中布局了包含6个二级债产品，16个偏债混合产品和1个可转债产品。
第五场战役：精细的风险管理。过去几年，固定收益市场的发展并非一帆风顺，各种风险事件层出不穷。和股票投资不同的是，固定收益的风险特征往往是滞后表现的，一旦出现风险事件后，许多债券会丧失流动性，很难卖得掉。在行业一系列风险事件中，鹏华固收黄金战队通过完备的风险管理体系，过去五年有效地规避了重要的合规风险和杠杆融资风险。包括2016年底的货币基金行业中，鹏华5只货币基金偏离度都没有超过-0.25%；2017年金融去杠杆，提前规避了民企违约和股权融资违约；2019年永煤事件发生，提前对行业景气度进行研究布局，规避了国企的信用违约风险；2020年又系统性降低房地产行业风险敞口，规避了今年的房地产行业巨震。
我们发现，鹏华基金固收团队风险管理系统，一直保持着与时俱进，不断迭代更新信用管理制度，坚持不向信用风险要收益，也不向信用风险要规模。
布局八大赛道，建立无短板的产品体系
从表层上看，鹏华固收黄金战队，似乎把握住了每一次的“风口”，实现特定产品的规模飞跃。回归到底层，我们发现这是自基金公司对于固收业务发展的深刻理解。产品能力是一个载体，承载的内核是团队的投研能力，再匹配营销能力的资源放大。固收业务 要在三个能力持续发力：产品能力、投研能力、营销能力，其中最重要的是投研能力。
那么大家都在说投研能力，鹏华基金的固收团队又如何构建自己的投研能力呢？我们发现，背后的核心是全面布局“没有短板”的产品线和分工明确的团队作战。在鹏华基金固收团队内部，将整个固收产品线按照风险收益从低到高分为8个大赛道：货币基金、债券指数、纯债利率、纯债信用、一级债基、二级债基、偏债混合、可转债。
数据来源：鹏华基金
相比于股票权益，固收类资产的分类更多，对不同策略的要求就更依赖团队协作的能力。从利率、信用、杠杆、久期，到大类资产配置、可转债等，都需要极其专业化的能力，才能做出超额收益。鹏华基金固收团队在每个细分领域都力争做到“极致”，只有细分领域的“极致”才能带来能力圈的专业化，帮助整个团队在细分策略建立超额收益。这就如同“木桶理论”，一个团队的下限是由其短板决定的。从结果上看到，鹏华基金整个固收团队，在每一个细分资产领域全部排名市场规模的前十。
五年时间，在正确的道路慢慢走
截止2021年11月，鹏华固收团队管理规模突破7000亿大关，其中公募规模突破5500亿。在过去五年的时间中，鹏华固收团队在每一条产品线都做好布局，慢慢建立一个能覆盖所有细分资产领域的投研团队，并且把每一个重大战役都打好。在这五年的时间中，鹏华固收团队的整体规模增长了169%。其中货币基金和公墓债基的规模都出现了300%以上的增长，公墓偏债混合的规模也增长了150%以上。五年，说长不长，说短不短，实力诠释“慢就是快”。
历经牛熊交替的市场考验，鹏华固收在中长期业绩方面均有极佳的表现。根据银河证券数据，截至2021年11月26日，过去5年鹏华固收旗下合计13只债基的净值增长率超30%；过去3年合计14只债基的净值增长率超20%，今年以来14只债基净值增长超6%。其中，固收各大细分赛道均不乏长期业绩冒尖的经典作。可转债方面，鹏华可转债A过去3年、5年净值增长率分别为123.69%、108.92%，同类排名第一；定开债方面，鹏华丰融定开债过去3年、5年净值增长率分别为25.96%、49.46%，同类排名第一；纯债方面，鹏华丰禄过去3年净值增长率分别为20.56%，在304个同类基金中排名第一。
稳定的管理层和核心团队
我们都知道，投资有一个很有意思的特点，拉长看各类资产的收益率都是比较稳定的。比如说美国过去100年、50年、30年标普500的年化收益率都是6.6%左右，和美国的名义GDP增速匹配。但是短期看，各类资产的投资收益波动很大。
对于一家基金公司来说，面临最大的挑战就是如何在波动的短期资产影响下，实现管理规模稳定的发展。从鹏华基金的发展模式看，我们认为有两点特别重要：
