两次递表港交所失效后，壹九传媒有限公司（以下简称“壹九传媒”）欲第3次闯关。
从港交所获悉，壹九传媒先后在2020年11月1日、2021年5月7日两次向港交所提交IPO申请，但均已失效。11月30日，其再次递表，由创陆融资独家保荐，并未引入基石投资者。
不过，壹九传媒上市梦还可以追溯到更早时候，其境内运营实体是约珥传媒，2016年于新三板上市，3年后退市。2020年末，其出现在等待港股上市的队列中。
作为一家迷你公司，市场份额仅0.0028%，员工不过数30余人，但近半收入却和有“上海滩最懂经济的媒体人”之称的马红漫高度绑定、且相当依赖传统行业的大客户。这次，它能如愿上市吗？
图源约珥传媒官方微博
依赖个人IP：财经主持人马红漫扛起4成营收，但其服务期只剩3年
如毛戈平之于毛戈平股份，壹九传媒的背后也有着一个核心人物——马红漫。
资料显示，马红漫是原第一财经制片人、主持人及评论人，国内知名的财经媒体行业评论员、名人及意见领袖，曾被封予“上海滩最懂经济的主持人”的头衔。
马红漫的身影，贯穿在壹九传媒的业务、经营、股权中。
壹九传媒的主营业务分为视频节目营销服务、新媒体内容营销服务、线下公关及其他营销服务、广告投放服务4大业务板块。即壹九传媒只是一个中间商，通过提供视频、音频、软文、公关活动等形式，以满足客户需求。
2018年—2021年上半年，壹九传媒制作了14个视频节目，马红漫则担任了《醇享人生》《云中漫话》等10个节目的主持人；举办了100起公关活动，马红漫作为主持人/联席主持人/嘉宾参加了19起；制作了27个音频节目，马红漫主持10个，且从常规节目《老马日日评》《财经马红漫》《马到财到》的命名也可看出来马红漫的个人IP影响力；与此同时，还在微信公众号、抖音、B站运营“马红漫”“财经马红漫”账号，粉丝合计超68.5万人。
展开全文招股书显示，视频节目营销服务仍为壹九传媒的第一大收入来源，而有马红漫出席的视频节目平均收益多数情况下要比没有他出席的节目要高。
图源招股书
反映到数据上，2018年—2020年，与马红漫相关业务产生的收入占总营业收入的比例分别为47.2%、27%、37.2%。2020年壹九传媒仅有33名员工，而马红漫一人便扛起了约4成营收，依赖程度呼之欲出。
图源招股书
同时，马红漫担任着壹九传媒执行董事、行政总裁，约珥传媒董事、行政总裁兼总制片人。在过去，马红漫和壹九传媒创始人王莹是第一财经的同事，他从2015年起开始和壹九传媒合作，2017年正式加入。
2019年，为肯定马红漫的过往贡献和价值，王莹以100万元的价格向其转让约珥传媒5%的股权。同时马红漫承诺，为约珥传媒服务至少5年，即到2024年5月15日，否则就要无偿转回其所持股权。招股书显示，马红漫通过Mahongman Holding持有壹九传媒4.62%的股权。
图源招股书
在薪酬方面，2018年—2021年上半年，马红漫的薪酬合计（除股份付款）分别为55.1万元、55.6万元、50.8万元和28.6万元，为4名执行董事中最高。
眼看着马红漫的服务期限渐行渐近，他日后是否继续留在壹九传媒，关系到未来业务开展。壹九传媒提示，如果马红漫离职，公司无法及时招聘到合适人才的话，将对业务、财务状况及前景带来重大不利影响。同时，壹九传媒也在通过减少马红漫担任视频节目和主持人、签订不竞争协议等方式，逐渐降低对其的依赖程度。
依赖大客户：过半营收源自大客户，失去房地产“金主”后2020年业绩动荡
超半数以上的营收都来自大客户，因此大客户自身的经营情况，影响着壹九传媒的业绩表现。
