（财见2021年12月20日讯）悟空投资鲍际刚最近接受了《中国证券报》的采访，以下是采访报道内容：
“爱因斯坦说这个世界两个东西不会被动摇，一个是熵增定律，一个是能量守恒。这是最本质的科学道理，信息论基本上决定了我们今天这个世界的面貌。”很难想象，话语间充满了科学气息的，竟然是一位从业二十多年的投资大咖。
鲍际刚可以说是金融行业中最有学者风范的一位，他把熵控网络融入进悟空投资的投研体系和公司管理中，用底层的科学构建公司最牢靠的基础。鲍际刚以景气为锚、平衡为基，打造了有攻有守有平衡的金三角策略，以策略内核的不变应对市场的万千变化。
悟空投资始终致力于“做靠谱的私募基金管理人”，并标注在企业文化墙上。这也是指导鲍际刚在投资不可能三角中求取平衡的指南针。鲍际刚坦言，悟空投资不是一个短跑选手，也不是马拉松选手，而是要做私募行业的“万里行者”。
鲍际刚，悟空投资董事长。毕业于南开大学数学系，多年券商资管经验。2009年创立悟空投资，公开发行产品以来，过去十年中有九年获得正收益。一手打造悟空投研团队，连续五届金牛奖得主，穿越多轮牛熊周期。
把握两个重要时代特征
投资的核心，无非在于解决要不要买和买什么的问题，在鲍际刚看来，两个鲜明的时代特征正在为这个问题指明答案。
第一个特征是从地产时代走向股权时代。2019年以来，权益为核心的财富管理行业迎来了高光时代。一方面，房产税预期之下，房住不炒成为社会共识，房价调控政策层出不穷，租售比长期低迷，居民个人多余的财富配置在房子上将不再是个理性的选择，居民的资产配置结构从现在的房地产占80%-90%的幅度慢慢会降下来；另一方面，在资管新规、债券信用市场化打破刚兑等背景下，固收产品收益下行，高收益的理财产品越来越少，固收的竞争力开始下降。
鲍际刚认为，中国资产的主战场不再是房地产，而是实体经济的价值交易市场。全面脱虚向实，股市就是联系实体企业和资金的桥梁。居民在金融资产的配置，会从现在相对比较低的水平回归到相对比较合理的水平，其中蕴含着比较大的空间。
展开全文第二个特征是弱美元强人民币的时代。鲍际刚解释道，疫情发生后，中国整体的货币政策相对来说比较保守，没有过多放水，美联储则在过去一年的时间大幅放水，美元会因此变得越来越不值钱。
鲍际刚认为，未来一段时间，美元整体来说还是一个偏弱的局面，人民币偏强，在这样一个环境下，叠加中国经济的稳定发展，中国经济的体量在全球经济体量占比越来越高，全球资本会逐渐从明显低配中国资产，慢慢地走向标配中国资产，甚至会出现未来超配中国资产的情况。今年来外资持续流入A股，当前外资配置人民币股票资产已经超过了3万亿元，未来外资买入中国资产将是一个长期趋势，而不仅仅是一个短期现象。
从中期来看，A股站在从地产时代走向股权时代，和弱美元强人民币这两个时代特征的交汇处，有着较好的向上支撑，因而更要战略性重视A股市场的机会。
短期来看，鲍际刚表示，从宏观背景上看今年下半年经济的压力会稍大一点，但明年基本上呈现前低后高的趋势；从流动性上看，总体上会维持相对宽松的局面，相对乐观；信用上总体依然是稳地产的信用，同时增加结构性的信用，比如说新能源、制造业等方向的信用；此外，伴随着PPI的见顶和PPI-CPI剪刀差的收敛，产业链上下流会进行利润的重新分配，总体上看明年的景气或景气边际好转的个股会有所增加。
鲍际刚表示，从大的经济环境、流动性环境以及政策环境来看，在整体向好的情况下，最重要的还是突出结构，沿着景气因子的角度挖掘结构性机会。
以景气为锚的金三角策略
2019到2020年市场风格的一致，让人很容易淡忘了市场是存在周期的，各类策略和产品，也是存在周期的。今年以来，随着A股市场风格和行业热点的快速切换，无论是年初的多头策略还是近期的量化策略，都出现了一定程度的波动。
变化才是永恒的真理，鲍际刚试图打造一套投资体系，以内在的不变应对外在的变化。以景气为锚、平衡为基，主观判断与量化分析结合，有攻有守有平衡的金三角策略，正是鲍际刚应对这一问题找到的最优答案。
悟空的投资框架整体呈现出以景气为锚平衡为基的金字塔结构。首先，金字塔结构的底层是个股分散，用分散的方式来控制个股的风险。每个季度上市公司财务报告出齐之后，悟空投资的量化组会把全市场4000多家上市公司统一按照景气排序，筛选出符合其认为的高景气的公司，每个季度大概800-1500家不等。初筛之后，再把这些公司放到行业网络图中，景气公司排布密集的就是景气行业，由此就可以清晰地看到哪条产业链、哪个行业是景气的，哪些行业是不景气的。这需要量化团队通过计算机去完成大数据的处理。