1）管理层和核心团队的稳定。 我们以鹏华基金总经理邓召明为例，作为一家基金公司最核心的管理层岗位，他已经在鹏华基金工作了13年，是国内基金公司中，任职总经理时间最长的之一。鹏华基金负责权益投资管理部的两位副总经理王宗合和梁浩，也高管都是在公司工作超过10年以上的时间。核心管理团队的稳定，意味着发展理念和企业文化有更好的延续性；
2）在任何一类资产中，都没有太大的短板，能够在不同的周期中，都实现增长。无论是股票还是债券，鹏华基金的投研能力、管理规模、团队体量，都在全市场排名前列。这就如同一个大类资产配置的股债平衡组合，能够在一个资产表现不好的时候，在另一个资产上进行弥补，从而实现交替增长。比如说，2021年权益资产表现一般，鹏华基金就在固定收益资产上实现了比较好的增长。
从商业模式看，资产管理行业是典型的轻资产模式，最核心的资产只有两个：对外的客户信任，对内的组织架构和团队。许多基金经理看一个公司的时候，都会看“人”方面的软性因素，而看一家资产管理公司，最核心的就是看“人”。可以说人才，是一家资产管理公司的核心生产资料。
鹏华基金总经理邓召明在今年春节的新年寄语中，说过这样一段话： “这世上任何值得去的地方，都没有捷径。鹏华基金致力于成为“基本面投资专家”，即坚持研究发现价值，坚持深入的基本面研究，坚持独立的价值判断。通过构建严谨、完整的投研体系，形成可持续的基本面投研实力，力求在不同的经济环境下，洞悉市场基本面变化，寻找符合产业和社会发展方向，且具备持续竞争优势和良好盈利能力的最优投资标的进行长期投资，为持有人创造长期可持续的回报。”
如果说鹏华基金是一艘大船，那么作为公司总经理的邓召明就是船长，指引着前进的方向。作为万亿规模资管公司的领军人物，邓召明始终把信托使命放在第一位，围绕为“持有人财富增值”的核心，在公司发展的每一个阶段都不激进。邓召明身上，既有深圳特区的创业精神，又有资管行业的长期价值。和邓总交流，能感受到他旺盛的精力，对于资管行业的热情。特别是在鹏华基金总经理岗位工作了十几年后，依然能感受到浓烈的“初心”。邓召明长期把价值投资理念放在第一位，价值投资不单是投研的底层框架，也是鹏华基金从上到下的价值观。
由邓召明领导的鹏华基金，也有一种深圳特区的“狼性文化”。对于许多事情和活动，邓总都亲力亲为。我个人就曾经在几次活动中，遇到亲自出席的邓总。但“狼性文化”并不代表急于求成，邓召明坚持在公司内部推进长期有价值的事情，希望规模的增长是能沉淀下来的，而不是来了就走，不以伤害持有人利益为公司发展的代价。
公司高管的稳定、对大方向的把握，是一个资产管理公司最容易被忽视的核心竞争力。许多人看到的是基金经理的业绩和收益，但背后需要大量的投研支持、中后台的支持、销售的支持、营销的支持等等。资产管理的发展，需要同时管理负债端和资产端，缺一不可。邓召明在任鹏华基金的十几年时间，也正是这家“老十家”基金公司二次腾飞的关键阶段。他尤为强调的“硬制度”和“软实力”，也为整个人才体系机制了很好的制度保障。
透明的文化、长期的考核、稳定的团队、坚持深度的基本面研究和价值判断、追求长期可持续的回报，这些都是鹏华基金不断坚持的内在价值观，也是管理规模跨过万亿里程碑背后的根源。
就像一棵树一样，只有树根扎得足够深，这棵树才能变成一棵参天大树。在长期优异业绩的底层，是每天重复践行价值投资的理念。我们也相信，有一批具有利他精神的资产管理人，会必然推动整个中国资产管理行业跨越一个又一个的里程碑。这是一个旧时代的结束，也是一个新时代的开始。
最后，作为资产管理行业的“外部观察家”，我们也有幸去记录和见证这个行业一个又一个的历史性时刻！
- end -
按姓名首字母排序
上下滑动阅读更多内容
安 昀 | 鲍无可 | 贲兴振 | 薄官辉 | 毕天宇 | 曹 晋
曹 霞 | 曹文俊 | 常亚桥 | 常 蓁 | 常 远 | 崔建波
陈璇淼 | 陈 平 | 陈 媛 | 陈立秋 | 陈 军 | 陈觉平
