在今年的债券市场上，曾经的巨无霸，不差钱的代表——中信国安的债务暴雷成了人们关注的焦点。
中信国安作为“中信系”旗下的上市公司和代表，成立于1987年，其最开始时是一家招待外国来宾的“国安公馆”。1989年时，摇身转变为北京国安实业发展总公司。在很长的一段时间里，中信国安都是根正苗红的“中信系”成员。“别和中信比有钱”成为了很多人的共识。然而，这么一个本身资产价值千亿，坐拥“万亿”资产亲爹的中信国安，却在今年的债券市场上接二连三暴雷。
上清所3月9日发布公告称， 3月8日是中信国安集团有限公司2016年度第一期中期票据(代码：101673002，简称：16中信国安MTN001)的付息兑付日。截至8日终，仍未收到中信国安集团有限公司支付的付息兑付资金16亿元，暂无法代理发行人进行本期债券的付息兑付工作。随后在6月27日和8月1日中，中信国安继续接连暴雷，分别违约3.75亿元和2.14亿元，累计共违约逾20亿元。
消息一出，市场哗然。事实上，今年以来，中信国安的现金流紧张已经初见端倪。在三月初，中信国安曾就一笔25亿元的保险债权投资计划宣布逾期，而如果追溯更早时间，中信国安卷入的债务泥潭超过40余家，总涉及资金高达482亿元。更有媒体爆出，中信国安曾在今年3月向监管层发出过一份《恳请函》 ，“恳求”有关部门协调解决中信国安重组过程中的有关问题。接二连三的违约和负面新闻也使得公司的信用评级惨遭滑铁卢，在短短一个月的时间内，评级机构联合资信对中信国安的信用评级从AA-直接下调为C。
千亿市值的庞然大物，坍塌只在一瞬间。令人唏嘘的同时，也启发我们反思：对于曾经或者有过想投资中信国安的投资者或者想要与中信国安发生业务的机构们，在决定之前，能否提前识别风险，防患于未然，做到看出风险，并及时退出吗？
我们选用数行科技最新推出的数行家·财判财务报表分析系统，看看这一财务报表分析利器，能否帮助我们识别出中信国安存在的潜在风险，提前规避中信国安这颗雷呢？
02.数判高低我们首先以2020年中信国安的合并财务报表作为对象导入数行家·财判系统中，我们可以发现，数行家·财判给予中信国安的财务健康总评级为D-，属于一个很低的评分。
图1. 中信国安财务总体状况 图源：数行家·财判
展开全文而把财务总评级细分为三项后，我们可以发现，除财务健康度依然为D-后，数行家·财判认为财务可信度属于需要重点关注的程度，而财务安全度得分只有47分。所以从总体来看，数行家·财判给中信国安的总体打分较低。
图2. 中信国安财务总评级与财务风险分析 图源：数行家·财判
从六大能力出发，分析公司的财务风险时，可以发现，对于六大能力，数行家·财判全部给予了低于60分的评分，最差的发展能力和盈利能力甚至只有40分和43分。最高的长期偿债能力也只有55分。因此从财务风险角度，中信国安20年的财务报告在各个方面都有着不小的隐患。
图3. 中信国安财务风险分析概述 图源：数行家·财判
接着我们从财务粉饰识别系统出发，看看数行家·财判认为中信国安存在着哪些可能的财务粉饰行为。
从概览来看，数行家·财判共发现12个异常点，其中包括了8个判定为高危的异常点。主要包括了交易与往来异常、销售环节异常、净利润质量与结构存疑、投融资环节异常和粉饰动机预警五方面内容。
图4. 中信国安财务风险分析概述 图源：数行家·财判
首先是交易与往来异常环节，数行家·财判发现公司存在着关联方资金拆出的问题，公司20年的其他应收款增长率和占比波动都高于警戒值，提出建议认为需要判断其他应收款项的性质和合理性。
图5. 中信国安交易与往来异常 图源：数行家·财判
其次是销售环节异常，数行家·财判提出应收账款异常、利润与收入变动不匹配和预收账款异常三项问题。应收账款方面，发现主营业务收入增长率是应收账款的1.4倍，而利润增长率则是同期收入增长率的210倍，应警惕成本费用不实和增速不匹配等问题。而预收账款的占比波动减少了99.95%，提出建议应该核实预收款项变动的合理性。
图6. 中信国安销售环节异常 图源：数行家·财判
第三点是净利润质量与结构存疑，公司20年的公允价值变动损益为-100%，而营业外支出增长率增长率为311.77%，数行家·财判认为，应该小心存在操纵利润的可能性，以及大额营业外支出的真实性和合理性。
图7. 中信国安净利润质量与结构存疑 图源：数行家·财判
第四点是投融资环节异常。在此处，数行家·财判发现，公司的长期股权投资增长率为-41%左右，认为需要判断对外投资转移资产或利润的可能性。而公司20年投资收益的波动占比和增长率均为-90%左右，提出建议认为应该核实投资收益的明细项目。
图8. 中信国安投融资环节异常 图源：数行家·财判
而最后一点是粉饰动机预警，此处数行家·财判共发现三个异常点。首先是自由现金流为负数，公司20年的自由现金流为-9亿元左右，要谨慎考量公司现金流转的能力。其次是经营活动现金净流量和净利润连续两年为负，持续为负的现金净流量表明企业的经营状况较差，并存在之后利润造假的动机，需要格外引起关注。
图9. 中信国安粉饰动机预警 图源：数行家·财判
03.总结纵观中信国安这几年的表现以及今年以来其接二连三的债务暴雷问题，作为曾经“不差钱”的代表，中信国安走到今天这一步主要有着以下几个问题：
第一点是混合所有制改革失败。在2014年之前的很长一段时间里，“中信系”是对中信国安有着绝对的控制权，而由于所有国企都有的经营效率低下的问题，在14、15年，公司大股东放弃部分股权，选择引入不少民营资本，这使得中信系的持股比例从100%降到了21%左右，从而引出了一个很尴尬的局面，即虽然中信系依然是中信国安的大股东，但公司因此没有了实控人。
而在完成混改之后，中信国安随即开启了多元化经营的步伐。通过不断地融资加大杠杆比例，中信国安快速切入多个其他行业，包括通信、能源、房地产、文化、体育、旅游、广告等。快速地扩张使得公司的负债从2014年的不到700亿迅速增至1600亿元左右，负债率高达80%，进而引发了债务危机。
由此可见，即便是背靠“中信系”这颗参天大树，一旦盲目扩张而又扩张失败，巨大的债务压力也会使得公司举步维艰，不得不违约以告终。所以，企业对于多元化经营应该慎重，盲目扩张的结果是到头来草草收场。