对于景气因子的判断，一方面要强调短期，包括短期的现金流、收入、利润、净利率水平等。但同时，也需要关注中期的景气和长期的景气，长期指标包括市场渗透率、S曲线的周期位置等，中期包括产业链上下游的变化、不同环节的对比分析等。对于景气因子的组合也需要根据短、中、长期做好匹配。整体来看，景气因子大概可以解释股价变动的70%左右。
通过个股的分散降低风险，可以有效提高组合的防守能力，那么组合的进攻能力由何而来？金字塔结构的中上层，就是有攻有守有平衡的金三角策略。
鲍际刚介绍，金三角一边是医药消费，一边是科技创新，一边是周期宏观，以景气度因子为内核提供原生动力，组合适度向某一边偏离，通过在行业上集中，提升投资效率，体现出进攻的能力。鲍际刚举例道，“自我们2012年公开发行产品以来，每一年都会选择一个相对来说增速非常高、进攻性比较突出的方向，作为我们进攻的选择。近两年来进攻的行业基本集中在科技创新、新能源的方向。”
强调进攻的同时，金三角策略也同样关注平衡。找到景气因子后，不是完完全全选择最高景气度的股票，因为最高景气度往往容易波动。波动来的时候，如果在头寸上放的太大的话，会使得回撤幅度比较大。因此，组合中也会找到一个相对稳健的景气行业，通过稳健、进攻相互组合，形成攻守平衡的配置。此外，宏观择时也有对冲平衡作用，宏观研究一方面用于择时，另一方面指导中观。在景气度比较的投资框架中，核心是要找准行业在其周期所处的位置。
在鲍际刚看来，金字塔结构和金三角策略的投资框架，有着明显的优势：一方面，这个体系容错能力强，纠错成本比较低，同时策略生命周期足够长，能够适应各种类型的市场环境；另一方面，策略应对市场变化的能力强，可承载资金的承载量足够大。
配合于这样的投研体系，悟空投资搭建了15人的投研团队，鲍际刚用足球队来比喻其中的分工协作：“悟空的投研团队采取主观多头加量化的组合方式，量化团队由5人组成，主要做中场驱动，解决高速度、高通量的问题，形成一个行业网络图和基础股票池；然后，由风控部门和行业基金经理做减法，把一些假增长、不符合要求的个股做剔除，相当于在后场做防御；最后，在前场，由基金经理做行业的配置和增强。”
通过金三角作为策略的基础。在进攻上，鲍际刚看好科技创新和新能源方向的机会，防守方向会在消费医药里寻找一些结构性机会，平衡则侧重在财富管理属性的金融和个别质地优秀的周期股。整体来看，会选择5-8个行业作为行业维度的约束，持有50-80个左右个股规避掉个股黑天鹅对于净值的显著冲击。
展望明年，站在景气因子的角度来看，金三角科技创新这一侧，包括新能源车、风电、光伏、储能、军工以及先进制造等行业，景气增速非常高，依然是鲍际刚认为机会较多的方向。另外，消费医药这一侧，今年面临比较大的估值调整，但白酒等方向仍有比较突出的结构性机会。
做靠谱的私募基金管理人
投资中存在不可能三角：“高收益”、“低风险”、“大容量”，这三者应该如何去平衡，是放在所有资管公司面前的问题。
今年以来公私募行业都存在一些业绩出现较大滑坡的情况，鲍际刚认为这就是投资不可能三角起作用的体现，一些管理人或基金经理未能平衡好业绩、波动和规模的关系。
“对有的公司来说，他们能够容忍更大的风险，来获得更高的收益以及更大的容量；有的公司封盘了，是控制了容量来让收益、风险更加稳定。”鲍际刚对这个问题的选择，是稳健发展，在约束规模的前提下，能够在控制好风险的条件下，获取相对高的收益，不追求短期的暴利，实现收益的长期确定性。
悟空投资始终致力于“做靠谱的私募基金管理人”。在鲍际刚看来，“靠谱”首先体现在产品的净值和业绩上。作为一家资产管理机构，输出的商品就是净值和业绩，因而一定要保证足够优秀的业绩曲线，这一方面体现在长期业绩竞争能力要足够强，有超越市场的年化收益，另一方面，控制风险的能力也要突出，强调长期复利。
其次，作为现代化的大规模资产管理机构，“靠谱”还体现在与市场和持有人良好的沟通上，或者说对市场、对客户要有非常好的服务，这也是当前很多机构在努力提升的方向。
此外，从社会责任的角度来说，“靠谱”也体现在保障员工的利益和股东的利益，在此基础上履行更多的社会责任。据了解，鲍际刚曾代表悟空投资于2019年南开大学百年校庆之际，捐赠千万元设立“南开大学悟空投资-熵控网络基金”，以此回馈母校。
鲍际刚坦言，“悟空投资肯定不会做一个短跑选手，也不是定位成一个马拉松选手，而是要做一位私募行业的行者。就像一位行者在途中会遇到不同的地理环境、气候条件一样，悟空投资一直在路上，也会面临市场不断的变化，大的环境变迁，发展过程中或许会出现各种挑战，但悟空投资始终以内在的不变应对外界的变化，力争行万里路。”