陈文扬 | 陈 宇 | 陈金伟 | 陈国光 | 程 彧 | 程 洲
程 琨 | 崔 莹 | 蔡嵩松 | 蔡 滨 | 蔡志鹏 | 代云峰
邓炯鹏 | 董伟炜 | 杜晓 海 | 杜 洋 | 冯明远 | 付 斌
付 娟 | 费 逸 | 范 洁 | 范庭芳 | 方钰涵 | 方 纬
高兰 君 | 刚登峰 | 葛 晨 | 顾耀强 | 归 凯 | 郭 锐
郭 堃 | 郭相博 | 巩怀志 | 韩 冬 | 韩海平 | 韩 冰
郝旭东 | 郝 淼 | 何 帅 | 何晓春 | 何 琦 | 何以广
贺 喆 | 侯振新 | 侯 梧 | 侯 杰 | 洪 流 | 胡昕炜
胡鲁滨 | 胡宜斌 | 胡 涛 | 胡 伟 | 胡 喆 | 黄 峰
黄 力 | 黄立华 | 黄 波 | 黄 晧 | 姜 诚 |蒋 鑫
蒋 璆 | 纪文静 | 焦 巍 | 贾 鹏 | 金笑非 | 金梓才
季新星 | 季 鹏 | 匡 伟 | 孔 令超 | 劳杰男 | 雷 鸣
李德辉 | 李 琛 | 李晓西 | 李晓星 | 李元博 | 李耀柱
李玉刚 | 李健伟 | 李 建 | 李佳存 | 李 巍 | 李 竞
李振兴 | 李 欣 | 李少君 | 李 瑞 | 李文宾 | 厉叶淼
黎海威 | 梁 浩 | 梁 辉 | 梁 力 | 梁永强 | 梁文涛
廖瀚博 | 林 庆 | 刘 斌 | 刘 波 | 刘 辉 | 刘格 菘
刘 江 | 刘晓龙 | 刘 苏 | 刘 锐 | 刘 平 | 刘 潇
刘 兵 | 刘 晓 | 刘开运 | 柳世庆 | 柳万军 | 陆 彬
陆政哲 | 陆 欣 | 陆 航 | 罗春蕾 | 罗世锋 | 骆 莹
吕佳玮 | 吕越超 | 楼慧源 | 马 翔 | 马 龙 |莫海波
苗 宇 | 牛 勇 | 倪权生 | 彭凌志 | 潘中宁 | 潘 明
蒲世林 | 齐 皓 | 祁 禾 | 邱璟旻 | 丘栋荣 | 邱 杰
秦 毅 | 秦绪文 | 曲 径 | 饶 刚 | 宋海岸 | 石海慧
石 波 | 沈 楠 | 沈雪峰 | 史 伟 | 是星 涛 | 孙 芳
孙 伟 民生加银| 孙 伟 东方红| 孙轶佳 | 孙浩中 | 邵 卓
唐颐恒 | 唐 华 | 谭冬寒 | 谭鹏万 | 谭 丽 | 田彧龙
田 瑀 | 屠环宇 | 陶 灿 | 万建军 | 王大鹏 | 王东杰
王君正 | 王 涵 | 王 俊 | 王 培 | 王 鹏 | 王 栩
王延飞 | 王宗 合 | 王克玉 | 王 景 | 王诗瑶 | 王晓明
王奇玮 | 王筱苓 | 王园园 | 王 垠 | 王文祥 | 王 睿
王海涛 | 王登元 | 魏晓雪 | 魏 东 | 翁启 森 | 吴 星
吴 达 | 吴丰树 | 吴 印 | 吴 渭 | 吴 越 | 伍 旋
武 杰 | 肖瑞瑾 | 肖威兵 | 谢书英 | 谢振东 | 徐荔蓉
徐志敏 | 徐 成 | 徐 斌 | 徐 博 | 徐志华 |徐习佳
许文星 | 许 炎 | 许望伟 | 薛冀颖 | 夏 雨 |颜 媛
杨 栋 | 杨 浩 | 杨 瑨 | 杨锐文 | 杨 帆 | 杨岳斌
杨 明 | 杨晓斌 | 姚 跃 | 姚志鹏 | 叶 松 |叶 展
易智泉 | 于 渤 | 于 洋 | 于善辉 | 于浩成 |袁 宜
袁 航 | 袁 曦 | 余小波 | 余芽芳 | 余科苗 |张丹华
张东一 | 张 峰 富国| 张 峰 农银汇理| 张 锋 | 张汉毅
张 晖 | 张 慧 | 张金涛 | 张 骏 | 张 萍 |张 帆
张延 鹏 | 张迎 军 | 张益 驰 | 张鸿羽 | 张 弘 |张 寓
张宇帆 | 张 堃 | 张仲维 | 章 恒 | 章 晖 |章旭峰
章秀奇 | 詹 成 | 赵晓东 | 赵 强 | 曾 刚 |郑澄然
郑慧莲 | 郑 磊 | 郑巍 山 | 郑 伟 | 郑泽鸿 |郑 日
周应 波 | 周克平 | 周 良 | 周雪军 | 周 云 |周 杨
周 崟 | 朱 平 | 朱 赟 | 朱晓 亮 | 钟 赟 | 朱 熠
左金保 | 赵 蓓 | 邹维娜 | 邹 唯 | 邹 曦