壹九传媒客户集中度较高，招股书显示，2018年—2021年上半年，来自五大客户的收益占总营业收入的比例分别为68.3%、52.9%、45.8%、66.8%。
其中，上市房地产企业A是壹九传媒2018年、2019年的第一大客户，对应年份分别贡献的营收占比为42.8%、27.7%。2019年7月，客户A开始出现财务困难，无法根据服务协议支付款项，但壹九传媒出于维持良好关系的考虑，并未及时终止与其的业务关系，直到2019年年末才与其终止合作，但约630万元的坏账亏损拨备已产生。
失去了第一大客户A后，导致了壹九传媒2020年业绩下滑。2018年—2020年，该公司分别实现营业收入7604万元、8296.8万元、7876.2万元；分别实现净利润3539.2万元、2708.1万元、2190.3万元。同时，毛利率分别为66.1%、74.2%、60.1%，净利润、毛利率连年下滑。
图源招股书
在过去，房地产开发，银行、保险及金融行业的公司为壹九传媒最主要的客户，2019年带来的收益占比分别为45.9%、14.2%。随着客户A财务困难、缩减营销预算，房地产开发行业2020年带来的收益占比陡降至11.6%。
上述行业公司的发展和经济周期息息相关，而今年以来的政策收紧、房企暴雷，为此类公司提供营销服务的壹九传媒收入难免受到影响，诸如房地产开发行业带来的收益占比在上半年进一步降低至9.5%。
可想而知，如果日后大客户继续流失，壹九传媒还会有业绩继续下降的风险。因此，开发新客户、挽留老客户成为了其当下的重点工作。从招股书可知，汽车、医疗即保健、食品饮料行业正是其下一步的开发方向。
迷你公司执拗上市：港股冰火两重天，路在何方？
天下熙熙皆为利来，壹九传媒屡次闯关港交所的背后，无非是对于资本市场的渴求。但若此番圆梦上市，真的能走上发展的快车道吗？
先看港股的大环境；随着内地监管的逐渐收紧，越来越多的影视传媒企业，如：网易云音乐、微博、风华秋实、柠萌影业、星空华文、德盈控股等，纷纷选择奔赴港股上市。
但上市后的境况却未必如预期中理想，2021年初至今，香港媒体指数下跌11.64%，多家传媒影视新股遭遇“破发”囧境：
吴奇隆创立的稻草熊娱乐，在年初获得超400倍超额认购、开盘即涨最高达83.67%后，股价一路下泄，如今股价已腰斩；12月2日网易云音乐正式挂牌，开盘价与发行价持平，但盘中破发，当日收跌2.49%，最新报价184.4港元，总市值已不足400亿港元；12月8日上市的微博同样破发，半日跌超6%，目前总市值不足600亿港元。
再看壹九传媒自身，从新三板上市到如今排队港交所，它的体量在数年间均没有发生质的跨越。
从业绩看，约珥传媒2018半年报显示，其实现营业收入4368.53万元、净利润1628.04万元；据招股书，壹九传媒2021年上半年实现营业收入3962.9万元、净利润1001万元，与3年前相比不增反降。
从市占率看，数据显示，中国综合营销服务行业的竞争格局高度分散，按收益计算，壹九传媒2020年市场份额仅0.0028%。
从规模看，2016年新三板上市之际，约珥传媒只有3个人、一档电视节目。2018年6月底，员工已增至38人。招股书显示，壹九传媒目前共33名员工，即使未来上市资金要用于扩招17名团队成员，届时也不过50人。
2019年1月9日，约珥传媒因为“考虑到成交量极低且为维持新三板的上市地位所产生的行政开支”，决意从新三板退市，退市时股价为7.25元，总市值1.71亿元。
而今迈步从头越，全新的壹九传媒会交出不一样的成绩单吗？
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